Većina financijskih tečajeva prihvaća evanđelje analize diskontiranog novčanog toka (DCF) kao preferiranu metodologiju vrednovanja za svu imovinu koja stvara novac. U teoriji (i na završnim ispitima na faksu) ova tehnika djeluje sjajno. U praksi, međutim, DCF može biti teško primijeniti u procjeni vlasničkih udjela. Čak i ako neko vjeruje evanđelje DCF-a, drugi su pristupi korisni kako bi se stvorila cjelovita slika vrijednosti zaliha.
Osnove DCF analize
DCF analizom nastoji se kroz projekcije budućih zarada tvrtke utvrditi stvarna trenutna vrijednost tvrtke. DCF teorija drži da je vrijednost imovine koja stvara novac - od obveznica s fiksnim prihodom do dionica za cijelo poduzeće - sadašnja vrijednost očekivanog toka novčanih tokova s određenom diskontnom stopom. U osnovi, DCF je izračun trenutne i buduće raspoložive gotovine tvrtke, označene kao slobodan novčani tok, određen kao operativni dobitak, amortizacija i amortizacija, umanjen za kapitalne i operativne troškove i poreze. Ovi iz godine u godinu projektirani iznosi diskontiraju se korištenjem prosječnog ponderiranog troška kapitala tvrtke kako bi se konačno dobila trenutna procjena vrijednosti budućeg rasta tvrtke.
Formula za to obično se daje ovako:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn gdje je: PV = sadašnja vrijednostCFi = novčani tok u ith periodCFn = novčani tijek u terminalnom periodk = diskontna stopa = pretpostavljena stopa rasta u trajnosti izvan terminalnog razdobljan = broj razdoblja u modelu vrednovanja
Za vrednovanje udjela analitičari najčešće koriste neki oblik slobodnog novčanog toka za novčane tokove modela vrednovanja. FCF se obično računa kao operativni novčani tok umanjen za kapitalne izdatke. Imajte na umu da se PV mora podijeliti s trenutnim brojem preostalih dionica da bi se došlo do vrednovanja po dionici. Ponekad će analitičari upotrijebiti prilagođeni slobodni novčani tok za izračunavanje sadašnje vrijednosti novčanih tokova svim čvrstim dionicima. Zatim će oduzeti trenutnu vrijednost potraživanja koja su viša od vlasničke kako bi izračunali DCF vrijednost vlasničkog kapitala i došli do vrijednosti kapitala. (Za više uvida pročitajte Analizu diskontiranog novčanog toka .)
Glavno pravilo za investitore je da se smatra da dionica ima dobar potencijal ako je vrijednost DCF analize veća od trenutne vrijednosti ili cijene dionica.
Problemi s DCF-om
DCF modeli su snažni (za detalje o njihovim prednostima, ali oni imaju nedostatke. Djeluju bolje u nekim sektorima nego drugi (pogledajte Koje industrije imaju tendenciju da koriste diskontirani novčani tok (DCF) i zašto? ).
- Projekcije operativnog novčanog toka
Prvi i najvažniji faktor u izračunavanju vrijednosti DCF-a zaliha je procjena serije operativnih projekcija novčanog toka. Postoji niz inherentnih problema s predviđanjima zarade i novčanog toka koji mogu stvoriti probleme s DCF analizom. Najprisutnije je to što se neizvjesnost s projekcijom novčanog toka povećava za svaku godinu u prognozi - a DCF modeli često koriste procjene vrijedne pet ili čak 10 godina. Vanjske godine modela mogu biti totalne snimke u mraku. Analitičari možda imaju dobru predodžbu o tome kakav će operativni novčani tok biti za tekuću i sljedeću godinu, ali osim toga, mogućnost projiciranja zarade i novčanog toka naglo se smanjuje. Da stvar bude još gora, projekcije novčanog toka u bilo kojoj godini najvjerojatnije će se temeljiti uglavnom na rezultatima za prethodne godine. Male, pogrešne pretpostavke u modelu prvih nekoliko godina mogu pojačati razlike u operativnim projekcijama novčanog toka u kasnijim godinama modela. (Da biste saznali više, pogledajte pitanja stila u financijskom modeliranju .) Projekcije kapitalnih rashoda
Projekcija slobodnog novčanog toka uključuje projiciranje kapitalnih rashoda za svaku modelnu godinu. Opet, stupanj neizvjesnosti raste sa svakom narednom godinom u modelu. Kapitalni rashodi mogu biti u velikoj mjeri diskrecijski; u padu godine uprava tvrtke može se ponovo uključiti u planove kapitalnih izdataka (obrnuto može biti istinito). Pretpostavke o kapitalnim izdacima stoga su obično prilično rizične. Iako postoji niz tehnika za izračunavanje kapitalnih rashoda, poput korištenja omjera obrta stalnih sredstava ili čak metode postotka prihoda, male promjene u pretpostavkama modela mogu uvelike utjecati na rezultat izračuna DCF-a. Stopa popusta i stopa rasta
Možda su najspornije pretpostavke u DCF modelu pretpostavke o diskontnoj stopi i stopi rasta. Mnogo je načina za približavanje diskontnoj stopi u vlasničkom DCF modelu. Analitičari mogu upotrijebiti Markowitzijan R = R f + β (R m - R f) ili možda ponderirani prosječni trošak kapitala tvrtke kao diskontna stopa u DCF modelu. Oba su pristupa prilično teoretska i možda neće dobro funkcionirati u stvarnim aplikacijama za ulaganje. Ostali investitori mogu odlučiti koristiti proizvoljnu standardnu stopu prepreka za procjenu svih ulaganja u kapital. Na taj se način sva ulaganja međusobno ocjenjuju na jednak način. Pri odabiru metode procjene diskontne stope obično nema sigurnih (ili jednostavnih) odgovora. (Više o izračunavanju diskontne stope potražite u odjeljku Investitorima potreban dobar WACC .) Možda je najveći problem s pretpostavkama o stopi rasta kada se koriste kao pretpostavka o stalnoj stopi rasta. Pretpostaviti da će se išta održati u vječnosti vrlo je teoretski. Mnogi analitičari tvrde da sva poduzeća koja posluju neprestano sazrijevaju na takav način da će njihove održive stope rasta gravitirati dugoročno brzom gospodarskom rastu. Stoga je uobičajeno vidjeti pretpostavku dugoročne stope rasta od oko 4%, koja se temelji na dugoročnoj evidenciji gospodarskog rasta u Sjedinjenim Državama. Pored toga, stopa rasta tvrtke ponekad će se dramatično mijenjati iz godine u godinu ili čak iz desetljeća u desetljeće. Rijetko koja stopa rasta gravitira zreloj stopi rasta tvrtke i tada zauvijek sjedi.
Zbog prirode izračuna DCF, metoda je izuzetno osjetljiva na male promjene diskontne stope i pretpostavke stope rasta. Na primjer, pretpostavimo da analitičar projicira besplatni novčani tok tvrtke X na sljedeći način:
U ovom slučaju, s obzirom na standardnu DCF metodologiju, 12% diskontna stopa i 4% terminalna stopa rasta generiraju procjenu po dionici od 12, 73 USD. Ako promijenimo samo diskontnu stopu u 10%, a sve ostale varijable ostanete iste, vrijednost iznosi 16, 21 USD. To je promjena od 27% koja se temelji na promjeni diskontne stope od 200 baznih bodova.
Alternativna metodologija
Čak i ako vjerujemo da je DCF najbolji i konačan u procjeni vrijednosti ulaganja u kapital, vrlo je korisno dopuniti pristup višestrukim pristupima ciljanih cijena. Ako planirate prihod i novčani tok, lako je koristiti dodatne pristupe. Važno je procijeniti koji su višekratnici trgovanja (P / E, cijena / novčani tok itd.) Primjenjivi na temelju povijesti tvrtke i njenog sektora. Odabir ciljnog višestrukog raspona tamo postaje kompliciran.
Iako je to analogno odabiru proizvoljnih diskontnih stopa, korištenje kasnog broja zarada od dvije godine i odgovarajući P / E višestruki izračun ciljne cijene podrazumijevat će daleko manje pretpostavki za "vrijednost" dionica nego prema scenariju DCF. Time se poboljšava pouzdanost zaključka u odnosu na DCF pristup. Budući da znamo koliki je P / E ili više / cijena / novčani tok tvrtke nakon svake trgovine, imamo puno povijesnih podataka na temelju kojih možemo procijeniti višestruke mogućnosti budućnosti. Suprotno tome, diskontna stopa DCF modela uvijek je teoretska i zapravo nemamo neke povijesne podatke iz kojih bismo ih izračunali.
Donja linija
DCF analiza povećala je svoju popularnost jer se više analitičara usredotočuje na korporativni novčani tok kao ključnu odrednicu u tome je li tvrtka sposobna učiniti stvari kako bi poboljšala vrijednost dionica. to je jedan od rijetkih alata za vrednovanje kapitala koji može pružiti stvarnu, unutarnju vrijednost s kojom se može usporediti trenutna cijena dionica za razliku od relativne vrijednosti uspoređujući jednu dionicu s drugim dionicama u istom sektoru ili s ukupnim učinkom tržišta. Tržišni analitičari primjećuju da je teško lažirati novčani tok.
Iako se većina ulagača vjerojatno slaže da je vrijednost dionica povezana s sadašnjom vrijednošću budućeg toka slobodnog novčanog toka, DCF pristup može biti teško primijeniti u stvarnim scenarijima. Njegove potencijalne slabosti proizlaze iz činjenice da postoje brojne varijacije koje analitičari mogu odabrati za vrijednosti slobodnog novčanog toka i diskontne stope za kapital. Sa čak i malo drugačijim unosima, može se rezultirati vrlo različitim vrijednostima vrijednosti.
Stoga se DCF analiza možda najbolje razmatra u rasponu vrijednosti do kojih dolaze različiti analitičari koristeći različite unose. Također, budući da je sam fokus DCF analize dugoročan rast, nije prikladno sredstvo za procjenu kratkoročnog profita.
Osim toga, kao ulagaču, pametno je izbjegavati previše oslanjanja na jednu metodu nad drugom prilikom procjene vrijednosti dionica. Dopunjavanje DCF pristupa višestrukim pristupima ciljanih cijena korisno je za razvijanje cjelovitog razumijevanja vrijednosti dionica.
U vezi s čitanjem, pogledajte Relativna procjena vrijednosti: Nemojte se hvatati u klopku .
