Da bismo razumjeli formalni kontekst koji je doveo do prve aukcije T-Bill-a 1929., moramo to promatrati kao niz događaja koji počinju s krajem Prvog svjetskog rata. Rat definitivno ima utjecaja na Wall Streetu, a Sjedinjene Države su ratni dug od oko 25 milijardi dolara između 1917. i 1919. Da bismo razumjeli taj broj, dug 1914. iznosio je samo oko milijardu dolara. Čimbenik tog duga s ratnim prirezom na američke dohotke predsjednik Woodrow Wilson i 73-postotnom stopom poreza na dohodak, gospodarski oporavak SAD-a iz 1920. bio je mračan.
Problemi s dugom
Sjedinjene Države nisu mogle otplatiti dug prodajom obveznica Liberty i Victory i kratkoročnih instrumenata duga nazvanih certifikatima o zaduženju. Pored toga, riznica nije mogla isplatiti više izdatih kamata na državne riznice od onoga što je dobivalo porezom na dohodak, posebno kad su porezi na dohodak jedini povrat otplate, a javnost je htjela smanjiti te stope. I na kraju, gospodarski oporavak nije mogao biti izdržan jer je predsjednik Harding potpisao Zakon o prihodima iz 1921. i smanjio najvišu stopu poreza na dohodak s 73 na 58%, zajedno s malim smanjenjem prireza na dohodak i povećanim porezima na kapitalni dobitak s 10 na 12, 5%. Uz smanjeni prihod, Riznica je tada bila prisiljena na ozbiljan način upravljanja dugom, posebno u kratkom roku.
Tijekom ratnih godina, vlada je izdavala kratkoročne, mjesečne i dvotjedne pretplate certifikata o zaduženju s rokom dospijeća od jedne godine ili manje. Do kraja rata 1919. godine neizmireni iznos saveznog duga premašio je ono što se udobno moglo otplatiti. Riznica je utvrdila stopu kupona po fiksnoj cijeni i prodala certifikate po nominalnoj vrijednosti. Kuponske stope postavljane su u koracima od 1/8 posto, nešto iznad stope na novčanom tržištu. Međutim, ovaj je sustav ozbiljno manjkav jer su institucije pretplatile na ove mogućnosti ulaganja. Problemi su se pojavili otkako je vlada uplaćivala novčane prihode od viškova, znajući kakav će biti višak ili ako će višak uopće postojati.
Rođenje trezorskih zapisa
Predsjednik Hoover potpisao je formalno zakonodavstvo radi uključivanja nove sigurnosti u nove tržišne aranžmane jer Trezor nije imao ovlasti mijenjati sadašnje financijske strukture. Predložene su obveznice nulte kupone do dospijeća do jedne godine, a izdane su s diskontom nominalne vrijednosti. Obveznice nula-kupona uskoro bi postale poznate kao trezorski zapisi zbog svoje kratkoročne prirode.
Zakonski propisi izmijenili su ponudu pretplate trezora fiksne cijene u aukcijski sustav temeljen na konkurentnim ponudama za postizanje najnižih tržišnih stopa. Nakon duže javne rasprave, javnost je stekla pravo odlučivanja o cijenama temeljenim na konkurentnom sustavu ponuda. Svi bi se poslovi podmirili u gotovini, a vlada bi mogla prodavati trezorske zapise kada su bila potrebna sredstva.
Tijekom prve ponude Trezor je ponudio 100 milijuna dolara u 90-dnevnim računima. Na aukciji su investitori zapravo ponudili novčanice od 224 milijuna dolara uz prosječnu cijenu od 99.181 USD. Citiranje zakona s trostrukim decimalnim brojevima bilo je dio donesenog zakona. Vlada je sada zaradila jeftin novac za financiranje svojih operacija.
Napredak T-Bill-a
Do 1930. vlada je prodavala račune na aukcijama drugi mjesec svakog tromjesečja kako bi ograničila zaduživanje i smanjila troškove kamata. Na sve četiri aukcije 1930. kupci su se refinancirali novijim računima. Do 1934. godine, a zbog uspjeha prošlih aukcija računa, eliminirane su potvrde o zaduženju. Do kraja 1934. trezorski zapisi bili su jedini kratkoročni mehanizmi financiranja vlade.
Predsjednik Franklin Delano Roosevelt potpisao je 1935. godine prijedlog zakona o Baby Bonds koji će kasnije omogućiti izdavanje obveznica serije HH, EE i I kao druge mehanizme za financiranje njegovih operacija. Danas američka vlada svakog ponedjeljka ili prema rasporedu održava tržišne aukcije. Četverotjedni zapisi s 28 dana na aukciji se prodaju svaki mjesec; 13-tjedni, 91-dnevni blagajnički zapisi se prodaju na aukciji svaka tri mjeseca; i 26-tjedni, 182-dnevni Trezorski zapisi prodaju se na aukciji svakih šest mjeseci.
Donja linija
Ono što je započelo kao pitanje može li se dug prenositi na buduće generacije bilo je pogrešno u dvadesetim godinama prošlog vijeka, jer je vlada vještim upravljanjem dugom stvarala kontinuirani višak. Unatoč ranim i upornim problemima pretjerane pretplate i nedosljednim mehanizmima cijena ponude za fiksne cijene, vlada je i dalje financirala svoje potrebe. To je pomoglo kad su ulagači bili spremni platiti nominalnu vrijednost za emisiju i čekati zakazano vremensko razdoblje kako bi primili plaćanje kupona. To je bio škakljiv problem jer vlada nikad nije znala isplaćuje li previše, premalo ili dovoljno. Prihodi su isplaćeni korištenjem viška poreznih prihoda, ali nitko nije mogao znati jesu li ti primici po rasporedu ili će gospodarstvo izdržati u neizvjesnim ekonomskim vremenima. Raniji problemi otklonjeni su kad je na snagu stupio sustav T-Bill. To je tržište danas neupitno jedno od najvećih trgovanih na svijetu, a neki investitori čak mogu kupiti blagajne izravno od Feda.
