Model Feda pojavio se početkom 21. stoljeća kao metodologija procjene dionica koju su koristili gurui na Wall Streetu i financijska štampa. Model Fed uspoređuje prinos dionica s prinosom obveznica. Zagovornici gotovo uvijek navode sljedeće tri značajke kao razloge njegove popularnosti:
- To je jednostavno. Podržana je empirijskim dokazima. Podržana je financijskom teorijom.
Ovaj članak ispituje osnovne koncepte koji stoje iza modela Feda: kako on funkcionira i kako je razvijen, a u članku će se također opisati izazovi njegova uspjeha i teorijske ispravnosti.
Što je Fedov model?
Model Feda je metodologija procjene koja prepoznaje odnos između prinosa prinosa na berzi (obično indeksa S&P 500) i prinosa do dospijeća 10-godišnjih obveznica (YTM).
Prinos na dionici je očekivana zarada tijekom sljedećih 12 mjeseci podijeljena s trenutnom cijenom dionica i simbolizira se (E 1 / P S). Ova je jednadžba obrnuta poznatom naprijed P / E omjeru, ali, kada je prikazana u istom obliku prinosa, naglašava isti koncept kao prinos obveznice (Y B) - to je koncept povrata ulaganja.
Neki zagovornici Fedovog modela smatraju da odnos prinosa varira s vremenom, pa koriste prosjek usporedbe prinosa za svako razdoblje. Popularnija metoda je ona gdje je odnos fiksiran na određenoj nuli. Ovu se tehniku navodi kao strogi oblik Fedovog modela jer implicira da je odnos strogo jednakost.
U strogom obliku, odnos je takav da forward prinos dionica iznosi prinos obveznice:
YB = PS E1 gdje je: YB = prinos obveznicePS E1 = prinos prinosa dionica
Iz ovoga se mogu izvući dva zaključka:
Razlika u prinosu na prinose jednaka je 0.
PS E1 -YB = 0
Alternativno, omjer deviznog prinosa podijeljenog s prinosom obveznice jednak je 1:
(PS E1) ÷ YB = 1
Pretpostavka modela je da obveznice i dionice konkuriraju investicijskim proizvodima. Ulagač neprestano donosi odluke između investicijskih proizvoda jer se relativne cijene tih proizvoda mijenjaju na tržištu.
podrijetlo
Naziv Fed Model proizveli su profesionalci na Wall Streetu krajem 1990-ih, ali taj sustav službeno nije prihvaćen od strane odbora Federalnih rezervi. Dana 22. srpnja 1997., Fedov izvještaj Humphrey-Hawkins uveo je grafikon bliskog odnosa između dugoročnih prinosa u blagajni i prinosa prinosa S&P 500 od 1982. do 1997.
Procjena kapitala i dugoročna kamatna stopa
Napomena: Omjer zarade i cijene temelji se na konsenzusnoj procjeni zarade u narednih 12 mjeseci I / B / E / S International Inc. Sva zapažanja odražavaju cijene sredinom mjeseca. Izvor: Federal Reserve
Ubrzo nakon toga, 1997. i 1999., Edward Yardeni, tada u Deutsche Morgan Grenfell, objavio je nekoliko istraživačkih izvještaja u kojima je dodatno analizirao odnos prinosa i prinosa na dionice. On je odnos nazvao Fedov model procjene vrijednosti dionica, a ime je zaglavilo.
Izvorna upotreba ove vrste analize nije poznata, ali usporedba prinosa obveznica u odnosu na vlasnički kapital korištena je u praksi mnogo prije nego što ju je Fed shvatio i Yardini je započeo s marketingom ideje. Na primjer, I / B / E / S objavljuje prinose za prinose zarade na S&P 500 u usporedbi s 10-godišnjom riznicom od sredine 1980-ih. S obzirom na njegovu jednostavnost, ova se vrsta analiza vjerojatno koristila i neko vrijeme prije toga. U svom radu u ožujku 2005. pod nazivom „Tržišni odnos P / E: povrat dionica, zarada i prosječna reverzija“, Robert Weigand i Robert Irons komentirali su da empirijski dokazi sugeriraju da su ulagači počeli koristiti Fedov model 1960-ih, ubrzo nakon što je Myron Gordon opisao model popust na dividende u seminarskom radu "Dividende, zarade i cijene dionica" iz 1959.
Korištenje modela
Model Fed-a ocjenjuje je li cijena plaćena za rizičniji novčani tok iz dionica prikladna usporedbom očekivanih mjera prinosa za svaku imovinu: YTM za obveznice i E 1 / P S za dionice.
Ova se analiza obično radi tako što se razmatra razlika između dva očekivana povrata. Vrijednost razlike između (E 1 / P S) - Y B ukazuje na veličinu pogrešnog prikazivanja između dva sredstva. Općenito, što je veći spred, to su dionice jeftinije u odnosu na obveznice i obrnuto. Ova procjena sugerira da pad prinosa obveznica diktira pad prinosa, što će u konačnici rezultirati višim cijenama dionica. To jest PS bi trebao porasti za bilo koji E1 kada su prinosi obveznica ispod zaliha.
Ponekad panditisti na financijskom tržištu bezbrižno (ili u neznanju) tvrde da su zalihe podcijenjene u skladu s modelom Feda (ili kamatnim stopama). Iako je to istinita izjava, ona je bezbrižna, jer podrazumijeva da će cijene dionica ići više. Ispravna interpretacija usporedbe između prinosa dionica i prinosa obveznica nije da su dionice jeftine ili skupe, već da su dionice jeftine ili skupe u odnosu na obveznice. Moguće je da su dionice skupe i cijene da daju prinose ispod svojih prosječnih dugoročnih povrata, ali obveznice su još skuplje i cijene da daju prinose daleko ispod prosječnih dugoročnih povrata.
Moglo bi biti moguće da se zalihe kontinuirano podcjenjuju prema modelu Feda, dok cijene dionica padaju s njihove trenutne razine.
Promatrački izazovi
Suprotnost modelu Feda temeljila se na empirijskim dokazima, opažanjima i teorijskim nedostacima. Za početak, iako se čini da su prinosi na dionice i dugoročne obveznice u korelaciji od 1960-ih naprijed, čini se da su daleko od koreliranih prije 1960-ih.
Također, mogu se pojaviti statistička pitanja u načinu izračunavanja modela Feda. U početku je statistička analiza provedena korištenjem obične regresije najmanjeg kvadrata, ali prinosi obveznica i dionica mogu se činiti kombinirano integriranom, što bi zahtijevalo drugačiju metodu statističke analize. Javier Estrada napisao je članak 2006. nazvan "Model Feda: Loš, lošiji i ružniji", gdje je proučavao empirijske dokaze koristeći prikladniju metodologiju zajedničke integracije. Njegovi zaključci sugeriraju da model Fed-a možda nije dobar alat kao što se prvotno mislilo.
Teoretski izazovi
Protivnici Fedovog modela također predstavljaju zanimljive i valjane izazove njegovoj teorijskoj ispravnosti. Zabrinutost nastaje zbog uspoređivanja prinosa na dionice i prinosa obveznica, jer je Y B interna stopa prinosa (IRR) obveznice i točno predstavlja očekivani prinos na obveznice. Zapamtite da IRR pretpostavlja da su svi kuponi plaćeni tijekom trajanja obveznice reinvestirani u Y B, dok, E 1 / PS nije nužno IRR dionice i ne predstavlja uvijek očekivani povrat na dionice.
Nadalje, E 1 / P S je realni (inflacijski prilagođeni) očekivani povrat, dok je Y B nominalna (neprilagođena) stopa prinosa. Ova razlika uzrokuje slom očekivane usporedbe povrata.
Protivnici tvrde da inflacija ne utječe na dionice na isti način kao što utječe na obveznice. Pretpostavlja se da inflacija obično ima vlasnike dionica putem zarade, ali kuponi vlasnicima obveznica su fiksni. Dakle, kada prinos obveznica raste zbog inflacije, na P S ne utječe jer zarada raste za iznos koji nadoknađuje ovo povećanje diskontne stope. Ukratko, E 1 / P S je realan očekivani povrat, a Y B nominalni očekivani povrat. Dakle, u razdobljima visoke inflacije, model Feda pogrešno će se zalagati za visoki prinos dionica i snižavati cijene dionica, a u razdobljima niske inflacije pogrešno će tvrditi za niske prinose dionica i povećanje cijena dionica.
Gornja okolnost naziva se iluzijom inflacije koju su Franco Modigliani i Richard A. Cohn iznijeli u svom radu iz 1979. "Inflacija, racionalna procjena i tržište". Nažalost, iluziju o inflaciji nije tako lako demonstrirati kao što se čini kad se radi o korporacijskim zaradama. Neka su istraživanja pokazala da velika inflacija prelazi u zaradu, dok su druge pokazale suprotno.
Donja linija
Model Fed-a može ili ne mora biti učinkovit alat za ulaganje. Međutim, jedno je sigurno: Ako investitor razmatra zalihe stvarne imovine koja inflaciju prenosi kroz zaradu, ne može logično uložiti svoj kapital na temelju modela Feda.
