U 2008, Warren Buffett izdao je izazov industriji hedge fondova, koja je prema njegovom mišljenju naplaćivala prekomjerne naknade koje učinak fondova nije mogao opravdati. Protégé Partners LLC prihvatio je, a dvije su stranke postavile ulog u iznosu od milijun dolara.
Buffett je dobio okladu, napisao je Ted Seides u izdanju Bloomberga u svibnju. Suosnivač Protégea, koji je napustio fond u 2015. godini, priznao je poraz uoči planiranog završetka natjecanja za 31. prosinca 2017., napisavši, "igra je za sve namjere i svrhe gotova. Izgubio sam."
Krajnja uspješna tvrdnja Buffetta bila je da će, uključujući naknade, troškove i troškove, indeksni fond S&P 500 nadmašiti ručno birani portfelj hedge fondova tijekom 10 godina. Dvije osnovne filozofije za ulaganje su jedna za drugu: pasivno i aktivno ulaganje.
Divlja vožnja
Buffett je možda sam glavni ulagač, ali očito ne misli da bi itko drugi trebao pokušati. Toliko je rekao i u svom posljednjem pismu dioničarima Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) od 225. veljače 2017. Buffett se hvalio da nema "nikakve sumnje" tko će izaći na vrh kada se natječaj završi, (Pogledajte također, Prokletstvo 'Next Warren Buffett' je stvarno. )
Njegova se pobjeda nije uvijek činila tako sigurnom. Nedugo nakon što je kladionica započela 1. siječnja 2008, tržište je napunilo i hedge fondovi uspjeli su pokazati svoje veliko odijelo: hedging. Buffettov indeksni fond izgubio je 37, 0% vrijednosti u odnosu na hedge fondove 23, 9%. Buffett je tada pobijedio Protégéa svake godine od 2009. do 2014., ali bilo je potrebno četiri godine da se povuku ispred hedge fondova u smislu kumulativnog prinosa. (Pogledajte također, Naknade za hedge fondove: egzotični troškovi. )
U 2015. godini Buffett je zaostajao za suparnikom hedge fondova prvi put nakon 2008. godine, osvojivši 1, 4% u odnosu na 1, 7% Protégéa. Ali 2016. je Buffett dobio 11, 9% od Protégéovih 0, 9%. Još jedan pad mogao bi vjerojatno vratiti prednost Protégéu, ali to se nije dogodilo. Na kraju 2016. ulog za Buffettov indeksni fond dobivao je 7, 1% godišnje, odnosno ukupno 854.000 USD, u usporedbi s 2, 2% godišnje za Protégéove izbore - svega 220.000 USD.
U svom pismu dioničara Buffett je rekao kako vjeruje da su rukovoditelji hedge fondova koji su uključeni u okladu "pošteni i inteligentni ljudi", ali je dodao: "rezultati za njihove ulagače bili su gadni - stvarno gadni". I napomenuo je da dvadeset i dvadeset struktura naknada općenito prihvaćenih hedge fondovima (2% naknade za upravljanje plus 20% profita) znači da su menadžeri bili "ispunjeni naknadom" unatoč, često dovoljno, osiguravajući samo "ezoteričnu groznicu" zauzvrat,
Na kraju je Seides priznao snagu Buffettove argumentacije: "Tačan je da su naknade za hedge fondove visoke, a njegovo obrazloženje je uvjerljivo. Naknade su važne za ulaganje, u to nema sumnje." Indeksni fond koji je Buffett odabrao (pogledajte detalje u nastavku) naplaćuje omjer troškova samo 0, 04%, navodi Morningstar.
Buffett je u svom pismu procijenio da su financijske „elite“ u proteklom desetljeću izgubile 100 milijardi dolara ili više odbijajući podmirivati niskobudžetne indeksne fondove, ali istaknuo je da šteta nije ograničena na 1% - državna mirovina planovi su investirali s hedge fondovima, a "rezultirajući manjak njihove imovine desetljećima će morati nadoknaditi lokalni porezni obveznici".
Buffet je također preplavio ideju postavljanja statue izumitelju indeksnog fonda, osnivaču Vanguard Group Inc. Jacku Bogleu.
Sve o naknadama?
Seides je gurnuo korak s nekim od pasivnih trijumfalizma izvršnog direktora Berkshirea. "Naknade će uvijek biti važne, " napisao je, "ali tržišni je rizik ponekad važan." Pojava S&P 500 nakon financijske krize oborila je razumna očekivanja, tvrdi Seides, i "pretpostavljam da bi udvostručenje oklade s Warrenom Buffettom u sljedećih 10 godina imalo veći od pobjede."
Također izražava sumnju da su naknade bile presudni faktor, ističući kako je indeks MSCI All Country World postigao gotovo točno u skladu s hedge fondovima u okladi. "Globalna diverzifikacija štetila je da se hedge fondovi vraća više od naknada", zaključuje Seides.
Pojmovi kladionice međusobno su neusporedivi - jabuke i naranče, ili kako Seides kaže, Chicago Bulls i Chicago Bears: "hedge fondovi i S&P 500 igraju različite sportove". Potom se Seides ponovno poklonio ovim košarkaškim i nogometnim uvjetima, a on prepoznaje da je Buffett izašao na vrh: "Zaboravite bikove i medvjede; Warren je odabrao prvaka svjetske serije Chicago Cubs!"
Što je tačno klađenje?
Nekoliko pojedinosti o okladi Buffetta i štićenika. Novac koji je Buffett ostavio svoj je novac, a ne Berkshire ili njegovi dioničari. Njegovo izabrano vozilo je Vanguardov fond S&P 500 Admiral (VFIAX). Protégéovi prosječni prinosi od pet fondova fondova, što znači da menadžeri fondova koji sami odaberu izborne hedge fondove smanje. Ta sredstva iz fondova nisu objavljena, u skladu s pravilima SEC-a o marketingu hedge fondova.
Milijun dolara otići će Girls Incorporated iz Omahe, otkako je Buffett pobijedila. Pobjeda Protégea vidjela bi prijatelje Friends Absolute Return za djecu kako osvajaju pot. U neobičnom zaokretu, nagradni novac - skriven u naj dosadnijim i najsigurnijim instrumentima na raspolaganju - imao je daleko najbolji povratak. Strane su u početku stavile 640.000 američkih dolara (ravnomjerno podijeljene) u državne obveznice s minimalnom kuponom koje su strukturirane tako da se tijekom 10 godina povećaju na milijun dolara. No, zbog financijske krize, kamatne stope su opale, a obveznice su poslale gotovo milijun dolara u 2012. godini.
Međusobnim dogovorom kladionice su prodale obveznice i kupile (aktivno upravljane) Berkshire B-dionice, koje su bile vrijedne 1, 4 milijuna dolara, sredinom veljače 2015. Taj 119% povrata istjerao je i sredstva Vanguard fonda i Protégéova sredstva iz vode; dionica je vratila dodatnih 19, 1% od kraja veljače 2015. do 8. rujna 2017. Ako je cijena dionica pala, ionako je zagarantovana dobrotvorna organizacija zajamčena milijun dolara; budući da je lonac ostao veći od prvobitno dogovorenog iznosa, dobrotvorna organizacija će dobiti višak.
Novac je držala Fondacija Long Now u San Franciscu, neprofitna organizacija koja drži stranke dugoročnih klađenja odgovornim. Da biste dobili dojam o tome kako dugoročno vole razmišljati, stranica navodi trajanje oklade kao: "10 godina (02008-02017)." Web mjesto još nije dodijelilo pobjedu jednoj ili drugoj strani, iako je Seides priznao poraz bez obzira na to.
Kornjača i zec
Za obične smrtnike, ovo može izgledati kao oklada između šačice Majstora svemira i treće najbogatije osobe na svijetu, Oracle iz Omahe. Ali Buffett je karakteristično pogodio šaljivu metaforu oklade: Aesopovu kornjaču i zeca. Dok se hedge fondovi i fondovi fondova - zečevi - vežu između egzotičnih klasa imovine i razrađenih derivata, naplaćujući visoke naknade za njihove nevolje, pasivni ulagači indeksa - kornjače - brinu se za druge stvari, dok tržište nema značajnih kratkoročnih turbulencija., postupno dobiva na vrijednosti.
Protégé vidi stvari drugačije, pišući prije nego što je kladionica započela, "Zaštitni fondovi ne nastoje pobijediti tržište. Umjesto toga, oni pokušavaju generirati pozitivne prinose s vremenom bez obzira na tržišno okruženje. Oni misle drugačije nego tradicionalni" relativni povrat "investitori, čiji je glavni cilj pobijediti tržište, čak i kad to samo znači gubitak manje od tržišta kada padne" (tim je standardima Protégé pružio upravo ono što je obećao). Protégé tvrdi da "postoji velik jaz između povrata najboljih hedge fondova i prosječnih sredstava", koji opravdavaju naknade u središtu rasprave. (Vidi također, Višestruke strategije hedge fondova .)
Donja linija
Svi i njihova majka imaju mišljenje o ulaganjima u pasivno indeksiranje u odnosu na aktivno upravljana ulaganja. Natjecanje Buffett-Protégé daje hranu za argumente s obje strane. Dok je Buffett pobijedio u skladu s uvjetima oklade, strana hedge fonda pokazala je prednosti dodatnog podešavanja i obrezivanja nakon rušenja 2008. godine, što ih je stavilo ispred Buffettovog Vanguard fonda do 2012. I Protégé je pobijedio tržište prethodni ciklus: njihov vodeći fond vratio je 95% od 2002. do 2007., bez naknada, u odnosu na 64% za S&P 500. Ako je u razdoblju od početka 2008., iako 2017. došlo do drugog zanosa, možda će suosnivač Protégé-a pisati sasijane deklaracije o pobjedi, a ne ono što postoji. Dok je ova bitka pobijeđena, aktivno će pasivno ratovati. (Vidi također, ETF Economy: preplaćeni execs i 'apsurdne procjene.' )
