Bez obzira koliko diverzificirali ulaganja, uvijek će postojati neka razina rizika. Stoga investitori prirodno traže stopu prinosa koja nadoknađuje taj rizik. Model određivanja kapitalne imovine (CAPM) pomaže u izračunavanju investicijskog rizika i onoga što povrat ulaganja treba očekivati od investitora.
Sustavni rizik vs nesistemski rizik
Model određivanja cijena kapitalne imovine razvio je financijski ekonomist (a kasnije i dobitnik Nobelove nagrade za ekonomiju) William Sharpe, izložen u svojoj knjizi „ Portfolio teorija i tržište kapitala“ iz 1970. godine. Njegov model polazi od ideje da pojedinačno ulaganje sadrži dvije vrste rizika:
- Sustavni rizik - To su tržišni rizici - odnosno, opći riziko ulaganja - koji se ne mogu raznoliko ukloniti. Kamatne stope, recesije i ratovi primjeri su sustavnih rizika. Nesistematski rizik - Poznat i kao "specifični rizik", taj se rizik odnosi na pojedinačne zalihe. U tehničkom pogledu ona predstavlja komponentu prinosa dionica koja nije u korelaciji s općim potezima na tržištu.
Moderna teorija portfelja pokazuje da se specifični rizik može ukloniti ili barem ublažiti diverzifikacijom portfelja. Problem je što diverzifikacija još uvijek ne rješava problem sustavnog rizika; čak i portfelj koji drži sve dionice na burzi ne može eliminirati taj rizik. Stoga, pri izračunavanju zasluženog povrata, većina sustavnih rizika ulaže.
Formula CAPM-a
CAPM se razvio kao način za mjerenje ovog sustavnog rizika. Sharpe je otkrio da bi prinos na pojedinačnu dionicu, ili portfelj dionica, trebao biti jednak trošku kapitala. Standardna formula ostaje CAPM, koja opisuje odnos rizika i očekivanog povrata.
Evo formule:
Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) gdje je: Ra = Očekivani povrat na sigurnostRrf = Stopa bez rizikaRm = Očekivani povrat tržištaβa = Beta sigurnosti
Polazište CAPM-a je stopa bez rizika - obično 10-godišnji prinos državnih obveznica. Dodana je premija, ona koju vlasnici udjela zahtijevaju kao nadoknadu za dodatni rizik koji nastaju. Ova premija na tržištu dionica sastoji se od očekivanog povrata s tržišta u cjelini umanjenog za prinose bez rizika. Premija na kapital na rizik pomnožena je s koeficijentom koji je Sharpe nazvao "beta".
Beta uloga u CAPM-u
Prema CAPM-u, beta je jedina relevantna mjera rizika dionica. Ona mjeri relativnu volatilnost dionica - to jest pokazuje koliko cijena pojedinih dionica skače gore-dolje u usporedbi s time koliko cjelokupna burza skače gore-dolje. Ako se cijena dionice kreće točno u skladu s tržišnom, tada je beta dionica 1. Dionica s beta 1, 5 porasla bi za 15% ako bi tržište poraslo za 10% i pala za 15% ako bi tržište palo za 10%,
Beta se utvrđuje statističkom analizom pojedinačnih dnevnih povrata dionica u usporedbi s dnevnim prinosima na tržištu u istom razdoblju. U svojoj klasičnoj studiji iz 1972. godine „Model određivanja kapitalne imovine: Neki empirijski testovi“, financijski ekonomisti Fischer Black, Michael C. Jensen i Myron Scholes potvrdili su linearni odnos između financijskog povrata portfelja dionica i njihovih beta podataka. Proučavali su kretanja cijena dionica na njujorškoj burzi između 1931. i 1965. godine.
Beta, u usporedbi s premijom na kapitalni rizik, pokazuje iznos koji vlastiti kapital treba nadoknaditi da bi preuzeo dodatni rizik. Ako je beta dionica 2, 0, stopa bez rizika je 3%, a tržišna stopa povrata 7%, višak povrata na tržištu je 4% (7% - 3%). Sukladno tome, višak povrata dionice je 8% (2 x 4%, umnožavanje tržišnog prinosa beta), a ukupni potrebni prinos dionice je 11% (8% + 3%, višak povrata dionice plus stopa bez rizika), Ono što pokazuje beta izračun je da rizičnije investicije treba zaraditi premiju nad stopom bez rizika. Iznos preko stopa bez rizika izračunava se premijom na tržištu dionica pomnoženom s njegovom beta. Drugim riječima, pomoću poznavanja pojedinih dijelova CAPM-a moguće je procijeniti je li trenutna cijena dionice u skladu s njezinim vjerojatnim povratom.
Što CAPM znači za investitore
Ovaj model predstavlja jednostavnu teoriju koja daje jednostavan rezultat. Teorija kaže da je jedini razlog što bi ulagač u prosjeku trebao zaraditi više ulaganjem u jednu dionicu, a ne u drugu, taj što je jedna dionica rizičnija. Nije iznenađujuće da je model dominirao u modernoj financijskoj teoriji. No, djeluje li stvarno?
Nije posve jasno. Velika prekretnica je beta. Kada su profesori Eugene Fama i Kenneth French pregledali povrat dionica na njujorškoj berzi, američkoj berzi i Nasdaqu, otkrili su da razlike u betalama tijekom dugog razdoblja ne objašnjavaju uspješnost različitih dionica. Linearni odnos beta i pojedinačnih zaliha također se ruši tijekom kraćeg vremenskog razdoblja. Čini se da ovi nalazi sugeriraju da CAPM možda nije u pravu.
Iako neke studije izazivaju sumnju u valjanost CAPM-a, model se još uvijek široko koristi u investicijskoj zajednici. Iako je iz beta verzije teško predvidjeti kako bi pojedine dionice mogle reagirati na određene pokrete, ulagači vjerojatno mogu zaključiti da će se portfelj dionica s visokom beta verzijom kretati više od tržišta u bilo kojem smjeru, a portfelj dionica s niskom beta verzijom kretat će se manje od tržišta.
Ovo je važno za investitore, posebno upravitelje fondova, jer oni možda ne žele ili sprečavaju zadržavanje gotovine ako smatraju da tržište vjerojatno pada. Ako je to slučaj, umjesto toga mogu sadržavati nisko-beta dionice. Investitori mogu prilagoditi portfelj svojim specifičnim zahtjevima za povrat rizika, s ciljem zadržavanja vrijednosnih papira s beta-licima većim od 1, dok tržište raste, i vrijednosnih papira s beta-korisnicima manjim od 1 kada tržište opada.
Nije iznenađujuće što je CAPM doprinio porastu korištenja indeksiranja - sastavljanja portfelja dionica kako bi oponašali određeno tržište ili klasu imovine - ulagači skloni riziku. To je uglavnom posljedica poruke CAPM-a da je moguće zaraditi veći prinosi od onih na tržištu u cjelini uzimajući veći rizik (beta).
Donja linija
Model određivanja cijene kapitala nikako nije savršena teorija. Ali duh CAPM-a je ispravan. Pruža korisnu mjeru koja pomaže investitorima da utvrde koliki prinos zaslužuju od ulaganja, u zamjenu za ugrožavanje svog novca.
