Zamjenjive obveznice imaju obilježja vlasničkih vrijednosnih papira jer se one mogu uvjetno pretvoriti u dionice. Zbog toga su osjetljiviji na vijesti vezane uz tvrtku i manje osjetljivi na sustavne ekonomske uvjete, barem u usporedbi s tradicionalnim obveznicama. Stoga vrednovanje konvertibilne obveznice mora sadržavati značajke vrednovanja obveznica i vrednovanja vlasničkog kapitala.
Opcija konverzije u kapital djeluje kao opcija poziva za temeljne dionice tvrtke. Kao i opcije poziva, promjene vrijednosti temeljene na varijanci temeljne cijene dionica, omjera konverzije, kamatnih stopa i dospijeća opcijskog instrumenta.
Uloga vrednovanja
Vrednovanje je izraz koji se koristi za opisivanje postupka utvrđivanja fer vrijednosti financijskog sredstva. Gotovo svaki osnovni model procjene vrijednosti fokusiran je na pronalaženje sadašnje vrijednosti očekivanih budućih novčanih tokova imovine.
Procjena novčanog toka za obveznice može biti teška. Tradicionalne obveznice, gdje ni izdavatelj ni investitor ne mogu promijeniti ugovorene datume plaćanja ili dospijeća, mogu se odrediti relativno lako sve dok se zabrinutost zbog neplaćanja ostavi na trenutak.
Problem je što većina obveznica ima neki oblik ugrađenih opcija ili druge uvjetne izmjene budućih novčanih tokova. Obveznice mogu biti okretne ili pozivajuće, imaju opcije ubrzanog otkupa, mogu imati promjenjivu stopu ili mogu biti konvertibilne.
Tradicionalno vrednovanje obveznica
Tradicionalno vrednovanje obveznica uključuje tri koraka: procjena očekivanih budućih novčanih tokova; način da se odredi prihvatljiva diskontna stopa za buduće novčane tokove, iako se mogu koristiti više diskontnih stopa; i način primjene diskontnih stopa na očekivane buduće novčane tokove kako bi se postigla sadašnja vrijednost.
Budući novčani tokovi trebaju biti jednaki još neplaćenim kuponima koji su ostali prije dospijeća plus nominalnoj vrijednosti obveznice koja dospijeva. Diskontne stope ne mogu se postaviti uredno; one se moraju prilagoditi kako se trenutni prinosi prilagođavaju. Odnos između vrijednosti i diskontnih stopa obveznice jednak je odnosu između cijena i prinosa obveznica: što je niža diskontna stopa, veća je vrijednost obveznice i obrnuto.
Procjena konvertibilnih obveznica
Zamjenjive obveznice imaju ugrađenu sposobnost pretvaranja u dionice. To se ponekad naziva "značajkom sudjelovanja u kapitalu". Postoji nekoliko metoda za vrednovanje konvertibilnih obveznica. Neke su relativno jednostavne, ali druge su detaljnije i pokušavaju odgovoriti na teška pitanja. Teško bi pitanje moglo biti kako vrednovati premiju za konverziju po dionici ili konvertibilne obveznice, koja također ima i opcije pozivanja i stavljanja u promet. Ulagač možda želi predvidjeti utjecaj kamatnih stopa na cijene dionica i kako bi to moglo promijeniti konvertibilne vrijednosti.
Jedna od najčešćih i najjednostavnijih metoda vrednovanja za konvertibilne obveznice može se izraziti kao: Vrijednost konvertibilne obveznice = neovisna vrijednost ravne obveznice + neovisna vrijednost opcije konverzije.
Zamjenjive obveznice su donekle paradoksalno manje osjetljive na rizik od tradicionalnih obveznica. To je zato što povećani rizik smanjuje vrijednost zaštita duga i povećava vrijednost opcije konverzije.
