Iako se matematika iza modela s cijenama na opcijama može činiti zastrašujućom, temeljni koncepti nisu. Varijable koje se koriste za izračunavanje fer vrijednosti za dionicku opciju su cijena temeljnih dionica, volatilnost, vrijeme, dividende i kamatne stope. Prve tri zasluženo privlače najviše pažnje jer imaju najveći utjecaj na cijene opcija. No, također je važno razumjeti kako dividende i kamatne stope utječu na cijenu dionica, posebno kad se odlučite rano iskoristiti opcije.
Black Scholes ne računa za vježbanje ranih opcija
Model određivanja cijena prve opcije, model Black-Scholes, dizajniran je za procjenu europskih opcija koje ne dopuštaju rano vježbanje. Dakle, Black and Scholes se nikad nisu pozabavili kada iskoristiti mogućnost prije ili koliko vrijedi pravo rane vježbe. Ako budete mogli iskoristiti opciju u bilo kojem trenutku, teoretski bi trebalo učiniti američku opciju vrijednijom od slične europske opcije, mada u praksi postoji mala razlika u načinu trgovanja.
Različiti su modeli razvijeni kako bi točno precizirali američke opcije. Većina su to rafinirane verzije Black-Scholes modela, prilagođene da uzmu u obzir dividende i mogućnost rane vježbe. Da biste shvatili razliku, ove prilagodbe mogu vas navesti da prvo trebate shvatiti kada neku opciju treba iskoristiti rano.
Ukratko, opciju treba iskoristiti rano kad je teorijska vrijednost opcije na paritetu, a njena delta iznosi točno 100. To možda zvuči komplicirano, ali dok razgovaramo o efektima kamatnih stopa i dividendi na opcijske cijene, upotrijebit ćemo primjer pokazati kad se to dogodi. Prvo, pogledajmo efekte kamatnih stopa na cijene opcija i kako mogu odrediti trebate li iskoristiti put opciju rano.
Učinci kamatnih stopa
Povećanje kamatnih stopa povećavat će premije za pozive i uzrokovati smanjenje premije premije. Da biste razumjeli zašto trebate razmišljati o učinku kamatnih stopa kada uspoređujete opcijsku poziciju s jednostavnim posjedovanjem dionica. Budući da je mnogo jeftinije kupiti opciju poziva od 100 dionica dionica, kupac poziva spreman je platiti više za opciju kad su stope relativno visoke, jer može uložiti razliku potrebnog kapitala između dviju pozicija,
Kad kamatne stope neprestano padaju do točke kad je cilj saveznih fondova niži do oko 1, 0%, a kratkoročne kamatne stope dostupne pojedincima kreću se od 0, 75% do 2, 0% (kao na kraju 2003.), kamatne stope imaju minimalan učinak o opcijskim cijenama. Svi najbolji modeli analize opcija uključuju kamatne stope u svoje izračune koristeći bezrizičnu kamatnu stopu, poput američkih trezorskih stopa.
Kamatne stope su presudni faktor u odlučivanju hoće li se iskoristiti opcija stavljanja na tržište prerano. Opcija stavljanja dionica postaje kandidat za ranu vježbu u svako doba kada je kamata koju mogu zaraditi na prihodima od prodaje dionica po štrajk cijeni dovoljno velika. Točno je odrediti kada se to dogodi, jer svaki pojedinac ima različite prigodne troškove, ali to znači da rana vježba za opciju dionica može biti optimalna u bilo kojem trenutku, pod uvjetom da zarađeni interes postane dovoljno velik.
Učinci dividendi
Lakše je utvrditi kako dividende utječu na rano vježbanje. Novčane dividende utječu na opcijske cijene svojim učinkom na temeljnu cijenu dionica. Budući da se očekuje da će cijena dionica pasti za iznos dividende na datum ex-dividende, visoke novčane dividende podrazumijevaju niže premije od poziva i veće premije.
Iako se sama cijena dionica podvrgava jednom prilagođavanju iznosa dividende, opcijske cijene predviđaju da će se dividende isplatiti u tjednima i mjesecima prije najave. Isplaćene dividende trebaju se uzeti u obzir pri izračunavanju teorijske cijene opcije i projiciranja vašeg vjerojatnog dobitaka i gubitka prilikom oblikovanja pozicije. Ovo se odnosi i na indekse dionica. Dividende koje su isplaćivale sve dionice u tom indeksu (prilagođene težini svake dionice u indeksu) trebaju se uzeti u obzir pri izračunavanju fer vrijednosti opcije indeksa.
Budući da su dividende ključne za određivanje vremena kad je optimalno iskoristiti opciju poziva na dionicama rano, i kupci i prodavači opcija poziva trebaju razmotriti utjecaj dividendi. Tko posjeduje dionice na dan ex-dividende, prima novčanu dividendu, tako da vlasnici opcija poziva mogu iskoristiti rane opcije u novcu rano kako bi zabilježili novčanu dividendu. Rana vježba ima smisla za opciju poziva samo ako se očekuje da će dionica isplatiti dividendu prije datuma isteka.
Tradicionalno bi se opcija optimalno provodila samo dan prije datuma ex-dividende. No, promjene u poreznim zakonima u vezi s dividendama znače da mogu proći dva dana prije ako osoba koja vrši poziv planira držati dionicu 60 dana kako bi iskoristila niži porez za dividende. Da bismo vidjeli zašto je to, pogledajmo primjer (zanemarujući porezne implikacije jer mijenja samo vremenski okvir).
Vježbanje primjera mogućnosti poziva
Recite da imate opciju poziva s štrajkačkom cijenom od 90 koja istječe za dva tjedna. Dionica se trenutno trguje na 100 USD, a očekuje se da će sutra isplatiti dividendu od 2 USD. Opcija poziva duboko je u novcu i trebala bi imati fer vrijednost od 10, a delta 100. Dakle, opcija ima u osnovi iste karakteristike kao i dionica. Postoje tri moguća načina djelovanja:
- Ne radite ništa (držite opciju), iskoristite opciju ranije ili prodajte opciju i kupite 100 dionica.
Koji je od ovih izbora najbolji? Ako držite opciju, ona će zadržati vašu delta poziciju. Ali sutra će se dionica otvoriti ex-dividenda na 98 nakon što se od njezine cijene oduzme dividenda od 2 dolara. Budući da je opcija na paritetu, otvorit će se po fer vrijednosti 8, novoj paritetnoj cijeni i izgubit ćete dva boda (200 USD) na poziciji.
Budući da je gubitak od 2 USD od cijene dionica nadoknađen primljenom dividendom od 2 USD, bolje je iskoristiti mogućnost nego držati je. To nije zbog bilo kakve dodatne dobiti, već zbog toga što izbjegavate gubitak u dvije točke. Morate iskoristiti opciju rano da biste je izjednačili.
Što je s trećim izborom, prodajom opcije i kupnjom zaliha? To se čini vrlo sličnim ranom vježbanju jer u oba slučaja opciju zamjenjujete zalihama. Vaša odluka ovisit će o cijeni opcije. U ovom primjeru rekli smo da se opcija trguje na paritetu (10), tako da ne bi bilo razlike između ranijeg korištenja opcije ili prodaje opcije i kupovine dionica.
Ali opcije rijetko trguju točno na paritetu. Pretpostavimo da vaša opcija 90 poziva trguje više od pariteta, recimo 11 USD. Ako prodate opciju i kupite zalihe, i dalje primate dividendu od 2 USD i posjedujete zalihe u vrijednosti od 98 USD, ali na kraju imate dodatnih 1 USD koji ne biste skupili da ste iskoristili poziv.
Alternativno, ako se opcija trguje ispod pariteta, recimo 9 USD, opciju želite iskoristiti rano, efektivno uzimajući dionice za 99 USD plus dividendu od 2 USD. Stoga je jedini put da je rano iskoristiti opciju poziva ako se opcija trguje po paritetu ili ispod, a dionice idućeg dana idu na višu dividendu.
Donja linija
Iako kamatne stope i dividende nisu primarni čimbenici koji utječu na cijenu opcije, trgovac opcijama i dalje treba biti svjestan njihovih učinaka. U stvari, osnovni nedostatak mnogih dostupnih opcija za analizu opcija je korištenje jednostavnog modela Black Scholesa i zanemarivanje kamatnih stopa i dividendi. Učinak neprilagođavanja ranoj tjelovježbi može biti velik s obzirom na to da može izgledati da je opcija podcijenjena za čak 15%.
Imajte na umu da kada se natječete na tržištu opcija protiv drugih ulagača i profesionalnih proizvođača, ima smisla koristiti najpreciznije alate koji su dostupni.
