Iz godine u godinu uzajamnim fondovima je teže pobijediti indeks. Čini se da su najbolji berači dionica postigli visoke ocjene za godinu dana, a zatim izblijedjeli do osrednjosti sljedeće godine. S visokim naknadama povezanim s upravljanjem uzajamnim fondovima i nekim od najvećih fondova koji dosljedno djeluju na tržištu, morate se zapitati mogu li upravljači uzajamnih fondova doista odabrati zalihe. Za one koji ulažu u uzajamne fondove, vrlo je dobro pitanje: Ako s vremenom upravitelji uzajamnih fondova mogu uspješno birati dionice, tada vrijedi cijena aktivnog upravljanja - a ako ne, jesu li indeksni fondovi najbolja opklada?
Branje zaliha na efikasnom tržištu
Svatko tko je preuzeo Finance 101, sjećate se hipoteze o učinkovitom tržištu (EMH). Eugene Fama sa Sveučilišta u Chicagu iznio je svoj argument početkom 1960-ih da su financijska tržišta ili mogu biti vrlo učinkovita. Koncept podrazumijeva da su sudionici na tržištu sofisticirani, informirani i djeluju samo na osnovu dostupnih informacija. Budući da svi imaju isti pristup tim informacijama, sve vrijednosne papire u bilo kojem trenutku su odgovarajuće cijene. Ova teorija ne mora nužno negirati koncept prikupljanja dionica, ali dovodi u pitanje održivost dosljednih sposobnosti da nadmaše tržište iskorištavanjem informacija koje se možda ne odražavaju u potpunosti u cijeni vrijednosnog papira.
Na primjer, ako upravitelj portfelja kupi vrijednosni papir, vjeruje da vrijedi više od cijene koja se plaća sada ili u budućnosti. Da bi kupio taj vrijednosni papir s ograničenom količinom novca, upravitelj portfelja također će morati prodati vrijednosni papir za koji vjeruje da vrijedi manje sada ili u budućnosti, opet koristeći informacije koje se nisu odrazile na cijenu zaliha. Koncept učinkovitog tržišta proširen je u knjizi koja je sada najvažnija za one koji proučavaju financije: "Slučajna šetnja Wall Streetom" Burtona Malkiela.
Nauči se da EMH dolazi u tri različita oblika: slab, polu-jak i snažan. Slaba teorija implicira da se trenutne cijene temelje točno na povijesnim cijenama; polu-jaka podrazumijeva da su trenutne cijene točan odraz financijskih podataka dostupnih ulagačima; a jak oblik je najsnažniji oblik koji podrazumijeva da su sve informacije u osnovi uključene u cijenu vrijednosnog papira. Ako slijedite prvi obrazac, vjerojatnije je da tehnička analiza ima malo koristi ili da nije korisna; drugi oblik podrazumijeva da temeljne tehnike procjene sigurnosti možete odbaciti; ako se pretplatite na snažne forme, novac također možete držati ispod madraca.
Tržišta u stvarnosti
Iako je važno proučiti teorije učinkovitosti i pregledati empirijske studije koje daju kredibilitet, u stvarnosti su tržišta puna neučinkovitosti. Jedan od razloga neučinkovitosti je činjenica da svaki investitor ima jedinstven stil ulaganja i načine procjene investicije. Jedni mogu koristiti tehničke strategije, dok se drugi oslanjaju na osnove, a drugi mogu pribjeći uporabi dartboard-a. Postoje i mnogi drugi faktori koji utječu na cijenu ulaganja, od emocionalne povezanosti, glasina, cijene osiguranja i dobre stare ponude i potražnje. Dio razloga zbog kojeg je primijenjen Sarbanes-Oxleyjev zakon iz 2002. godine bio je premještanje tržišta na veću razinu učinkovitosti jer se pristup informacijama za određene stranke nije pravedno širio. Teško je reći koliko je to bilo učinkovito, ali barem je ljudima postalo svjesno i odgovorno.
Iako EMH podrazumijeva da postoji malo mogućnosti za iskorištavanje informacija, to ne isključuje teoriju da menadžeri mogu pobijediti na tržištu preuzimajući neki dodatni rizik. Većina suvremenih berača dionica nalazi se nasred ceste; iako vjeruju da većina ulagača ima isti pristup informacijama, interpretacija i primjena tih podataka može biti tamo gdje birač dionica može dodati neku vrijednost.
Odabir dionica
Postupak branja dionica temelji se na strategiji koju analitičar koristi kako bi odredio koje zalihe treba kupiti ili prodati, a kada kupiti ili prodati. Peter Lynch bio je jedan od najpoznatijih berača dionica koji je uspješnu strategiju koristio dugi niz godina dok je bio u Fidelityju. Iako mnogi vjeruju da je bio vrlo pametan upravitelj fonda i vrhunski je doživljavao svoje vršnjake na temelju njegovih odluka, vremena su bila dobra i za burze, a on je imao malo sreće na svojoj strani. Dok je Lynch primarno bio menadžer rasta, koristio je i neke vrijednosne tehnike uklopljene u njegovu strategiju. Ovo je ljepota branja zaliha: Nijedna dva birača dionica nisu slična. Iako su glavne sorte u arenama rasta, varijacije i kombinacije su beskrajne i ukoliko nemaju strategiju koja je apsolutno ispisana kamenom, njihovi se kriteriji i modeli mogu mijenjati s vremenom.
Radi li berba zaliha?
Najbolji način da se odgovori na to pitanje je procijeniti uspješnost portfelja kojima upravljaju biraoci dionica i otvoriti raspravu o aktivnom nasuprot pasivnom upravljanju. Ovisno o razdobljima na koje se usredotočite, S&P 500 obično se nalazi iznad medijane u svemirskom aktivno upravljanom. To znači da obično barem polovica aktivnih menadžera ne uspije pobijediti tržište. Ako se ovdje odmah zaustavite, vrlo je lako zaključiti da menadžeri ne mogu dovoljno učinkovito odabrati zalihe da bi postupak bio vrijedan. Ako je to slučaj, sva ulaganja trebaju biti smještena u indeksni fond.
Uzimajući naknade za upravljanje, transakcijske troškove trgovine i potrebu za držanjem pondera za svakodnevne operacije, lako je vidjeti kako je prosječni menadžer podsjetio općeg indeksa zbog tih ograničenja. Izgledi su se samo stavili protiv njih. Kad se svi ostali troškovi uklone, utrka je puno bliža. Zauzvrat, lako bi bilo sugerirati da se ulaže samo u indeksne fondove, ali privlačnost tih visokoletećih fondova suviše je teško odoljeti većini ulagača. Četvrtina nakon tromjesečja, novac je tekao iz fondova slabijeg učinka u najtopliji fond iz prethodnog tromjesečja, samo da bi progonio sljedeći najtopliji fond.
Donja linija
Uspjeh berbe dionica žestoko se raspravljao, a ovisno o tome koga pitate, dobit ćete razna mišljenja. Puno je akademskih studija i empirijskih dokaza koji ukazuju na to da je teško uspješno prikupiti zalihe da bi vremenom nadmašili tržišta. Postoje i dokazi koji ukazuju da pasivno ulaganje u indeksne fondove može pobijediti više od polovice aktivnih menadžera u mnogo godina. Problem s dokazivanjem uspješnih sposobnosti branja dionica je da pojedinačni tipovi postaju dijelom ukupnog prinosa u bilo kojem zajedničkom fondu. Pored najboljih izbora menadžera, kako bi se uložila u potpunosti, berbači će nesumnjivo završiti s dionicama koje možda nije odabrao ili bi ih trebao posjedovati da bi se zadržao u popularnim trendovima. Za većinu ljudi je ljudska priroda vjerovati da postoje barem neke neučinkovitosti na tržištima i svake godine neki menadžeri uspješno biraju zalihe i nadmašuju tržišta. Međutim, malo njih to čini dosljedno tijekom vremena.
