Korporacijsko spajanje ili akvizicija može imati dubok utjecaj na izglede za rast tvrtke i dugoročne izglede. No, iako akvizicija može društvo pretvoriti doslovno preko noći, postoji značajan stupanj rizika jer ukupne transakcije spajanja i preuzimanja (M&A) imaju samo 50% šanse za uspjeh.
U donjim dijelovima raspravljamo o tome zašto tvrtke poduzimaju M&A transakcije, razloge neuspjeha te predstavljamo neke primjere poznatih M&A transakcija. Mnogi uspješni ljudi, poput Christine Lagarde, poznati su po proučavanju ove teme.
Ključni odvodi
- Tvrtke će kupiti ili se spojiti s drugom tvrtkom u nadi da će potaknuti rast vlastitog poslovanja ili odbiti konkurenciju, između ostalih razloga. Ali postoje rizici - stvari koje mogu dovesti do neuspjelog M&A posla - poput preplaćivanja ili nemogućnosti ispravne integracije dviju tvrtki. M&A može utjecati na tvrtku na brojne načine, uključujući njezinu strukturu kapitala, cijenu dionica i buduće izglede za rast. Neke M&A ponude su ključni uspjesi, poput Gilead Sciences-Pharmasset iz 2011., dok su drugi zloglasni flops, npr. AOL-Time Warner 2000. godine.
Zašto se tvrtke bave M&A?
Rast
Mnoge tvrtke koriste M&A kako bi rasle u veličini i preskočile svoje rivale. za razliku od njih, potrebno je provesti godine ili desetljeća da udvostručimo veličinu tvrtke kroz organski rast.
konkurencija
Ova snažna motivacija je glavni razlog zašto se aktivnost M&A događa u različitim ciklusima. Nagon za ukidanjem tvrtke s atraktivnim portfeljem imovine prije nego što rival to učini, u pravilu dovodi do hranjenja na vrućim tržištima. Neki primjeri frenetičnih M&A aktivnosti u određenim sektorima uključuju točke-telekomunikacije i telekomunikacije u kasnim 1990-ima, proizvođače robe i energije u 2006-07, te biotehnološke kompanije u 2012-14.
sinergija
Tvrtke se također spajaju kako bi iskoristile sinergiju i ekonomiju razmjera. Do sinergije dolazi kada se kombiniraju dvije tvrtke sa sličnim tvrtkama, koje mogu konsolidirati (ili eliminirati) duplicirane resurse poput podružnica i regionalnih ureda, proizvodnih pogona, istraživačkih projekata itd. Tako svaki ušteden milijun dolara ili djelić ide ravno do krajnje točke, povećavajući zaradu po dionici i transakciju M&A čine „privremenom“.
Dominacija
Tvrtke se također uključuju u M&A kako bi dominirale u svom sektoru. Međutim, kombinacija dva behemota rezultirala bi potencijalnim monopolom, a takva bi transakcija trebala pokrenuti proboj intenzivnog nadzora nad stražarima i regulatornim tijelima za borbu protiv konkurencije.
Porezne svrhe
Tvrtke također koriste M&A iz poreznih razloga, iako to može biti implicitni, a ne izričiti motiv. Primjerice, budući da su donedavno SAD imale najvišu stopu poreza na dobit na svijetu, neke od najpoznatijih američkih tvrtki pribjegavale su se korporacijskim "inverzijama".
Ova tehnika uključuje američku tvrtku koja kupuje manjeg stranog konkurenta i premješta poreznu kuću pripojenog subjekta u inozemstvo u nadležnost nižeg poreza kako bi značajno smanjila svoj porezni račun.
Zašto M&A ne uspijeva?
Rizik integracije
U mnogim se slučajevima integriranje poslovanja dviju tvrtki pokazalo puno teži zadatak u praksi nego što se činilo u teoriji. To može rezultirati da kombinirano poduzeće ne može postići željene ciljeve u smislu uštede troškova od sinergije i ekonomije razmjera. Stoga bi potencijalno akrektivna transakcija mogla ispasti razrjeđivačka.
Preplaceno
Ako je tvrtka A nepravedna prema izgledima tvrtke B - i želi spriječiti moguću ponudu za B od suparnika - ona može ponuditi vrlo značajnu premiju za B. Nakon što stekne tvrtku B, najbolji scenarij koji je A predvidio možda se neće ostvariti.
Na primjer, ispada da ključni lijek koji je razvila B može imati neočekivano ozbiljne popratne pojave, što značajno umanjuje njegov tržišni potencijal. Uprava Društva A (i dioničari) tada mogu prepustiti činjenici da je platila mnogo više za B nego što je vrijedila. Takva preplata može biti veliki poteg za buduće financijske rezultate.
Sukob kultura
Transakcije u M&A ponekad ne uspijevaju jer su korporativne kulture potencijalnih partnera toliko različite. Zamislite staloženu tehnologiju da stekne vruće pokretanje društvenih medija i možda ćete dobiti sliku.
Učinci M&A
Struktura kapitala
M&A aktivnost očito ima dugoročne posljedice u spajanju poduzeća ili vladajućeg subjekta u odnosu na udruživanje nego za ciljno društvo u akviziciji ili za tvrtku koja je uključena u spajanje.
Za ciljano poduzeće, transakcija M&A daje svojim dioničarima mogućnost da unovče značajnu premiju, posebno ako je transakcija gotovinski posao. Ako stjecatelj plaća dijelom u gotovini, a dijelom u vlastitom udjelu, dioničari ciljanog društva dobivaju udio u stjecatelju i na taj način imaju veliki interes za njegov dugoročni uspjeh.
Za stjecatelja utjecaj transakcije M&A ovisi o veličini posla u odnosu na veličinu tvrtke. Što je veći potencijalni cilj, to je veći i rizik za stjecatelja. Tvrtka će možda moći izdržati neuspjeh kupnje malih dimenzija, ali neuspjeh ogromne kupnje može ozbiljno ugroziti njezin dugoročni uspjeh.
Jednom kada se transakcija M&A zatvori, struktura kapitala stjecatelja promijenit će se, ovisno o načinu dizajniranja M&A posla. Dogovorom o cijelom novcu značajno će se iscrpiti novčana sredstva stjecatelja. No, kako mnoge tvrtke rijetko imaju na raspolaganju blagajnu kako bi u potpunosti mogle platiti ciljanu tvrtku, sve gotovinske ponude često se financiraju putem duga. Iako to povećava zaduženost poduzeća, veće opterećenje duga može biti opravdano dodatnim novčanim tokovima koje doprinosi ciljna tvrtka.
Mnoge M&A transakcije također se financiraju putem preuzimanja dionica. Da bi stjecatelj svoju dionicu koristio kao valutu za akviziciju, njezine dionice moraju za početak biti vrlo povoljne, jer bi kupovina bila nepotrebno razrjeđivačka. Osim toga, menadžment ciljanog poduzeća također mora biti uvjeren da je prihvaćanje stjecatelja dionica, a ne tvrdi novac, dobra ideja. Podrška od strane ciljane kompanije za takvu M&A transakciju vjerovatno će biti ako je preuzimatelj tvrtka Fortune 500, nego ako je ABC Widget Co.
Reakcija na tržištu
Reakcija tržišta na vijesti o M&A transakciji može biti povoljna ili nepovoljna, ovisno o percepciji sudionika na tržištu o prednostima posla. U većini slučajeva dionice ciljane tvrtke popeti će se na razinu koja je bliska onoj ponude preuzimatelja, naravno pod pretpostavkom da ponuda predstavlja značajnu premiju prema ciljanoj cijeni dionica. U stvari, ciljane dionice mogu trgovati iznad ponuđene cijene ako je percepcija ili da je stjecatelj nisko umanjio ponudu za cilj i da bi je mogao prisiliti na povećanje, ili da je ciljna tvrtka dovoljno željena da privuče suparničku ponudu, Postoje situacije u kojima ciljna tvrtka može trgovati ispod najavljene ponude. To se obično događa kada dio kupnje treba obaviti u dionicama preuzimatelja, a dionice propadaju kada se ugovor objavi. Na primjer, pretpostavimo da je otkupna cijena od 25 USD po dionici tvrtke Tar target XYZ Co. sastoji se od dvije dionice stjecatelja u vrijednosti od 10 USD po svakoj i 5 USD u gotovini. Ali ako dionice preuzimatelja sada vrijede samo 8 USD, Tar target XYZ Co će se najvjerojatnije trgovati na 21 dolar, a ne na 25 USD.
Postoji nekoliko razloga zbog kojih dionice preuzimatelja mogu pasti kada najavi M&A posao. Možda sudionici na tržištu smatraju da je cijena kupnje previše strma. Ili se smatra da se ugovor ne odnosi na EPS (zarada po dionici). Ili možda investitori vjeruju da stjecatelj preuzima previše duga kako bi financirao kupnju.
Buduće izglede za rast i profitabilnost kupca idealno bi trebalo poboljšati akvizicijama koje čini. Budući da niz akvizicija može maskirati pogoršanje u osnovnoj djelatnosti tvrtke, analitičari i investitori često se usredotočuju na „organsku“ stopu rasta prihoda i operativne marže - što isključuje utjecaj M&A - za takvu tvrtku.
U slučajevima kada je stjecatelj učinio neprijateljsku ponudu za ciljno poduzeće, uprava potonje može preporučiti da njegovi dioničari odbiju ugovor. Jedan od najčešćih razloga za takvo odbijanje je taj što menadžment cilja smatra da ponuda stjecatelja značajno podcjenjuje. Ali takvo odbijanje neželjene ponude ponekad može rezultirati povratnom reakcijom, što je pokazao poznati slučaj Yahoo-Microsoft.
1. veljače 2008. Microsoft je predstavio neprijateljsku ponudu za Yahoo Inc. (YHOO) u iznosu od 44, 6 milijardi dolara. Ponuda Microsofta Corp. (MSFT) od 31 USD po dionici Yahoo-a sastojala se od polovine gotovine i pola Microsoftovih dionica i predstavljala je premiju od 62% na Yahoo-ovu zaključnu cijenu prethodnog dana. Međutim, Yahoo upravni odbor - na čelu sa suosnivačem Jerryjem Yangom - odbio je Microsoftovu ponudu, rekavši da je ona značajno podcijenila tvrtku.
Nažalost, kreditna kriza koja je zahvatila svijet kasnije te godine također je uzela svoj danak na dionicama Yahooa, što je rezultiralo trgovanjem dionicama ispod 10 dolara do studenog 2008. godine. Kasniji Yahooov put ka oporavku bio je dugački, a dionice su samo premašile prvobitnu Microsoftovu ponudu od 31 USD pet i pol godina kasnije u rujnu 2013., ali je na kraju prodao svoju osnovnu tvrtku Verizonu za 4, 5 milijardi dolara u 2016. godini.
Primjeri M&A
Amerika Online-Time Warner
U siječnju 2000., America Online - koja je u samo 15 godina postala najvećim svjetskim internetskim servisom - objavila je hrabru ponudu za kupnju medijskog giganta Time Warnera za sve akcije. Dionice AOL Inc. (AOL) porasle su 800 puta od IPO-a tvrtke 1992. godine, dajući joj tržišnu vrijednost od 165 milijardi USD u vrijeme kada je dala ponudu za Time Warner Inc. (TWX). Međutim, stvari nisu baš išle onako kako je AOL očekivao, jer je Nasdaq započeo dvogodišnji slajd od gotovo 80% u ožujku 2000., a u siječnju 2001. AOL je postao jedinica Time Warnera.
Sukob između korporativne kulture između njih dvojice bio je jak, a Time Warner je nakon studenog 2009. odustao od AOL-a, procjenjujući oko 3, 4 milijarde dolara, što je djelić tržišne vrijednosti AOL-a u svom vrhuncu. Verizon je 2015. godine kupio AOL za 4, 4 milijarde dolara. Izvorni ugovor vrijedan 186, 2 milijarde dolara između AOL-a i Time Warnera-a i danas je jedna od najvećih (i najozloglašenijih) M&A transakcija.
Gilead Sciences-Pharmasset
U studenom 2011., Gilead Sciences (GILD) - najveći svjetski proizvođač lijekova protiv HIV-a - objavio je ponudu u iznosu od 11 milijardi dolara za Pharmasset, programera eksperimentalnog liječenja hepatitisa C. Gilead je ponudio 137 dolara u gotovini za svaku dionicu Pharmasseta, nevjerojatnih 89% premija na svoju prethodnu cijenu zatvaranja.
Ovaj je posao smatran rizičnim za Gilead, a njegove su dionice pale 9% na dan objave ugovora s Pharmassetom. Ali malo se korporativnih kockara isplatilo tako spektakularno kao što se to dogodilo. U prosincu 2013., Gileadov lijek Sovaldi dobio je odobrenje FDA nakon što se pokazao izuzetno učinkovitim u liječenju hepatitisa C, nevolje koja pogađa 3, 2 milijuna Amerikanaca.
Iako je Sovaldijeva cijena od 84.000 USD za 12-tjedno liječenje potaknula neke kontroverze, do listopada 2014. Gilead je imao tržišnu vrijednost od 159 milijardi dolara - više nego petostruko povećanje od 31 milijarde dolara ubrzo nakon što je zatvorio kupnju Pharmasseta. Međutim, stvari su se od tada ohladile, jer Gilead s prosinca 2019. ima tržišnu granicu od 83 milijardi dolara.
ABN Amro-Royal banka Škotske
Ovaj posao vrijedan 71 milijardu funti (približno 100 milijardi USD) bio je izvanredan po tome što je doveo do skoro propadanja dvojice od tri člana kupoprodajnog konzorcija. 2007. godine Royal Bank of Scotland, belgijsko-nizozemska banka Fortis i španjolski Banco Santander pobijedili su u natječaju s Barclays Bank za nizozemsku banku ABN Amro. No kako se globalna kreditna kriza počela intenzivirati od ljeta 2007., cijena koju su kupci platili trostruku knjigovodstvenu vrijednost ABN Amro-a izgledala je poput gluposti.
Cijena dionica RBS-a nakon toga se srušila i britanska vlada morala je stupiti na snagu 46 milijardi funti 2008. kako bi je spasila. Fortis je nizozemska vlada nacionalizirala i 2008. godine nakon što je bila na rubu bankrota.
Donja linija
Transakcije M&A mogu imati dugoročne učinke na preuzetu poduzeća. Nestanak M&A ugovora može signalizirati nadolazeći tržišni vrh, pogotovo ako uključuju rekordne transakcije poput AOL-Time Warner ugovora iz 2000. ili ABN Amro-RBS posla iz 2007. godine.
