Zemlje mogu, a povremeno i ne, podmirivati svoje dugove. To se događa kada vlada ili nije u stanju ili ne želi izvršiti fiskalna obećanja. Argentina, Rusija i Pakistan samo su neke od vlada koje su propale u posljednja dva desetljeća.
Naravno, nisu sve zadane vrijednosti iste. U nekim slučajevima vlada propušta kamatu ili otplatu glavnice. Drugi put samo odgađa isplatu. Vlada također može zamijeniti izvorne bilješke za nove uz manje povoljne uvjete. Ovdje, nositelj ili prihvaća niže donose ili uzima "frizuru" na zajam - odnosno prihvaća obveznicu s mnogo manjom nominalnom vrijednošću.
Tablica 1: Djelomični popis zemalja koje su propustile od 1999
Čimbenici koji utječu na rizik
Povijesno, neuspjeh u vraćanju kredita veći je problem za zemlje koje posuđuju u stranoj valuti. Razlog je taj što se država koja posuđuje stranu valutu suočava s proračunskim nedostatkom, nema mogućnost ispisa više novca.
Mnoge zemlje u razvoju izdaju obveznice u alternativnoj valuti - često američkom dolaru - a bogatstvo i sposobnost zaduživanja igraju tako značajnu ulogu u riziku neplaćanja. Jednom kada zemlja propusti u plaćanju, u budućnosti postaje još teže zaduživati se, pa su zemlje s niskim prihodima posebno u riziku od neplaćanja. Prema Masoodu Ahmedu, prethodnom visokom rukovoditelju MMF-a i sada predsjedniku Centra za globalni razvoj, od listopada 2018. od 59 zemalja koje MMF svrstava u zemlje u razvoju s malim dohotkom, 24 su bile u dugu kriza ili na rubu jedne, što je gotovo 40% i udvostručuje broj u 2013. godini.
Priroda vlade neke zemlje također igra veliku ulogu u kreditnom riziku. Istraživanja sugeriraju da prisutnost čekova i ravnoteže dovodi do fiskalne politike koja maksimizira socijalnu skrb - a poštivanje duga domaćih i stranih ulagača sastavni je dio maksimuma socijalne skrbi. Suprotno tome, vlade sastavljene od određenih političkih skupina s nesrazmjernom razinom moći mogu dovesti do nesmotrenog trošenja i, na kraju, neplaćanja.
Uz mogućnost ispisa vlastitog novca, zemlje poput Sjedinjenih Država, Velike Britanije i Japana izgledaju imunim na neizmirenje duga, ali to nije slučaj. Usprkos zvjezdanim rekordima, Sjedinjene Države tehnički su propustile nekoliko puta tijekom svoje povijesti. U 1979, Trezor je privremeno propustio plaćanje duga od 122 milijuna dolara zbog greške u papirologiji. Čak i ako vlada može platiti svoje dugove, zakonodavci to možda nisu voljni, kako nas podsjećaju povremeni sukobi zbog prekoračenja duga.
Ulagači se mogu smanjiti u državnom dugu, čak i ako država nije službeno propustila porez. Kad god državna blagajna mora ispisati više novca kako bi ispunila svoje obveze, ukupna novčana masa zemlje raste i svaki dolar u optjecaju gubi dio svoje vrijednosti.
Ublažavanje rizika
Kada zemlja ispunjava svoje dugove, utjecaj na vlasnike obveznica može biti ozbiljan. Pored kažnjavanja pojedinih ulagača, propusti utječu na mirovinske fondove i ostale velike ulagače s značajnim udjelom.
Jedan od načina na koji se institucionalni ulagači mogu zaštititi od katastrofalnih gubitaka jest kroz ugovor poznat kao swap za zamjenu kredita. Prodavatelj ugovora pristaje platiti preostalu glavnicu i kamate u slučaju da država propusti. U zamjenu za to kupac plaća naknadu za zaštitu razdoblja, koja je slična premiji osiguranja. Zaštićena strana suglasna je da će izvornu obveznicu, koja može imati neku preostalu vrijednost, prenijeti na drugu stranu ako dođe do negativnog kreditnog događaja.
Iako su izvorno zamišljeni kao oblik zaštite, razmjene su također postale uobičajen način nagađanja o kreditnom riziku zemlje. Mnogobrojni swapovi za trgovanje nemaju pozicije na dotičnim obveznicama na koje se pozivaju. Na primjer, investitor koji misli da je tržište precijenilo grčke kreditne probleme mogao bi prodati ugovor i naplaćivati premije te biti siguran da nema nikoga za nadoknadu.
Budući da su zamjene kreditnih zajmova relativno sofisticirani instrumenti i trguju se bez recepta, uobičajeno je da tipične ulagače dobivaju ažurne tržišne cijene. To je jedan od razloga što ih institucionalni ulagači obično koriste s opsežnijim poznavanjem tržišta i pristupom posebnim računalnim programima koji bilježe podatke o transakcijama.
Ekonomski utjecaj
Baš kao što pojedinac koji propušta plaćanja sve teže pronalazi povoljne zajmove, tako i zemlje koje ispunjavaju zadaće - ili rizikuju neplaćanje - doživljavaju znatno veće troškove zaduživanja. Agencije poput Moody's, Standard & Poor's i Fitch odgovorne su za ocjenu kvalitete duga zemalja širom svijeta na temelju njihovog financijskog i političkog statusa. Općenito, države s višim kreditnim rejtingom uživaju niže kamatne stope.
Kada neka zemlja prouzroči zadane obveze, mogu potrajati godine. Savršen primjer je Argentina koja je propustila isplatu obveznica početkom 2001. godine. Do 2012. godine, kamatna stopa na njihove obveznice i dalje je bila veća za 12 postotnih bodova od one u američkoj blagajni.
Međutim, najveća zabrinutost zbog neplaćanja je utjecaj na šire gospodarstvo. U Sjedinjenim Američkim Državama mnoge hipoteke i studentski zajmovi vezani su za državne riznice. Kada bi zajmoprimci doživjeli dramatično veće isplate kao rezultat nepodmirenja duga, rezultat bi bio znatno manji raspoloživi dohodak potrošen na robe i usluge.
Budući da se zaraza može proširiti i na druga gospodarstva, zemlje s bliskim vezama - posebno one koje posjeduju velik dio duga - ponekad će zakoračiti u izbjegavanje nepodmirenja. To se dogodilo sredinom 1990-ih, kada su Sjedinjene Države pomogle u izbacivanju meksičkih obveznica. A u jeku globalne recesije 2008. Međunarodni monetarni fond, Europska unija i Europska središnja banka osigurali su Grčkoj prijeko potrebnu likvidnost.
Savršeno vrijeme za ulaganje?
Tamo gdje neki ulagači gledaju na financijsku krizu i vide kaos, drugi prepoznaju priliku. Ti investitori vjeruju da zadana vrijednost predstavlja donju točku - ili nešto slično njoj - za državne obveznice. Za optimističnog ulagača jedini smjer ovih obveznica je gore.
Brojni „fojevi supova“ specijalizirani su za upravo ovu vrstu aktivnosti. Otprilike kao što agencija za naplatu duga kupuje osobne kreditne račune po povoljnim cijenama, ova sredstva kupuju državne obveznice za djelić njihove prvobitne vrijednosti.
Zbog ekonomskog pada koji se obično događa nakon neplaćanja, ulagači često traže i podcijenjene zalihe. Ulaganje u zemlje koje propadaju dolazi sa svojim poštenim udjelom rizika, jer nema garancije da će ikada doći do oporavka. Oni koji u svom portfelju traže sigurnost iznad svega, vjerojatno bi trebali ulagati drugdje.
Međutim, nedavni povijesni primjeri ohrabruju za ulagača u rast. Na primjer, u proteklih nekoliko desetljeća, dionička tržišta u Rusiji, Brazilu i Meksiku znatno su se povećala uslijed krize obveznica. Ključno je potražiti tvrtke s konkurentnim prednostima i niskim omjerom cijene i zarade koji odražavaju njihovu povišenu razinu rizika.
Donja linija
U posljednjih nekoliko desetljeća bilo je brojnih propusta vlade, osobito zemalja koje se zadužuju u stranoj valuti. Kad se dogodi zadana stopa, prinosi državnih obveznica ubrzano rastu, što stvara efekt valovanja u cijelom domaćem, a često i u svijetu, ekonomiji.
