Što je problem supstitucije imovine
U tradicionalnom scenariju problema zamjene imovine, uprava tvrtke voljno obmanjuje drugu zamjenom viših kvaliteta imovine (ili projekata) s nekvalitetnijom imovinom (ili projektima), nakon što je već izvršena kreditna analiza. Na primjer, tvrtka bi mogla prodati projekt s malim rizikom kako bi dobila povoljne uvjete od vjerovnika, nakon financiranja iz zajma, sredstva bi mogla iskoristiti za rizična poduhvata, te stoga nepredviđeni rizik prenijeti na vjerovnike.
Pitanje se svodi na promjenu rizika: kada dođe do zamjene imovine, menadžeri donose pretjerano rizične odluke o investiranju koje maksimiziraju vrijednost vlasnika udjela na štetu interesa vlasnika dugova.
BREAKING DOWN Problem sa zamjenom imovine
Problem zamjene imovine naglašava sukobe dioničara i vjerovnika. Budući da vjerovnici imaju potraživanje od dohotka tvrtke, u slučaju bankrota potražuju imovinu. Međutim, obični dioničari imaju kontrolu (preko upravljačke kontrole) nad odlukama koje utječu na rizičnost poduzeća. Stoga, vjerovnici delegiraju ovlasti donošenja odluka nekom drugom, stvarajući potencijalni sukob s agencijama. Pogledajte i problem glavnih zastupnika.
Vjerovnici pozajmljuju novac po stopama temeljenim na uočenom riziku tvrtke u vrijeme produženja kredita, a zauzvrat upravlja:
- Rizik postojeće imovine tvrtke Sva očekivanja u vezi s rizikom budućih dodavanja imovine Postojeća struktura kapitala Sva očekivanja u vezi s potencijalnim budućim promjenama strukture kapitala
Primjer problema s zamjenom imovine
Zamislite da tvrtka posuđuje novac, zatim prodaje relativno sigurnu imovinu i ulaže novac u imovinu za novi projekt koji je daleko rizičniji. Novi bi projekt mogao biti izuzetno isplativ, ali mogao bi se prepustiti financijskoj nevolji ili čak bankrotu. Ako je rizičan projekt uspješan, većina koristi vlasnicima udjela u kapitalu je veća jer se prinosi vjerovnika utvrđuju na izvornoj stopi niskog rizika. Međutim, ako projekt nije uspio, vlasnici obveznica uzimaju gubitak.
U ovom slučaju, potraživanje dioničara nad tvrtkom pod utjecajem može se promatrati kao opcija poziva na vrijednost imovine tvrtke. Budući da je rizik smanjenja vlasničkog kapitala ograničen, menadžeri tvrtki s utjecajem na kapital imaju poticaje za povećanje rizičnosti poslovanja tvrtke - tako da mogu zamijeniti sigurnu imovinu rizičnom imovinom, kako bi povećali potencijal ove mogućnosti. Poticaj promjeni rizika raste s razinom utjecaja tvrtke. U ekstremnom slučaju, čak i projekti s negativnom sadašnjom vrijednošću mogu se odabrati samo zbog velikog rizika i velikog napretka. U izvjesnom smislu, dioničari dobivaju situaciju "glave, ja pobijedim; repovi gubite" otplatnu situaciju.
