Koji je model određivanja cijene kapitala?
Model određivanja kapitalne imovine (CAPM) opisuje odnos između sustavnog rizika i očekivanog povrata imovine, posebno dionica. CAPM se široko koristi u cijelom financiranju za određivanje cijene rizičnih vrijednosnih papira i stvaranja očekivanih povrata imovine s obzirom na rizik te imovine i trošak kapitala.
Model određivanja cijene kapitala - CAPM
Razumijevanje modela određivanja cijene kapitala (CAPM)
Formula za izračunavanje očekivanog povrata imovine s obzirom na njen rizik je sljedeća:
ERi = Rf + βi (ERm -Rf) gdje je: ERi = očekivani povrat investicijeRf = netrizična stopaβi = beta investicije (ERm -Rf) = premija tržišnog rizika
Ulagači očekuju nadoknadu rizika i vremenske vrijednosti novca. Bezrizična stopa u formuli CAPM računa vremensku vrijednost novca. U ostalim komponentama CAPM formule ulaže investitor koji preuzima dodatni rizik.
Beta potencijalne investicije mjeri je koliki će rizik ulaganje dodati portfelju koji izgleda poput tržišta. Ako je dionica rizičnija od tržišta, beta će imati beta veću od jedne. Ako dionica ima beta od manju od jedne, formula pretpostavlja da će ona smanjiti rizik od portfelja.
Beta dionice tada se množi s premijom na tržišni rizik, što je povrat koji se očekuje s tržišta iznad stope bez rizika. Nakon toga, stopa rizika se dodaje proizvodu beta dionice i premiji na tržišni rizik. Rezultat treba ulagaču dati potrebnu stopu povrata ili diskontne vrijednosti koju mogu koristiti za pronalaženje vrijednosti imovine.
Cilj CAPM formule je procijeniti je li zaliha pošteno vrednovana kad se njezin rizik i vremenska vrijednost novca uspoređuju s očekivanim prinosom.
Na primjer, zamislite da investitor danas razmišlja o dionici vrijednoj 100 USD po dionici koja isplaćuje 3% godišnje dividende. Dionica ima beta u odnosu na tržište od 1.3, što znači da je rizičnija od tržišnog portfelja. Također, pretpostavite da je stopa bez rizika 3%, a ovaj investitor očekuje da će tržište povećati vrijednost za 8% godišnje.
Očekivani povrat dionica na temelju formule CAPM iznosi 9, 5%:
9, 5% 3% = + 1.3 × (8% -3%)
Očekivani povrat formule CAPM koristi se za diskontiranje očekivanih dividendi i aprecijacije kapitala dionica tijekom očekivanog razdoblja držanja. Ako je diskontirana vrijednost tih budućih novčanih tokova jednaka 100 USD, tada CAPM formula pokazuje da je dionica prilično vrednovana u odnosu na rizik.
Problemi s CAPM-om
Postoji nekoliko pretpostavki iza formule CAPM za koje se pokazalo da se u stvarnosti ne drže. Unatoč tim problemima, formula CAPM još uvijek se široko koristi jer je jednostavna i omogućuje jednostavne usporedbe mogućnosti ulaganja.
Uključivanje beta u formulu pretpostavlja da se rizik može mjeriti volatilnošću cijena dionica. Međutim, kretanja cijena u oba smjera nisu jednako rizična. Razdoblje pretraživanja za utvrđivanje volatilnosti dionica nije standardno jer se prinosi (i rizik) dionica normalno ne raspodjeljuju.
CAPM također pretpostavlja da će stopa bez rizika ostati stalna tijekom razdoblja diskontiranja. Pretpostavimo u prethodnom primjeru da se kamatna stopa na američke državne obveznice povećala na 5% ili 6% tijekom 10-godišnjeg razdoblja držanja. Povećanje netrizične stope također povećava trošak kapitala koji se koristi u ulaganju i može učiniti dionicu precijenjenom.
Tržišni portfelj koji se koristi za pronalaženje premije tržišnog rizika samo je teorijska vrijednost i nije sredstvo u koje se može kupiti ili uložiti kao alternativa dionicama. Većinu vremena ulagači će za zamjenu za tržište koristiti glavni indeks dionica, poput S&P 500, što je nesavršena usporedba.
Najozbiljnija kritika CAPM-a je pretpostavka da se budući novčani tokovi mogu procijeniti u postupku diskontiranja. Ako investitor može procijeniti budući povrat dionica s visokom razinom točnosti, CAPM ne bi bio potreban.
CAPM i Učinkovita granica
Korištenje CAPM-a za izgradnju portfelja trebalo bi pomoći investitoru da upravlja svojim rizikom. Ako bi investitor mogao koristiti CAPM za savršeno optimiziranje povrata portfelja u odnosu na rizik, on bi postojao na krivulji koja se zove efikasna granica, kao što je prikazano na sljedećem grafikonu.
Slika Julie Bang © Investopedia 2019
Grafikon pokazuje kako veći očekivani prinosi (os y) zahtijevaju veći očekivani rizik (x-os). Moderna teorija portfelja sugerira da se počevši od stope bez rizika očekivani povrat portfelja povećava kako se rizik povećava. Bilo koji portfelj koji odgovara liniji tržišta kapitala (CML) bolji je od bilo kojeg mogućeg portfelja desno od te linije, ali u nekom se trenutku na CML-u može konstruirati teorijski portfelj s najboljim povratom za količinu rizičnog rizika, CML i učinkovitu granicu možda je teško odrediti, ali ilustrira važan koncept za ulagače: postoji kompromis između povećanog povrata i povećanog rizika. Budući da nije moguće savršeno izgraditi portfelj koji odgovara CML-u, investitori češće preuzimaju preveliki rizik jer traže dodatni povrat.
Na sljedećem grafikonu možete vidjeti dva portfelja koja su napravljena tako da odgovaraju duž granice. Očekuje se da će se portfelj A vraćati 8% godišnje i ima 10% standardnog odstupanja ili razine rizika. Očekuje se da će se portfelj B vraćati 10% godišnje, ali ima 16% standardnog odstupanja. Rizik portfelja B porastao je brže od očekivanog prinosa.
Slika Julie Bang © Investopedia 2019
Učinkovita granica pretpostavlja iste stvari kao i CAPM i može se izračunati samo u teoriji. Ako bi portfelj postojao na učinkovitoj granici, to bi osiguralo maksimalan povrat za njegovu razinu rizika. Međutim, nemoguće je znati postoji li portfelj na učinkovitoj granici ili ne, jer se budući prinosi ne mogu predvidjeti.
Taj kompromis između rizika i povrata odnosi se na CAPM, a granični grafikon može se preurediti da bi prikazao kompromise za pojedinačnu imovinu. Na sljedećem grafikonu možete vidjeti da se CML sada zove Linija sigurnosnog tržišta (SML). Umjesto očekivanog rizika na osi x, koristi se beta dionica. Kao što možete vidjeti na ilustraciji, kako se beta povećava s jednog na dva, također se očekuje očekivani povrat.
Slika Julie Bang © Investopedia 2019
CAPM i SML čine vezu između beta dionice i očekivanog rizika. Viša beta znači veći rizik, ali portfelj visokih beta zaliha mogao bi postojati negdje na CML-u gdje je kompromis prihvatljiv, ako ne i teoretski ideal.
Vrijednost ova dva modela umanjuje se pretpostavkama o beta verziji i sudionicima na tržištu koje nisu istinite na stvarnim tržištima. Na primjer, beta ne uzima u obzir relativnu rizičnost dionica koje su volatilnije od tržišta s velikom učestalošću manjih šokova u usporedbi s drugom dionicom s jednako visokom beta verzijom koja ne doživljava iste vrste cijena u odnosu na pad.,
Praktična vrijednost CAPM-a
S obzirom na kritike CAPM-a i pretpostavke koje stoji iza njegove uporabe u izgradnji portfelja, možda bi bilo teško razumjeti kako bi on mogao biti koristan. Međutim, korištenje CAPM-a kao alata za procjenu opravdanosti budućih očekivanja ili provođenja usporedbi i dalje može imati neku vrijednost.
Zamislite savjetnika koji je predložio dodavanje dionica u portfelj s cijenom dionica od 100 USD. Savjetnik koristi CAPM kako bi opravdao cijenu s diskontnom stopom od 13%. Voditelj ulaganja savjetnik može uzeti ove informacije i usporediti ih s prošlim rezultatima tvrtke i njezinim kolegama kako bi provjerio je li dobitak od 13% opravdano očekivanje.
Pretpostavimo u ovom primjeru da je učinak grupa vršnjaka u posljednjih nekoliko godina bio nešto bolji od 10%, dok je ova dionica dosljedno slabije postigla 9% prinosa. Menadžer ulaganja ne bi trebao uzimati preporuku savjetnika bez ikakvog opravdanja za povećani očekivani povrat.
Investitor također može koristiti koncepte iz CAPM-a i učinkovite granice za procjenu uspješnosti svog portfelja ili pojedinih dionica u odnosu na ostatak tržišta. Na primjer, pretpostavimo da je portfelj investitora vraćao 10% godišnje u posljednje tri godine, sa standardnim odstupanjem povrata (rizika) od 10%. Međutim, tržišne prosjeke vratile su 10% u posljednje tri godine s rizikom od 8%.
Investitor bi mogao upotrijebiti ovo promatranje kako bi revalorizirao kako je izgrađen njihov portfelj i koji udjeli možda nisu na SML-u. To bi moglo objasniti zašto je portfelj ulagača desno od CML-a. Ako se mogu identificirati udjeli koji se ili povlače na dobit ili su neproporcionalno povećali rizik portfelja, ulagač može izvršiti promjene radi poboljšanja povrata.
Sažetak modela određivanja cijene kapitala (CAPM)
CAPM koristi principe moderne teorije portfelja kako bi utvrdio je li vrijednost vrijednosnog papira pošteno cijenjena. Oslanja se na pretpostavke o ponašanju ulagača, raspodjelu rizika i povrata ulaganja i tržišne osnove koje ne odgovaraju stvarnosti. Međutim, temeljni koncepti CAPM-a i pridružene učinkovite granice mogu pomoći investitorima da razumiju odnos između očekivanog rizika i nagrade dok donose bolje odluke o dodavanju vrijednosnih papira u portfelj.
