Futures ugovor s indeksom veže stranke na dogovorenu vrijednost za temeljni indeks na određeni budući datum. Primjerice, ožujski terminski ugovor za tekuću godinu indeksa Standard & Poor's 500 odražava očekivanu vrijednost tog indeksa pri zatvaranju poslovanja trećeg petka u ožujku. Kao i bilo koji derivat, to je igra s nultom sumom: jedna je strana duga, a druga kratka - i gubitnik mora pobjedniku platiti razliku između ugovorene cijene futursa indeksa i vrijednosti zatvaranja indeksa nakon isteka roka.
Fer vrijednost indeksne budućnosti
Iako su indeksne budućnosti usko povezane s temeljnim indeksom, nisu identične. Ulagač u indeksne budućnosti ne prima (ako je dugačak) niti duguje (ako je kratak) dividende na dionice u indeksu, za razliku od ulagača koji kupuje ili prodaje kratke komponente dionica ili burzovni fond koji trguje indeksom.
Indeksna trgovanja na marži također. Investitor koji kupi futures od 100.000 dolara mora na početku staviti oko 5% glavnice (5.000 dolara), dok investitor u dionice ili ETF mora uplatiti punih 100.000 dolara.
Futurna cijena indeksa mora biti jednaka temeljnoj vrijednosti indeksa samo nakon isteka roka. U bilo kojem drugom trenutku, fjučerski ugovor ima fer vrijednost u odnosu na indeks, koja odražava očekivane izgubljene dividende (odbitak od vrijednosti indeksa) i trošak financiranja za razliku između početne marže i glavnice iznosa ugovora (dodatak) između datuma trgovine i isteka. Kad su kamatne stope niske, prilagodba dividende nadmašuje trošak financiranja, pa je fer vrijednost za indeksne budućnosti obično manja od vrijednosti indeksa.
Index Futures Arbitrage
Samo zato što indeksne budućnosti imaju fer vrijednost ne znači da trguju po toj cijeni. Sudionici na tržištu koriste indeksne budućnosti u mnogo različitih svrha, uključujući zaštitu, prilagođavanje raspodjele imovine putem indeksnih programa preklapanja budućnosti ili upravljanje tranzicijom ili izravne špekulacije o tržišnom smjeru. Future za indeks više su likvidne od tržišnih u pojedinim komponentama indeksa, pa ulagači žuri da promijene svoje budućnosti indekse trgovanja izloženošću vlasničkim vrijednosnim papirima - čak i ako cijena nije jednaka fer vrijednosti.
Kad god se indeks futures cijena odmakne od fer vrijednosti, stvara mogućnost trgovanja koja se naziva indeks arbitraža. Glavne banke i kuće s vrijednosnim papirima održavaju računalne modele koji prate kalendar ex-dividendi za komponente indeksa i faktor u troškovima zaduživanja poduzeća za izračunavanje fer vrijednosti indeksa u stvarnom vremenu. Čim premija cijenama indeksa ili popust na fer vrijednost pokriva njihove transakcijske troškove (kliring, podmirenje, provizije i očekivani utjecaj na tržište) plus malu maržu profita, računala uskaču ili prodaju indeksne budućnosti i kupuju podređeni dionice ako se futures trguje premijom, ili obrnuto ako se futures trguje sa popustom.
Indeks sati trgovanja u budućnosti
Indeksna arbitraža drži cijenu indeksa futures blizu fer vrijednosti, ali samo kad se istovremeno trguju i indeksne terminske i odgovarajuće dionice. Dok se američka burza otvara u 9:30 i zatvara se u 16:00, indeks terminske trgovine vrši se 24 sata dnevno na platformama poput Globexa, elektroničkog sustava trgovanja koji vodi CME Group. Likvidnost indeksnih fjučersa opada izvan radnog vremena burzovne trgovine jer igrači arbitražnih indeksa više ne mogu izvršavati svoje trgovanje. Ako terminske cijene postanu nepravilne, ne mogu se zaštititi indeksnom kupovinom ili prodajom indeksirajućom kupovinom ili kupnjom osnovnih dionica. Ali ostali su sudionici na tržištu još uvijek aktivni.
Future indeksa predviđaju smjer otvaranja
Pretpostavimo da dobre vijesti izlaze u inozemstvu preko noći - središnja banka snižava kamatne stope ili neka država izvještava o rastu BDP-a većeg od očekivanog. Lokalna tržišta dionica vjerojatno će rasti, a ulagači također mogu predvidjeti snažnije američko tržište. Ako kupe indeksne budućnosti, cijena će poskupjeti. A s indeksnim arbitražama u stranu sve dok se ne otvori američka burza, nitko neće suprotstaviti pritisku kupovine, čak i ako futures cijena premaši fer vrijednost. Čim se otvori New York, indeksni arbitraži izvršit će sve što je potrebno da bi se cijena indeksnih futursa vratila u red - u ovom primjeru kupnjom komponentnih dionica i prodajom indeksnih fjučersa.
Međutim, investitori ne mogu samo provjeriti je li futurna cijena iznad ili ispod njezine završne vrijednosti prethodnog dana. Prilagodbe dividendi fer vrijednosti indeksa futures-a mijenjaju se preko noći (one su konstantne tijekom svakog dana), a naznačeni tržišni smjer ovisi o cijeni indeksnih rokova u odnosu na fer vrijednost bez obzira na prethodnu vrijednost. Datumi ex-dividende nisu ravnomjerno raspoređeni ni u kalendaru; skloni su grupiranju oko određenih datuma. Na dan kada nekoliko velikih sastavnih dijelova indeksa prijeđe dividendu, indeksne budućnosti mogu se trgovati iznad prije zatvaranja, ali ipak podrazumijevaju niže otvaranje.
U kratkom roku
Indeksne futures cijene često su izvrstan pokazatelj otvaranja tržišnog smjera, ali signal djeluje samo nakratko. Trgovanje je obično nestabilno na početku, što čini nerazmjerni iznos od ukupnog volumena trgovanja. Ako se institucionalni ulagač nosi s velikim programom kupovine ili prodaje u više dionica, tržišni utjecaj može nadvladati bez obzira na kretanje cijena na koje indeks budućnosti ukazuju. Institucionalni trgovci, naravno, gledaju cijene budućnosti, ali što veći nalozi moraju izvršavati, postaje manje važan signal smjera indeksa budućnosti.
Kasni otvori također mogu poremetiti indeksiranje arbitražnih aktivnosti. Iako se berza otvara u 9:30, ne moraju se sve dionice trgovati odjednom. Otvorena cijena određuje se putem aukcijskog postupka, a ako se ponude i ponude ne preklapaju, dionica ostaje zatvorena dok ne stignu odgovarajući nalozi. Arhivački igrači indeksa neće stupiti dok ne mogu izvršiti obje strane svoje trgovine, što znači morale su se otvoriti najveće - i po mogućnosti sve dionice u indeksu. Što duže arbitražni indeksi ostaju po strani, veće su šanse da će ostale tržišne aktivnosti negirati signal smjera indeksa budućnosti.
Donja linija
Ako futurna cijena sugerira da će se tržište povećati na početku, ulagači koji taj dan žele prodati, možda žele pričekati dok se tržište ne otvori prije ulaska u narudžbu ili postave veće ograničenje cijena. Kupci će možda htjeti odgoditi kad indeksne budućnosti predviđaju i manje otvaranje. Međutim, ništa nije zajamčeno. Futures indeksa većinu vremena predviđa otvaranje tržišnog smjera, ali čak ni najbolji poznavatelji vremena nisu uvijek u pravu.
Investitori mogu pratiti terminske cijene i fer vrijednosti na web stranicama kao što su CNBC ili CNN Money, a obje također pokazuju predtržišne indikacije za pojedinačne dionice (manje pouzdan pokazatelj zbog loše likvidnosti).
