Otprilike tri desetljeća koja su se poklapala s monetarnim aranžmanima Bretton Woods sustava često se smatra vremenom relativne stabilnosti, reda i discipline. Ipak s obzirom na to da je trebalo 15 godina nakon konferencije u Bretton Woodsu prije nego što je sustav u potpunosti funkcionirao i da su tijekom cijele ere postojali znakovi nestabilnosti, možda se nije dovoljno stvorilo relativno teškoće u pokušaju održavanja sustava. Umjesto da Bretton Woods promatramo kao razdoblje koje karakterizira stabilnost, točnije je smatrati to prijelaznom fazom koja je pokrenula novi međunarodni monetarni poredak s kojim živimo i danas.
Različita zanimanja u Bretton Woodsu
U srpnju 1944. godine, delegati iz 44 savezničke nacije okupili su se u planinskom letovalištu u Bretton Woodsu, NH, kako bi razgovarali o novom međunarodnom monetarnom poretku. Nadala se stvaranju sustava za olakšavanje međunarodne trgovine uz zaštitu autonomnih ciljeva politika pojedinih naroda. Zamišljeno je bila superiorna alternativa međuratnom monetarnom poretku koji je, vjerojatno, doveo i do Velike depresije i Drugog svjetskog rata.
U raspravama su uglavnom dominirali interesi dviju tadašnjih velikih gospodarskih sila, Sjedinjenih Država i Britanije. Ali ove dvije zemlje nisu bile ujedinjene u svojim interesima, s tim da je Britanija izlazila iz rata kao glavne zemlje dužnice, a SAD spremne preuzeti ulogu velikog svjetskog kreditora. Želeći otvoriti svjetsko tržište svom izvozu, položaj SAD-a, kojeg zastupa Harry Dexter White, prioritet je omogućio slobodnijoj trgovini kroz stabilnost fiksnih tečaja. Britanija, koju zastupa John Maynard Keynes i koja želi slobodu da slijedi ciljeve autonomne politike, potaknula je veću fleksibilnost tečaja kako bi se poboljšala pitanja platne bilance.
Pravila novog sustava
Konačno je postignut kompromis fiksnih, ali prilagodljivih stopa. Zemlje članice privezale bi svoje valute na američki dolar, a kako bi osigurale ostatku svijeta da je njegova valuta pouzdana, SAD bi dolar privezala za zlato, po cijeni od 35 dolara za uncu. Države članice kupovale bi ili prodavale dolare kako bi se zadržale u rasponu od 1% fiksne stope i mogle bi prilagoditi ovu stopu samo u slučaju "temeljne neravnoteže" u platnoj bilanci.
Kako bi se osigurala sukladnost s novim pravilima, stvorene su dvije međunarodne institucije: Međunarodni monetarni fond (MMF) i Međunarodna banka za obnovu i razvoj (IBRD; kasnije poznata kao Svjetska banka). Nova su pravila službeno izložena u člancima Sporazuma s MMF-om. Daljnje odredbe članaka predviđale su ukidanje ograničenja tekućeg računa dok je kontrola kapitala dopuštena, kako bi se izbjegla destabilizacija kapitalnih tokova.
Međutim, članci nisu pružili učinkovite sankcije za kronične zemlje viška platne bilance, sažetu definiciju "temeljne nejednakosti" i novu međunarodnu valutu (Keynesov prijedlog) kako bi se povećala ponuda zlata kao dodatnog izvor likvidnosti. Nadalje, nije postojala definitivna vremenska crta za primjenu novih pravila, tako da će biti gotovo 15 godina prije nego što je Bretton Woods sustav u potpunosti radio. U to vrijeme sustav je već pokazivao znakove nestabilnosti.
Rane godine Bretton Woodsa
Dok su SAD težile neposrednoj primjeni odredbi članaka, loši ekonomski uvjeti u većem dijelu poslijeratnog svijeta otežavali su sanaciju pitanja platne bilance u režimu fiksnog tečaja bez nekih kontrola razmjene tekućeg računa i vanjskih izvora financiranja. Budući da nijedna međunarodna valuta nije stvorena za pružanje dodatne likvidnosti, a s obzirom na ograničene kreditne kapacitete MMF-a i IBRD-a, ubrzo je postalo očito da će SAD morati pružiti taj vanjski izvor financiranja ostatku svijeta, istovremeno dopuštajući postupnu provedbu konvertibilnost tekućeg računa.
Od 1945. do 1950. godine, SAD su imale prosječni godišnji trgovinski višak u iznosu od 3, 5 milijardi USD. Suprotno tome, do 1947. europske su države patile od kroničnog deficita platne bilance, što je rezultiralo brzim iscrpljivanjem njihovih rezervi dolara i zlata. Umjesto da ovu situaciju smatra povoljnom, američka vlada shvatila je da ozbiljno prijeti mogućnosti Europe da bude kontinuirano i vitalno tržište američkog izvoza.
U tom su kontekstu SAD upravljale Europom u iznosu od 13 milijardi američkih dolara kroz Marshallov plan 1948., a nekim dvjema državama, nakon britanskog vodstva, dozvoljeno je da devalviraju svoje valute u odnosu na dolar 1949. Ovi su potezi pomogli ublažavanju nedostatka dolara i uspostavljena konkurentna ravnoteža smanjenjem američkog trgovinskog viška.
Marshall-ov plan i više konkurentno usklađeni tečajevi oslobodili su velikog pritiska na europske nacije koje pokušavaju oživjeti svoje ratom uništene ekonomije, omogućujući im brzi rast i ponovno uspostavljanje konkurentnosti u odnosu na kontrola razmjene SAD-a, postupno ukinuta, s potpunom konvertibilnošću tekućeg računa konačno je postignut krajem 1958. Međutim, za to vrijeme američka ekspanzivna monetarna politika koja je povećala ponudu dolara, zajedno s povećanom konkurentnošću drugih zemalja članica, ubrzo je preokrenula stanje platne bilance. SAD su imale deficit platne bilance 1950-ih, a deficit tekućeg računa 1959.
Povećava se nestabilnost u doba visokih brettonskih šuma
Iscrpljivanje američkih rezervi zlata koje prati ove deficite, iako je i dalje skromno zbog želje drugih država da dio svojih rezervi drže u dolarskoj imovini, a ne u zlatu, sve više prijetilo stabilnosti sustava. Budući da je suficit SAD-a na njegovom tekućem računu nestao 1959. godine, a inozemne obveze Federalnih rezervi prvo premašile njegove zlatne rezerve u 1960. godini, to je stvorilo strah od potencijalnog pokretanja zaliha zlata u zemlji.
Kad su potraživanja od zlata prema zlatu veća od stvarne ponude zlata, postojala je bojazan da je službeni tečaj pariteta od 35 dolara za uncu sada precijenio dolar. SAD su se plašile da bi situacija mogla stvoriti mogućnost arbitraže kojom bi države članice uložile u dolarsku imovinu zlato po službenom tečaju pariteta, a zatim prodavale zlato na londonskom tržištu po višoj stopi, posljedično iscrpivši američke rezerve zlata i prijeti jednoj obilježja Bretton Woods sustava.
No, iako su države članice imale pojedinačne poticaje da iskoriste takvu arbitražnu priliku, oni su također imali zajednički interes u očuvanju sustava. Ono što su se, pak, bojali, SAD su devalvirali dolar, čineći tako njihova dolarska imovina manje vrijednom. Da bi ublažio te zabrinutosti, predsjednički kandidat John F. Kennedy bio je primoran izdati izjavu krajem 1960. godine da, ako bude izabran, neće pokušavati devalvirati dolar.
U nedostatku devalvacije, SAD-u je bio potreban zajednički napor drugih zemalja da preinače vlastite valute. Usprkos apelima za koordiniranom revalorizacijom radi vraćanja ravnoteže u sustav, države članice oklijevale su se za ponovnu procjenu vrijednosti, ne želeći izgubiti vlastitu konkurentsku prednost. Umjesto toga, provedene su i druge mjere, uključujući proširenje kreditnih kapaciteta MMF-a 1961. i formiranje Zlatnog bazena od strane mnogih europskih država.
Zlatni bazen okupio je zlatne rezerve nekoliko europskih država kako bi tržišna cijena zlata znatno porasla iznad službenog omjera. Između 1962. i 1965. godine, nove zalihe iz Južne Afrike i Sovjetskog Saveza bile su dovoljne da nadoknade rastuću potražnju za zlatom, svaki optimizam ubrzo se pogoršao kada je potražnja počela brže u ponudi od 1966. do 1968. Nakon odluke Francuske da napusti bazen 1967., Bazen srušio se sljedeće godine kada se tržišna cijena zlata u Londonu povisila, povlačeći se od službene cijene. (Za vidjeti: Kratka povijest Zlatnog standarda u Sjedinjenim Državama. )
Kolaps Bretton Woods sustava
Drugi pokušaj spašavanja sustava dogodio se uvođenjem međunarodne valute - poput onoga što je Keynes predložio 40-ih. Izdao bi ga MMF i zauzeo bi dolar kao međunarodnu rezervnu valutu. No, kako su ozbiljne rasprave o ovoj novoj valuti - s obzirom na naziv Specijalna prava vučenja (SDR) - počele tek 1964. godine, a prva izdavanja pojavila su se tek 1970., a lijek se pokazao premalo, prekasno.
U vrijeme prve emisije SDR-a, ukupne inozemne obveze u SAD-u bile su četiri puta veće od američkih rezervi monetarnog zlata, i uprkos kratkom višku robne bilance robe u razdoblju 1968-1969., Povratak na deficit nakon toga bio je dovoljan pritisak da pokrenuti nalet na američke rezerve zlata. Pošto je Francuska puštala svoje namjere da unovči dolarsku imovinu za zlato, a Britanija je zatražila razmjenu 750 milijuna dolara za zlato u ljeto 1971., predsjednik Richard Nixon zatvorio je zlatni prozor.
U konačnom pokušaju održavanja sustava živim pregovori su se odvijali u drugoj polovici 1971. godine, što je dovelo do Smithsonijskog sporazuma, kojim je Grupa od deset nacija pristala na revalorizaciju svojih valuta kako bi postigla 7, 9% devalvaciju dolara. No usprkos tim revalorizacijama, 1973. Dogodio se još jedan porast dolara, stvarajući inflatorne tokove kapitala iz SAD-a u Skupinu deset. Kočići su suspendirani, omogućujući valutama da plutaju i dovode do konačnog kraja Bretton Woods sustav fiksnih, ali podesivih stopa.
Donja linija
Godine sporazuma Bretton Woods, daleko od toga da su to razdoblje međunarodne suradnje i globalnog poretka, otkrile su urođene poteškoće pokušaja stvaranja i održavanja međunarodnog poretka koji je slijedio slobodnu i nesmetanu trgovinu, istovremeno omogućavajući nacijama da slijede autonomne ciljeve politike. Disciplina zlatnog standarda i fiksnih tečaja pokazali su se previše za gospodarstva koja brzo rastu, na različitim razinama konkurentnosti. Uz demonetizaciju zlata i prelazak na plutajuće valute, Bretton Woods razdoblje trebalo bi promatrati kao prijelaznu fazu od više disciplinarnog međunarodnog monetarnog poretka do onoga sa znatno većom fleksibilnošću.
