Sadržaj
- Uzroci negativne zarade
- Tehnike vrednovanja
- Diskontirani novčani tokovi (DCF)
- Vrijednost poduzeća do EBITDA
- Ostali višestruki
- Mnogostruke za pojedinu industriju
- Dužina neprofitabilnosti
- Ne za konzervativna ulaganja
- Vrednovanje odgovara riziku-nagrađivanju
- Kao dio portfelja
- Donja linija
Ulaganje u neprofitabilne kompanije općenito je prijedlog visokog rizika i velike nagrade, ali mnogi investitori izgleda žele. Za njih, mogućnost da naiđu na mali biotehnologiju s potencijalnim drogom ili mladim rudnikom koji otkrije veliko otkriće minerala, znači da je rizik vrijedno poduzeti.
Dok stotine trgovačkih društava izvještavaju o gubicima iz kvartala u četvrtinu, nekoliko njih će uspjeti postići veliki uspjeh i postati kućna imena. Trik je, naravno, prepoznati koja će od ovih tvrtki uspjeti ostvariti skok u profitabilnost i status blue-chip-a.
Uzroci negativne zarade
Negativne zarade - ili gubici - mogu biti uzrokovane privremenim (kratkoročnim ili srednjoročnim) faktorima ili stalnim (dugoročnim) poteškoćama.
Privremeni problemi mogu zahvatiti samo jednu tvrtku - poput masovnih poremećaja u glavnom proizvodnom pogonu - ili cijeli sektor, poput drvosječa tijekom kolapsa američkih stanova još 2008. godine.
Dugoročniji problemi mogu imati veze s temeljnim promjenama potražnje, zbog promjene preferencija potrošača (poput dramatičnog pada Blackberryja u 2013. zbog popularnosti Apple-ovih i Samsung-ovih pametnih telefona) ili napretka u tehnologiji koji mogu učiniti kompaniju ili sektor proizvoda zastarjelima (kao što su proizvođači kompakt-diskova početkom 2000-ih).
Ulagači su često spremni čekati na oporavak zarade u tvrtkama s privremenim problemima, ali dugoročniji problemi mogu manje opraštati. U prvom će slučaju procjena vrijednosti takvih poduzeća ovisiti o opsegu privremenih problema i njihovoj dugotrajnosti. U potonjem slučaju, procjena najniže cijene tvrtke s dugoročnim problemom može odražavati percepciju ulagača da je u pitanju njezin sam opstanak.
Tvrtke u ranoj fazi s negativnom zaradom imaju tendenciju da se grupiraju u industrijama u kojima potencijalna nagrada može daleko nadmašiti rizik - poput tehnologije, biotehnologije i rudarstva.
Tehnike vrednovanja
Budući da se omjeri cijene i zarade (P / E) ne mogu upotrijebiti za vrednovanje neprofitabilnih tvrtki, moraju se koristiti alternativne metode. Ove metode mogu biti izravne - poput diskontiranog novčanog toka (DCF) - ili relativno vrednovanje.
Relativno vrednovanje koristi usporedive procjene (ili „sitnice“) koje se temelje na višestrukim vrijednostima kao što su vrijednost poduzeća do EBITDA i cijena na prodaju. Ove metode vrednovanja raspravljaju se u nastavku:
Diskontirani novčani tokovi (DCF)
DCF u osnovi pokušava procijeniti trenutnu vrijednost poduzeća i njegovih dionica projicirajući svoje buduće slobodne novčane tokove (FCF) i "diskontirajući ih" do sada primjerenom stopom kao što je ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC). Iako je DCF popularna metoda koja se široko koristi u tvrtkama s negativnom zaradom, problem leži u njezinoj složenosti. Investitor ili analitičar mora izraditi procjene za (a) slobodne novčane tokove tvrtke tijekom predviđenog razdoblja, (b) terminalnu vrijednost za obračun novčanih tokova izvan predviđenog razdoblja i (c) diskontnu stopu. Mala promjena ovih varijabli može značajno utjecati na procijenjenu vrijednost poduzeća i njegovih dionica.
Na primjer, pretpostavimo da tvrtka u ovoj godini ima besplatni novčani tok od 20 milijuna dolara. Predviđate da će FCF rasti pet posto godišnje u sljedećih pet godina i dodijeliti terminalnu vrijednost više od 10 do njegove godine, pet FCF od 25, 52 milijuna dolara. Po diskontnoj stopi od 10%, sadašnja vrijednost ovih novčanih tokova (uključujući terminalnu vrijednost od 255, 25 milijuna USD) iznosi 245, 66 milijuna USD. Ako tvrtka ima 50 milijuna dionica nepodmirenih, svaka dionica vrijedila bi 245, 66 milijuna ÷ 50 milijuna dionica = 4, 91 USD (da pojednostavimo stvari, pretpostavljamo da tvrtka nema duga u svojoj bilanci).
A sada promijenimo terminalnu vrijednost višestruku na 8, a diskontnu stopu na 12%. U ovom slučaju sadašnja vrijednost novčanih tokova iznosi 198, 61 milijuna dolara, a svaka dionica vrijedi 3, 97 dolara. Podešavanje terminalne vrijednosti i diskontne stope rezultiralo je cijenom dionice koja je bila gotovo za dolar ili 20% niža od početne procjene.
Vrijednost poduzeća do EBITDA
U ovoj se metodi primjenjuje odgovarajući multiplikator na EBITDA tvrtke (zarada prije kamata, poreza, amortizacije i amortizacije) kako bi se dobila procjena njegove vrijednosti poduzeća (EV). EV je mjera vrijednosti tvrtke i u svom najjednostavnijem obliku jednak je kapitalu i dugu umanjenom za gotovinu. Prednost upotrebe usporedive metode procjene poput ove je da je mnogo jednostavnija (ako ne i tako elegantna) od DCF metode. Nedostaci su u tome što nije tako strog kao DCF, a treba voditi računa da se uključe samo odgovarajuće i relevantne usporedive vrijednosti. Pored toga, ne može se koristiti za tvrtke u vrlo ranoj fazi koja su još uvijek prilično daleko od izvještavanja o EBITDA.
Na primjer, tvrtka može objaviti EBITDA u iznosu od 30 milijuna dolara u određenoj godini. Analiza usporedivih tvrtki otkriva da se trguje prosječno više od EV-to-EBITDA, više od 8. Primjena ovog višestrukog poduzeća stoga daje tvrtki EV u iznosu od 240 milijuna dolara. Pretpostavimo da tvrtka ima 30 milijuna dolara duga, 10 milijuna dolara gotovine i 50 milijuna dionica nepodmirenih. Njegova vrijednost udjela je, dakle, 220 milijuna dolara ili 4, 40 USD po dionici.
Ostali višestruki
Drugi množitelji, kao što je omjer cijene i udjela ili cijena / prodaja, također se koriste u mnogim slučajevima, posebno tehnološke kompanije kada postanu javne. Twitter (TWTR), koji je izašao u javnost u studenom 2013., cijene svojih IPO dionica procijenio je na 26 USD ili 12, 4 puta više od procijenjenih prodaja u 2014. od 1, 14 milijardi USD. Usporedbe radi, Facebook (FB) je tada trgovao višestrukim prodajom od 11, 6 puta, a LinkedIn (LNKD) je trgovao po višestrukoj prodaji od 12, 2 puta.
Mnogostruke za pojedinu industriju
Koriste se za vrednovanje neprofitabilnih tvrtki u određenom sektoru i posebno su korisne pri vrednovanju poduzeća u ranoj fazi. Na primjer, u biotehnološkom sektoru, budući da je potrebno mnogo godina i više ispitivanja da bi neki proizvod mogao dobiti odobrenje FDA-e, tvrtke se vrednuju na temelju mjesta na kojem se nalaze u postupku odobrenja (faza I klinička ispitivanja, ispitivanja II. Faze itd.)), kao i bolest za koju se liječenje razvija. Dakle, tvrtka s jednim proizvodom koji se nalazi u ispitivanjima faze III kao liječenje dijabetesa uspoređivat će se s drugim sličnim tvrtkama kako bi dobila ideju o njezinoj procjeni.
Dužina neprofitabilnosti
Za zrelu tvrtku potencijalni ulagač bi trebao utvrditi je li faza negativnih zarada privremena ili signalizira trajni, silazni trend bogatstva tvrtke. Ako je tvrtka dobro upravljani subjekt u cikličkoj industriji poput energije ili robe, onda je vjerovatno da će neprofitabilna faza biti samo privremena i tvrtka će se vratiti u crno u budućnosti.
Ne za konzervativna ulaganja
Potreban je skok vjere da biste uštedjeli novac u tvrtki u ranoj fazi koja godinama ne može prijavljivati profit. Šanse da se start-up pokaže kao sljedeći Google ili Facebook mnogo su niži od vjerojatnosti da je u najboljem slučaju osrednji izvođač, a u najboljem slučaju potpuni poprsje. Ulaganje u tvrtke u ranoj fazi može biti prikladno za ulagače s visokom tolerancijom prema riziku, ali ne krenite ako ste vrlo konzervativan ulagač.
Vrednovanje odgovara riziku-nagrađivanju
Vrednovanje tvrtke trebalo bi opravdati vašu odluku o investiranju. Ako se dionica čini precijenjenom i postoji visok stupanj neizvjesnosti u pogledu njezinih poslovnih izgleda, to može biti vrlo rizično ulaganje. Rizik ulaganja u neprofitabilnu tvrtku također bi trebao biti više nego nadoknađen potencijalnim povratom, što znači šansu da utrostručite ili utrostručite početno ulaganje. Ako postoji rizik od 100% gubitka vaše investicije, potencijalni povrat u najboljem slučaju od 50% teško je dovoljan da opravda rizik.
Također, utvrdite ima li upravljački tim kredibilitet i vještinu za okretanje tvrtke (za zreli entitet) ili nadgledanje njezinog razvoja kroz fazu rasta do moguće profitabilnosti (za tvrtku u ranoj fazi).
Kao dio portfelja
Kada ulažete u kompanije s negativnom zaradom, vrlo se preporučuje pristup portfelju, jer uspjeh čak jedne tvrtke u portfelju može biti dovoljan da nadoknadi neuspjeh nekoliko drugih udjela. Upozorenje da ne stavljate sva jaja u jednu košaru posebno je prikladno za špekulativna ulaganja.
Donja linija
Ulaganje u kompanije s negativnom dobiti visoki je rizik. Međutim, upotreba odgovarajuće metode procjene kao što su DCF ili EV-to-EBITDA, te pridržavanje zdravorazumskih zaštitnih mjera - poput procjene rizika, nagrade, procjene sposobnosti upravljanja i korištenja portfeljnog pristupa - može umanjiti rizik ulaganja u takve tvrtke i učinite to korisnom vježbom.
