Kada se suverena vlada treba zadužiti za financiranje svojih operacija, postoji posebna prednost u izdavanju duga u vlastitoj valuti. Naime, ako ima problema s vraćanjem obveznica kada dospije, blagajna može jednostavno ispisati više novca. Problem riješen, zar ne?
Kako se ispostavilo, ovom pristupu postoje ograničenja. Kad se vlade oslanjaju na povećanu ponudu novca za otplatu duga, pristup poznat kao Seigniorage, valuta više ne vrijedi toliko. Ako vlasnici obveznica zarade 5% kamate na obveznici, ali vrijednost valute je 10% niža kao rezultat inflacije, oni su realno izgubili novac.
Kad se ulagači brinu zbog inflacije i stoga zahtijevaju visoke kamatne stope, zemlje bi mogle morati izdavati dug u stranoj valuti. Ovo je posebno uobičajena strategija za tržišta u nastajanju i za razvoj širom svijeta. Često će ove vlade odlučiti denominirati obveznice u stabilnijim i povoljnijim valutama. Obično je jednostavnije prodati dug na ovaj način, jer se ulagači više ne boje da će devalvacija umanjiti njihovu zaradu.
"Iskonski grijeh"
Međutim, nemogućnost kontrole novčane mase je dvosjekli mač za ulagača. Iako nudi zaštitu od inflacije, ona također ograničava vladine mogućnosti otplate u slučaju financijske krize.
Posudba u stranoj valuti također ih izlaže tečajnom riziku. Ako njihova lokalna valuta padne, plaćanje međunarodnog duga postaje znatno skuplje. Ekonomisti ove inherentne izazove nazivaju "izvornim grijehom."
Ti su se rizici pojavili u 1980-ima i 1990-ima, kada je nekoliko ekonomija u razvoju iskusilo slabljenje svoje lokalne valute i imalo problema s servisiranjem svog inozemnog duga. U to vrijeme je većina zemalja u razvoju svoju valutu vezala za američki dolar. Od tada mnogi su prešli na plutajući tečaj kako bi ublažili svoj rizik. Teorija kaže da će pad lokalne valute učiniti izvoz države privlačnijim i time potaknuti rast.
Danas skoro nulte kamatne stope koje mnoge razvijene zemlje zapravo nude povećale su potražnju za deviznim obveznicama. Zapravo je jedan broj vlada prvi put u posljednjih nekoliko godina izdao takav dug zbog relativno niskih troškova zaduživanja. Angola, Mongolija, Namibija i Zambija uvele su značajne uspjehe u stranim obveznicama.
Moguće zamke izvornog grijeha vrše pritisak na vladine čelnike da vladaju svojim deficitom. Ako vlada nije u mogućnosti povećati prihode ili sniziti razinu potrošnje s vremenom, uvijek postoji rizik da bi mogla promašiti. Međutim, izgradnja političke volje za provedbom ovih bolnih mjera može biti izazovna.
Zemlje često pokušavaju odgoditi ozbiljno stezanje kaiševa jednostavnim prebacivanjem duga - odnosno izdavanjem novih obveznica koje će zamijeniti one koje dospijevaju do dospijeća. Ali ako ulagači počnu nedostajati povjerenja u njegovo upravljanje financijama, vjerojatno će potražiti druge mogućnosti ulaganja ili zahtijevati veće prinose.
Mjerenje rizika
Iz tih razloga, državne obveznice - posebno one izdane u stranoj valuti - imaju tendenciju da izvlače visok nivo nadzora od ulagača. Uostalom, bez međunarodnog suda za stečaj na kojem vjerovnici mogu zatražiti imovinu, oni nemaju malo prava ako država propusti. Često će pokušati izbjeći ovaj ishod nudeći da pregovaraju o uvjetima zajma. Čak će i tada vjerojatno pogoditi.
Naravno, postoje uvjerljivi razlozi da zemlja dobro napreduje u svojim obvezama. Neplaćanje vlasnicima obveznica može uništiti njegov kreditni rejting, što ga čini izuzetno teškim u posudbi u budućnosti. Naravno, zemlje imaju poticaj za izgradnju snažnog ugleda za kreditnu sposobnost tako da se mogu zaduživati po nižim stopama. A ako vlastiti građani drže veći dio državnog duga, neplaćanje može učiniti vladine čelnike ranjivima u vrijeme izbora.
Ipak, neplaćanje duga u državi nije sasvim neuobičajena pojava. Argentina se pokazala da nije mogla platiti svoj dug počevši od 2001. godine i trebalo joj je nekoliko godina da povrati svoje financijske osnove. Venezuela, Ekvador i Jamajka su među nekoliko država koje su također propustile - iako kraće vremensko razdoblje - posljednjih godina.
Utvrđivanje znakova nadolazeće zadane obveze nije lak zadatak. Ulagači često koriste omjere duga i BDP-a, koji promatraju razinu zaduživanja u zemlji u odnosu na veličinu gospodarstva. Iako je neizmireni dug svakako važan podatak, ekonomisti su raspravljali o njegovoj korisnosti u nedostatku drugih čimbenika. Na primjer, Meksiko i Brazil su propustili 1980-ih kada je njihov dug predstavljao 50% BDP-a. Suprotno tome, Japan je zadržao svoje financijske obveze, iako je održao otprilike 200% razinu duga posljednjih godina.
Shodno tome, važna je procjena različitih čimbenika. Upravo to rade agencije za kreditni rejting poput Moody's i Standard & Poor's kada ocjenjuju dug suverenih vlada širom svijeta. Pored sagledavanja ukupnog opterećenja duga države, oni također procjenjuju i njegove izglede za gospodarski rast, političke rizike i druge čimbenike. Vlade s višim rejtingom obično mogu plasirati svoj dug po nižoj kamatnoj stopi. Neki ekonomisti također predlažu da se promatra nacionalni omjer duga i izvoza, jer prodaja u inozemstvu pruža prirodnu zaštitu od valutnog rizika.
Donja linija
Državni dug predstavlja otprilike 40% svih obveznica u svijetu, tako da je važan dio mnogih portfelja. Međutim, važno je razumjeti potencijalne rizike prije nego što se odlučite na kupnju, posebno kada se izdaju novčanice u valuti koju vlada ne može kontrolirati.
Za investitore koji imaju vrlo mali povrat duga iz razvijenih zemalja, često postoji iskušenje tražiti veći povrat drugdje. Nacije u nastajanju koje su nove na međunarodnom tržištu obveznica mogu biti posebno primamljive.
Iako cjelokupna tržišta u nastajanju nose manji dug nego proteklih godina, neki ekonomisti su zabrinuti zbog nedosljednih iskustava iz ovog dijela svijeta. Promatranje različitih faktora rizika - i obraćanje pozornosti na ono što kažu više agencija za kreditni rejting - može biti korisna vježba.
