Kad je u pitanju ulaganje u financijske instrumente, procjena nije samo presudna za utvrđivanje fer tržišne vrijednosti vozila, već je također bitna za financijsko izvještavanje i funkcije analize rizika. Najčešći alat za vrednovanje, poznat kao metoda diskontiranog novčanog toka (DCF), koristi se za projiciranje budućih novčanih tokova, istodobno ističući vjerojatne diskontne stope vezane uz te novčane tijekove.
Ključni odvodi
- Prilikom razmatranja mogućnosti ulaganja, analitičari istraživanja oslanjaju se na metodu diskontiranog novčanog toka kao vrijedno sredstvo pomoću kojeg mogu procijeniti novčani tijek. Vrijednost derivativnih instrumenata pretpostavlja da se sva imovina koja se temelji na investiranju temelji na stopi bez rizika; prema tome, stvarna stopa rasta te imovine ne utječe na projicirane vrijednosti. Sklapljeni izvedeni derivati smatraju se manje rizičnim, jer takve transakcije predstavljaju manji rizik druge ugovorne strane, s obzirom da se kolaterali mogu koristiti za suzbijanje bilo kakvih gubitaka. Kolateralizirani derivati mnogo su sigurnija ulaganja nego njihovi kolege koji nisu kolateralizirani i stoga se vrednuju sa stopama bez rizika.
Vrednovanje derivata prije i nakon ekonomske krize 2008. godine
Financijski derivati uvode diverzifikaciju u investicioni portfelj olakšavajući izloženost različitim tržištima. Vrijednost ovih derivata pretpostavlja da se prinosi na svu predmetnu imovinu temelje na stopi bez rizika. Dakle, realna stopa po kojoj te temeljne imovine rastu značajno ne utječu na njihove vrijednosti. Ovaj je koncept poznat i kao procjena "neutralna prema riziku".
Prije financijske krize 2008. državne obveznice smatrale su se neograničenim ulaganjima. Na kraju krajeva, gotovo je nemoguće da Vlada ne može platiti dug kad američka blagajna može jednostavno ispisati više novca za ispunjenje dužničkih obveza. Nadalje, stope swap-a temeljene na međubankarskim zajmovima (LIBOR, Euribor, itd.) Općenito su smatrane bez rizika. Stoga su zamijenjene stope zamjene prikladnije za neutralno vrednovanje od prinosa obveznica, jer se prihodi od transakcija derivatima uglavnom ulažu u međubankarsko tržište, za razliku od tržišta obveznica.
Nakon financijske krize iz 2008., neuspjeh nekih banaka signalizirao je da međubankarske kamatne stope doista nisu bez rizika, kako se prije mislilo. Mnoga izvedena ulaganja pokazala su značajan rizik druge ugovorne strane jer transakcije nisu bile podložne kolateralnom ili maržinskom pozivu.
Takav rizik druge ugovorne strane slavno je doveo do bankrota giganta investicijskog bankarstva Lehman Brothers. Budući da je druga strana u 930 000 transakcija s derivatima, što predstavlja otprilike 5% globalne derivatne aktivnosti, banka nije uspjela ispuzati ispod svog ruševnog duga od 619 milijardi dolara i na kraju je zauvijek zatvorila svoja vrata.
Kolateralizirani versus nekolateralizirani derivati
Derivati kojima se trguje bez recepta (OTC) koriste standardne ISDA ugovore koji često uključuju Prilog o kreditnoj podršci (CSA-i), klauzule koje opisuju dopuštene kreditne olakšice za transakciju, kao što su netiranje i kolateralizacija. Transakcije s kolateralom predstavljaju manji rizik druge strane jer se kolaterali mogu nadoknaditi bilo koji gubitak. Kad takav kolateral padne ispod određenog praga, može se dobiti više.
Razlike u profilima rizika između kolateraliziranih i nekolateralnih ugovora uvijek dovode do divergentnih diskontnih stopa procjene vrijednosti. Kao manje rizična od oba, derivati s kolateralizacijom moraju se vrednovati sa stopama bez rizika.
OIS diskontiranje i stopa rizika bez kolateraliziranih derivata
Standardni ugovori o CSA-u ograničavaju gubitke obvezom dnevnih poziva za kolaterale kako bi se spriječilo zatvaranje stranaka. Usred ove pozadine, prirodni izbor snižene stope bez rizika obično je neka vrsta noćenja. To se naziva "OIS diskont" ili "CSA diskont". Krivulje prinosa preko noći mogu se izvesti iz indeksa prekonoćnih indeksa (OIS).
Prije financijske krize, mala je razlika između krivulje prekonoćnog prinosa i krivulje prinosa proizašle iz stope zamjene. Tijekom krize, razlike između dviju krivulja prinosa znatno su se proširile. Iako su indeksi preko noći preko noći uvedeni relativno nedavno, razvijene zemlje poput Japana i Švicarske pohvalile su se visoko likvidnim OIS-om, omogućavajući pouzdanije procjene.
Povijesni razmak između tromjesečnog LIBOR-a USD i Fed fondova Efektivna noćna stopa (izvori podataka: www.treasury.gov i www.research.stlouisfed.org)
Iako se zemlje s nedostatkom dovoljno likvidnog tržišta OIS-a mogu boriti za određivanje vrijednosti, mogu se osloniti na rješavanje načina koji podrazumijeva stvaranje sintetičkog križnog OIS-a koji kao krivulju koristi likvidnu krivulju OIS-a i primjenjuje se među-valutnom podlogom za dobivanje lokalne valute OIS krivulja. Ako su opcije uspoređene i marža opcije zarađuje preko noći, može se primijeniti diskontnost OIS-a. U pravilu, opcije poziva daju niže vrijednosti, dok stavljene opcije pokazuju veće vrijednosti.
Dnevni pozivi na kolateral osiguravaju da je diskont s OIS-om logičan izbor za takve vrste procjene vrijednosti.
Donja linija
Da bi se odredila tržišna vrijednost ulaganja, procjena vrijednosti se tradicionalno provodi metodom diskontiranog novčanog toka (DCF). Da bi vrijednost bila fer, diskontna stopa mora biti jednaka stopi povrata.
Iako se povijesni derivati smatrali slobodnima od rizika druge ugovorne strane, ovaj se pojam promijenio nakon financijske krize 2008. godine. U trenutnoj ekonomskoj klimi, kolateralni derivatni oblici smanjuju rizik druge ugovorne strane i stoga se moraju vrednovati primjenom stopa bez rizika.
