Najava Banke Japana od 29. siječnja da će se kretati na teritoriju negativne kamatne stope naplaćujući kamate na rezervne depozite, prinosi na državni dug naglo su opali. Prinos 10-godišnjih državnih obveznica Japana pao je nedavno na rekordno negativnih 0, 135%, ispod negativne stope rezervnog depozita BOJ-a. S obzirom da je BOJ kupovao državne obveznice po neviđenoj godišnjoj stopi od oko 80 trilijuna jena, guverneru BOJ-a Haruhiko Kuroda postaje izuzetno teško poreći da takve politike nisu oblik unovčavanja državnog duga. Objašnjavamo zašto u nastavku.
Nezavisne središnje banke
Svaka vlada koja izda vlastitu valutu (npr. Ne Grčka) mogla bi, u teoriji, nastaviti s stvaranjem novca bez ograničenja. Ideja da vlade ili moraju oporezivati ili posuditi da bi trošile je zapravo samo posljedica pravne i institucionalne infrastrukture koju smo kao društvo stvorili. Moglo bi biti i drukčije, ali kada je monetarna tiskara u rukama političara, iskušenje napuhavanja valuta je snažno.
Postoji bojazan da će pretjerano ispis novca i naknadna potrošnja dovesti do inflacije, zatim hiperinflacije, a potom i eventualnog napuštanja valute. Nadalje, pretpostavljajući ograničenu prirodu ekonomskih resursa, ako vlada ima neograničene količine novca, onda bi potencijalno mogla kontrolirati sve te resurse, u suštini "istiskivanjem" privatnog sektora. Očito je to nekima problematično, a svaki pokušaj nadmetanja s vladom u korištenju resursa vodi do nadmetanja cijena tih resursa.,
Da bi ublažile te strahove, moderne vlade prenijele su odgovornost izdavanja novca na neovisne središnje banke, nadajući se da će razmatranja fiskalne politike biti odvojena od pitanja monetarne politike. Budući da je primarni cilj središnjih banaka održavati stabilnost cijena (obično se tumači kao niska i stabilna inflacija od oko 2% godišnje), vlade ne mogu ovisiti o središnjim bankama da financiraju svoje poslovanje i moraju se osloniti na porezni prihod ili poput svih ostalih, posuđivati novac na privatnim tržištima.
Monetizacija duga
Spremnost privatnog sektora da drži državni dug ovisit će o povratu i riziku tog duga u odnosu na alternativna ulaganja. Svaka vlada koja izda duga duga više od onoga što bi mogla prikupiti u porezima doživljava se kao pretjerano rizično ulaganje i vjerojatno će morati plaćati sve veće kamate. Dakle, vladina fiskalna politika ima određena tržišna ograničenja.
Međutim, središnje banke imaju moć manipuliranja kamatnim stopama. U stvari, kamatne stope koje ciljaju kada vrše svakodnevne operacije na otvorenom tržištu (OMO) za postizanje stabilnosti cijena. Središnja banka obično navodi cilj kamatne stope za koji vjeruje da će joj pomoći da ostvari cilj inflacije, a zatim povećava ili smanjuje rezerve komercijalnih banaka kupovinom imovine - obično kratkoročnih državnih obveznica - kako bi se postigao taj cilj (QE je produžen ove kupnje druge imovine poput MBS-a kao i dugoročni državni dug).
Središnja banka tada kupnjom državnih obveznica na privatnim tržištima može zadržati niske kamatne stope i u određenom smislu unovčiti državni dug. Međutim, ove svakodnevne OMO nisu ono što više sokolovi tipovi imaju na umu kada govore o unovčavanju državnog duga. Ono što imaju na umu je kada središnje banke, koristeći svoju moć stvaranja novca, smještaju ogroman deficit u troškovima vlade, povećavajući javni dug na razine gdje nije jasno kako će se i hoće li ikada isplatiti. Takav potez uzrokuje da se zapita koliko je središnja banka zapravo neovisna.
Donja linija
Na razini državnog duga koji iznosi više od 230% BDP-a, Japan je najzaduženija država na svijetu. S prinosima obveznica na negativnom teritoriju, vlada se sada plaća za zaduživanje. Naplaćujući privatnim bankama kamate na rezerve koje se nalaze u BOJ-u, japanska središnja banka učinkovito prenosi bogatstvo, a samim tim i mogućnost kontrole resursa gospodarstva, iz privatnog u javni sektor. To predstavlja „pad helikoptera“ novog novca koji se usmjerava u gospodarstvo bilo smanjenjem poreza ili izravnom državnom potrošnjom. Zvuči puno kao unovčavanje duga.
Iako je potencijal za inflaciju zabrinjavajući za monetarne jastrebove, inflacija je zapravo Kurodaov ciljni cilj. S deflacijskim pritiscima koji napadaju japansku ekonomiju, Kuroda je izjavio: "Ono što je važno pokazati ljudima da je BOJ snažno opredijeljen za postizanje inflacije od dva posto i da će učiniti sve što je potrebno da bi je postigao." Još uvijek pokušava održati Primarni cilj monetarne politike BOJ-a; jednostavno se događa da je japanska vlada jedini gospodarski agent koji je spreman i sposoban trošiti, stvarajući tako agregatnu potražnju koja je tako prijeko potrebna. On jednostavno ne želi nazvati ono što radi "monetizacijom duga" u nadi da će ljudi i dalje vjerovati da BOJ zadržava u najmanju ruku modus neovisnosti.
