Algoritamsko trgovanje (ili "algo" trgovanje) odnosi se na upotrebu računalnih algoritama (u osnovi skupa pravila ili upute kako bi računalo izvršilo određeni zadatak) za trgovanje velikim blokovima dionica ili drugom financijskom imovinom, istovremeno minimizirajući tržišni utjecaj takvih obrta. Algoritamsko trgovanje uključuje stavljanje obrta na temelju definiranih kriterija i rezanje ovih obrta na manje partije da se na cijenu dionica ili imovine ne utječe značajno.
Prednosti algoritmičkog trgovanja su očite: osigurava „najbolje izvršenje“ obrta jer minimizira ljudski element i može se koristiti za trgovinu na više tržišta i imovinu daleko učinkovitije nego što se trgovac mesom i kostima može nadati. (Za više pročitajte: Osnove algoritamske trgovine: pojmovi i primjeri ).
Što je algoritamska visokofrekventna trgovina?
Trgovanje visokim frekvencijama (HFT) uopšte dovodi do algoritamske trgovine na drugu razinu - smatrajte to algo trgovanjem steroidima. Kao što izraz podrazumijeva, trgovanje na visokoj frekvenciji uključuje slanje tisuća narudžbi s nevjerojatno velikim brzinama. Cilj je ostvariti male profite od svake trgovine, često iskorištavanjem razlika u cijenama za istu dionicu ili imovinu na različitim tržištima. HFT je dijametralno suprotan tradicionalnim dugoročnim ulaganjima, jer se arbitražne i tržišne aktivnosti koje su HFT-ov kruh i maslac uglavnom događaju u vrlo malom vremenskom roku, prije nego što nestanu razlike ili cijene.
Algoritamsko trgovanje i HFT postali su sastavni dio financijskih tržišta zbog konvergencije nekoliko čimbenika. Oni uključuju rastuću ulogu tehnologije na današnjim tržištima, sve veću složenost financijskih instrumenata i proizvoda i neprekidni nagon ka većoj učinkovitosti izvršenja trgovine i manjim transakcijskim troškovima. Iako su algoritamsko trgovanje i HFT vjerojatno poboljšali dosljednost likvidnosti tržišta i konzistentnost cijena, njihova rastuća upotreba također je dovela do određenih rizika koji se ne mogu zanemariti, kao što je objašnjeno u nastavku.
Najveći rizik: Pojačavanje sistemskog rizika
Jedan od najvećih rizika algoritamskog HFT-a predstavlja onaj koji predstavlja financijski sustav. Izvještaj Međunarodne organizacije komisija za vrijednosne papire (IOSCO) iz srpnja 2011. godine primijetio je da zbog snažne povezanosti financijskih tržišta, poput one u SAD-u, algoritmi koji djeluju na tržištima mogu brzo prenijeti šokove s jednog na drugo tržište, čime se pojačava sistemski rizik. Izvješće je ukazalo na Flash Crash iz svibnja 2010. kao glavni primjer ovog rizika.
Flash Crash odnosi se na pad od 5% -6% i skok u glavnim američkim indeksima kapitala u rasponu od nekoliko minuta poslijepodne 6. svibnja 2010. Dow Jones je tijekom dana dnevno skočio gotovo 1.000 bodova, što je u tom trenutku vrijeme je bio najveći zabilježeni pad bodova. Kao što bilježi IOSCO-ovo izvješće, brojne dionice i fondovi kojima se trguje na burzi (ETF-ovi) otišli su na taj dan, prelazeći između 5% i 15% prije nego što su nadoknadili većinu svojih gubitaka. Preko 20 000 trgovanja sa 300 vrijednosnih papira obavljeno je po cijenama čak 60% udaljenih od njihovih vrijednosti, samo nekoliko trenutaka ranije, pri čemu su neke transakcije obavljene po apsurdnim cijenama, od samo jednog penija ili čak do 100.000 dolara. Ova neobično pogrešna trgovačka akcija uzdrmala je investitore, pogotovo zato što se dogodila nešto više od godinu dana nakon što su se tržišta povukla od svojih najvećih padova u više od šest desetljeća.
Je li "prevara" pridonijela padu Flash-a?
Što je uzrokovalo ovo bizarno ponašanje? U zajedničkom izvještaju objavljenom u rujnu 2010. godine, SEC i Komisija za trgovanje robnim terminima su preuzeli krivicu za pojedinačnu programsku trgovinu u iznosu od 4, 1 milijardu dolara od strane trgovca u kompaniji za uzajamne fondove sa sjedištem u Kansasu. Ali u travnju 2015., američke vlasti optužile su londonskog trgovca Navinder Singh Sarao za tržišne manipulacije koje su pridonijele padu. Optužbe su dovele do uhićenja Saraoa i mogućeg izručenja SAD-u
Sarao je navodno koristio taktiku nazvanu "prevara", koja uključuje stavljanje velikih količina lažnih naloga u imovinu ili derivat (Sarao je koristio ugovor E-mini S&P 500 na dan Flash Crasha) koji se otkazuju prije nego što budu ispunjeni. Kad se takve velike lažne naloge pojave u knjizi naloga, daju se ostalim trgovcima dojam da postoji veći interes za kupnju ili prodaju nego što to u stvarnosti može utjecati na njihove odluke o trgovanju.
Primjerice, spoofer može ponuditi prodaju velikog broja dionica u ABC-u po cijeni koja je malo udaljena od trenutne cijene. Kad drugi prodavači uskoče u akciju, a cijena padne, spoofer brzo otkazuje svoje narudžbe u ABC-u i umjesto toga kupuje dionice. Tada se u spooferu nalazi veliki broj naloga za kupovinu kako bi se povećala cijena ABC-a. A nakon što se to dogodi, spoofer prodaje svoje udjele ABC, izvlačeći urednu zaradu i poništava lažne naloge za kupnju. Isperite i ponovite.
Mnogi promatrači tržišta bili su sumnjičavi prema tvrdnji da bi jedan trgovac jednog dana mogao samostalno izazvati sudar koji je za nekoliko minuta izbrisao tržišnu vrijednost američkih dionica blizu trilijuna dolara. No, je li Saraovo djelovanje zapravo izazvalo Flash Crash, tema je za drugi dan. U međuvremenu, postoje neki valjani razlozi zašto algoritamski HFT uvećava sistemske rizike.
Zašto algoritamski HFT pojačava sistemski rizik?
Algoritamski HFT pojačava sistemski rizik iz više razloga.
- Intenziviranje volatilnosti: Prvo, budući da postoji velik broj algoritmičkih HFT aktivnosti na današnjim tržištima, pokušaj nadmašiti konkurenciju je ugrađena osobina većine algoritama. Algoritmi mogu trenutno reagirati na tržišne uvjete. Kao rezultat toga, tijekom burnih tržišta algoritmi mogu u velikoj mjeri proširiti širenje ponude-potražnje (kako ne bi bili prisiljeni na zauzimanje trgovačkih pozicija) ili će privremeno potpuno zaustaviti trgovanje, što smanjuje likvidnost i pogoršava volatilnost. Ripple efekti: S obzirom na sve veći stupanj integracije između tržišta i klasa imovine u globalno gospodarstvo, pad na glavnom tržištu ili klasi imovine često se prenosi na druga tržišta i klase imovine u lančanoj reakciji. Na primjer, pad tržišta američkog stambenog prostora izazvao je globalnu recesiju i dužničku krizu, jer su značajne posjede američkog pomoćnog papira držale ne samo američke banke, već i europske i druge financijske institucije. Drugi primjer takvih efekata varanja je štetni utjecaj pada kineske burze, kao i kolapsa cijena sirove nafte, na globalne dionice od kolovoza 2015. do siječnja 2016. Nesigurnost: Algoritamski HFT značajan je doprinos pretjeranoj nestabilnosti tržišta, što može ublažiti neizvjesnost ulagača u kratkom roku i dugoročno utjecati na povjerenje potrošača. Kad se tržište iznenada raspadne, ulagači se ostave pitati o razlozima tako dramatičnog pomaka. Tijekom vakuuma vijesti koji često postoji u takvim vremenima, veliki trgovci (uključujući tvrtke HFT) smanjit će svoje trgovačke pozicije kako bi smanjili rizik povratnog pritiska, vršeći veći pritisak na tržišta. Kako se tržišta kreću niže, aktivira se više zaustavnih gubitaka, a ta negativna petlja stvara povratnu spiralu. Ako se tržište medvjeda razvije zbog takve aktivnosti, povjerenje potrošača narušava erozija bogatstva na burzi i recesijski signali koji proizlaze iz velikog kolapsa na tržištu.
Ostali rizici algoritamske HFT
- Algoritmi grešaka: zasljepljujuća brzina kojom se odvija većina algoritamskih HFT trgovanja znači da jedan pogrešan ili neispravan algoritam može smanjiti milijunske gubitke u vrlo kratkom razdoblju. Zloglasni primjer štete koju algoritam koji griješi može uzrokovati je Knight Capital, proizvođač tržišta koji je u 45-minutnom razdoblju 1. kolovoza 2012. izgubio 440 milijuna dolara. Novi algoritam trgovanja u Knightu napravio je milijune neispravnih trgovina u 150 dionica, kupujući ih po višoj "ask" cijeni i odmah ih prodajte po nižoj "bid" cijeni. (Imajte na umu da proizvođači na tržištu kupuju dionice od ulagača po ponuđenoj cijeni i prodaju ih po ponuđenoj cijeni, a njihov je profit trgovanje. Za više informacija pročitajte: Osnove širenja ponude ). Nažalost, hiper-učinkovitost algoritmičkog HFT-a - u kojem algoritmi neprestano prate tržišta upravo zbog ove vrste odstupanja u cijenama - značilo je da su suparnički trgovci zaletjeli i iskoristili Knight-ovu dilemu, dok su Knight-ovi zaposlenici žestoko pokušali izolirati izvor problema. Knight je već bio gurnut blizu bankrota, što je dovelo do njegova eventualnog preuzimanja od strane Getco LLC. Ogromni gubici investitora: Njihanje volatilnosti pogoršane algoritamskim HFT-om mogu opskrbiti ulagače s ogromnim gubicima. Mnogi investitori redovito stavljaju naloge za zaustavljanje gubitaka na svoje dionice na razini koja je udaljena 5% od trenutnih trgovinskih cijena. Ako se tržišta zaostaju bez ikakvih očiglednih razloga (ili čak iz vrlo dobrog razloga), pokrenuli bi se ovi zaustavni gubici. Da bi dodali uvredu šteti, ako bi se dionice naknadno oporavile, ulagači bi bespotrebno pretrpjeli gubitke u trgovini i izgubili udjele. Iako su neki trendovi bili obrnuti ili otkazani tijekom neobičnih napada tržišne volatilnosti poput Flash Crasha i Knight fiasca, većina obrta nije bila. Na primjer, većina od gotovo dvije milijarde dionica kojima se trgovalo tijekom Flash Crasha-a bila je po cijenama unutar 10% od njihovog zatvaranja u 14:40 (vrijeme kada je Flash Crash započeo 6. svibnja 2010.), a ti su poslovi stajali. Samo oko 20.000 trgovina, koje su uključivale ukupno 5, 5 milijuna dionica koje su izvedene po cijenama većim od 60% u odnosu na njihovu cijenu u 14:40, kasnije su otkazane. Dakle, ulagač s portfeljom kapitala od 500.000 USD američkih plavih čipova koji su imali 5% zaustavljanja gubitaka na svojim pozicijama tijekom Flash Crasha najvjerojatnije će biti 25.000 USD. 1. kolovoza 2012. godine NYSE je otkazao trgovanje u šest dionica do kojih je došlo kada je algoritam Knight-a pokrenuo amok jer su izvedene po cijenama 30% iznad ili ispod početne cijene tog dana. NYSE-ovo pravilo „Jasno pogrešno izvršenje“ navodi numeričke smjernice za pregled takvih obrta. (Vidi: Perilci trgovanja programima ). Gubitak povjerenja u integritet tržišta: Ulagači trguju na financijskim tržištima jer imaju punu vjeru i povjerenje u svoj integritet. Međutim, opetovane epizode neobične volatilnosti tržišta poput Flash Crasha-a mogle bi poljuljati ovo samopouzdanje i natjerati neke konzervativne ulagače da potpuno napuste tržište. U svibnju 2012., Facebook IPO imao je brojne probleme s tehnologijom i odgodio potvrde, dok je 22. kolovoza 2013., Nasdaq prestao trgovati na tri sata zbog problema sa svojim softverom. U travnju 2014., gotovo 20 000 pogrešnih trgovanja moralo je biti otkazano zbog neispravnosti računala na dvije američke razmjene opcija IntercontinentalExchange Group. Druga velika eksplozija poput Flash Crasha mogla bi uvelike poljuljati povjerenje ulagača u integritet tržišta.
Mjere za suzbijanje HFT rizika
Pomoću Flash Crash i Knight trgovanja "Knightmare" koji je istaknuo rizike algoritamskog HFT-a, burze i regulatori provode zaštitne mjere. U 2014., Nasdaq OMX Group uvela je "kill switch" za svoje tvrtke članice koje bi prekinule trgovanje nakon što se prekrši unaprijed postavljena razina izloženosti riziku. Iako mnoge tvrtke HFT već imaju prekidače "kill" koji mogu zaustaviti sve trgovačke aktivnosti pod određenim okolnostima, Nasdaq preklopnik pruža dodatnu razinu sigurnosti za suzbijanje neradnih algoritama.
Prekidači su uvedeni nakon "Crnog ponedjeljka" u listopadu 1987. i koriste se za gašenje tržišne panike kada je velika prodaja. SEC je 2012. odobrio revidirana pravila koja omogućuju pokretanje prekidača ako S&P 500 indeks padne 7% (u odnosu na zatvaranje prethodnog dana) prije 15:25 EST, što bi zaustavilo trgovanje na cijelom tržištu za 15 minuta. Padovi od 13% prije 15:25 pokrenuli bi još 15-minutno zaustavljanje na cijelom tržištu, dok bi zaron od 20% zatvorio tržište dionica za ostatak dana.
U studenom 2014. Komisija za trgovanje robnim rokama predložila je propise za tvrtke koje koriste algoritamsko trgovanje derivatima. Ovi propisi zahtijevaju da takve tvrtke imaju kontrolu rizika prije trgovine, dok bi kontroverzna odredba zahtijevala da na zahtjev vlade stave na raspolaganje izvorni kod svojih programa.
Donja linija
Algoritamski HFT ima niz rizika, od kojih je najveći potencijal pojačavanja sistemskog rizika. Njegova sklonost povećanju volatilnosti tržišta može se prebaciti na ostala tržišta i umanjiti neizvjesnost ulagača. Ponavljani sukobi s neuobičajenom nestabilnošću tržišta mogli bi ugroziti narušavanje povjerenja mnogih ulagača u integritet tržišta.
