Da bismo vam pomogli procijeniti korištenje derivata za rizik zaštite tvrtke, razmotrit ćemo tri najčešća načina korištenja derivata za zaštitu.
Ključni odvodi
- Poznato je stajalište Warrena Buffetta: Napao je na sve derivate, rekavši da on i njegova tvrtka "na njih gledaju kao na vremenske bombe, kako za stranke koje trguju njima, tako i ekonomski sustav." Tri najčešća načina korištenja derivata za hedging uključuju strane tečajni rizici, zaštitni kamatni rizik i zaštitna zaštita od proizvoda ili proizvoda. Postoje mnoge druge upotrebe derivata i izumljaju se nove vrste.
Devizni rizici
Jedna od najčešćih korporativnih korištenja derivata je za zaštitu od deviznog rizika ili deviznog rizika, što predstavlja rizik da će promjena tečaja valute negativno utjecati na poslovne rezultate.
Razmotrimo primjer valutnog rizika s ACME Corporation, hipotetskom tvrtkom sa sjedištem u SAD-u koja prodaje widgete u Njemačkoj. Tijekom godine, ACME Corp prodaje 100 widgeta, svaki po cijeni od 10 eura. Stoga, naša stalna pretpostavka je da ACME prodaje widgete vrijedne 1.000 eura.
Kada se tečaj dolara prema euru poveća s 1, 33 na 1, 50 do 1, 75 dolara, za kupnju jednog eura potrebno je više dolara, što znači da se dolar depresira ili slabi. Kako dolar depresira, isti broj prodanih widgeta pretvara u veću prodaju u dolarima. To pokazuje kako slabljenje dolara nije sve loše: može povećati izvoznu prodaju američkih kompanija. (Alternativno, ACME bi mogao sniziti cijene u inozemstvu, što zbog deprecijacijskog dolara ne bi naštetilo prodaji dolara; ovo je drugi pristup dostupan američkom izvozniku kada dolar deprecira.)
Gornji primjer ilustrira događaj "dobre vijesti" do kojeg dolazi kada depresira dolar, ali događa se "loša vijest" ako dolar cijeni i izvoz izvozi manje. U gornjem primjeru napravili smo nekoliko vrlo važnih pojednostavljujućih pretpostavki koje utječu na to je li deprecijacija dolara dobar ili loš događaj:
- Pretpostavili smo da ACME Corp proizvodi svoj proizvod u SAD-u i samim tim snosi troškove zaliha ili proizvodnje u dolarima. Ako bi, umjesto toga, ACME proizveo svoje njemačke widgete u Njemačkoj, troškovi proizvodnje nastali bi u eurima. Dakle, čak i ako se povećava prodaja dolara zbog deprecijacije dolara, troškovi proizvodnje također će porasti. Taj se učinak i na prodaju i na troškove naziva prirodna zaštita: Ekonomija poslovanja pruža svoj vlastiti mehanizam zaštite. U takvom slučaju, veću izvoznu prodaju (koja nastaje kada se euro pretvori u dolare) vjerojatno će ublažiti veći troškovi proizvodnje. Također smo pretpostavili da su sve ostale stvari jednake, a često i nisu. Na primjer, zanemarili smo bilo kakve sekundarne učinke inflacije i može li ACME prilagoditi svoje cijene.
Čak i nakon prirodnih zaštite i sekundarnih učinaka, većina multinacionalnih korporacija izložena je nekom obliku deviznog rizika.
Sada ilustriramo jednostavnu zaštitu od tvrtke koju poput ACME može koristiti. Da bi umanjili učinke bilo kojeg tečaja USD / EUR, ACME kupuje 800 deviznih futures ugovora prema tečaju USD / EUR. Vrijednost futures ugovora u praksi neće odgovarati točno na osnovi 1: 1 s promjenom trenutnog tečaja (to jest, terminski se termin neće točno mijenjati u odnosu na spot tečaj), ali pretpostavit ćemo to svejedno. Svaki futures ugovor ima vrijednost jednaku dobitku iznad stope od 1, 33 USD / EUR (samo zato što je ACME zauzeo ovu stranu futures pozicije; suprotna strana će zauzeti suprotnu poziciju).
U ovom je primjeru terminski ugovor zasebna transakcija, ali je dizajniran tako da ima obrnut odnos s utjecajem razmjene valuta, tako da je pristojna zaštita. Naravno, to nije besplatan ručak: Ako bi dolar umjesto toga oslabio, povećanu izvoznu prodaju ublažavaju (djelomično nadoknađuju) gubici na terminskim ugovorima.
Rješavanje kamatnog rizika
Tvrtke mogu zaštititi rizik od kamatnih stopa na različite načine. Razmislite o kompaniji koja očekuje da će podružnicu prodati za godinu dana i primiti novčani priliv koji želi „parkirati“ u dobro ulaganje bez rizika. Ako tvrtka čvrsto vjeruje da će kamatne stope pasti između vremena i trenutka, mogla bi kupiti (ili zauzeti dugu poziciju) futures ugovora o trezoru. Tvrtka učinkovito zaključava buduću kamatnu stopu.
Evo različitog primjera savršene zaštite od kamatnih stopa koju koristi Johnson Controls (JCI), kao što je navedeno u godišnjem izvješću za 2004. godinu:
Johnson Controls koristi swap za kamatne stope. Prije nego što je ušla u swap, plaćala je promjenjivu kamatnu stopu na neke od svojih obveznica (na primjer, uobičajeni dogovor bio bi plaćati LIBOR plus nešto i resetirati kamatnu stopa svakih šest mjeseci). Možemo ilustrirati ta plaćanja s promjenjivom stopom niže grafikonima:
Sada pogledajmo utjecaj swapa, ilustriranog u nastavku. Zamjena zahtijeva da JCI plati fiksnu kamatnu stopu tijekom primanja plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom. Primljena plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom (prikazana u gornjoj polovici donjeg grafikona) koriste se za plaćanje postojećeg duga s promjenjivom stopom.
JCI tada ostaje samo s promjenjivim dugom i stoga je uspio pretvoriti obvezu promjenjive stope u obvezu s fiksnom stopom uz dodavanje derivata. Napominjemo da godišnje izvješće znači da JCI ima savršenu zaštitu: kuponi s promjenjivom stopom koje je JCI primio točno nadoknadili za tvrtke promjenjive obveze.
Zaštita od unosa robe ili proizvoda
Tvrtke koje jako ovise o ulaganjima sirovina ili roba osjetljive su, ponekad i značajno, na promjenu cijena inputa. Airlines, na primjer, troši puno mlaznog goriva. Povijesno gledano, većina zrakoplovnih kompanija posvetila je veliku zaštitu zaštiti od rasta cijena sirove nafte.
Monsanto proizvodi poljoprivredne proizvode, herbicide i proizvode koji se odnose na biotehniku. Koristi terminske ugovore za zaštitu od povećanja cijena soje i kukuruza:
Promjene cijena robe: Monsanto koristi terminske ugovore kako bi se zaštitio od povećanja cijena robe… ti ugovori štite počinjene ili buduće kupnje i knjigovodstvenu vrijednost obveza uzgajivača za zalihe soje i kukuruza. Pad cijena od 10 posto negativno bi utjecao na fer vrijednost tih ročnosti od 10 milijuna USD za soju i 5 milijuna USD za kukuruz. Također koristimo zamjene prirodnog plina za upravljanje troškovima unosa energije. Pad cijene plina od 10 posto negativno bi utjecao na fer vrijednost zamjena od milijun dolara. (Monsanto 10K, 11/04/04 Bilješke uz financijske izvještaje)
Donja linija
Pregledali smo tri najpopularnije vrste korporativnog zaštite od derivata. Postoje mnoge druge upotrebe derivata, a izvode se nove vrste. Na primjer, tvrtke mogu zaštititi vremenske rizike kako bi im nadoknadile dodatni trošak neočekivano vruće ili hladne sezone. Derivati koje smo pregledali nisu općenito špekulirajuće za tvrtku. Oni pomažu u zaštiti tvrtke od neočekivanih događaja: nepovoljnih kretanja tečaja ili kamata i neočekivanih povećanja ulaznih troškova.
Investitor s druge strane derivativne transakcije je špekulant. Međutim, ni u kojem slučaju nisu navedeni derivati besplatni. Čak i ako je tvrtka, na primjer, iznenađena događajem dobre vijesti poput pomaka povoljne kamatne stope, tvrtka (jer je morala plaćati derivate) dobiva manje na neto osnovi nego što bi to mogla imati bez zaštite.
