Kada je riječ o stavljanju oznake rizika na vrijednosne papire, ulagači se često pozivaju na model određivanja cijena kapitalne imovine (CAPM) kako bi donijeli tu procjenu rizika. Cilj CAPM-a je odrediti traženu stopu prinosa kako bi opravdao dodavanje imovine u već dobro diverzificirani portfelj uzimajući u obzir nediverzibilni rizik te imovine.
CAPM su 1964. godine uveli ekonomisti John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe i Jan Mossin. Model je produžetak ranijeg rada Harryja Markowitza o diverzifikaciji i modernoj teoriji portfelja. William Sharpe kasnije je dobio Nobelovu nagradu za ekonomiju zajedno s Mertonom Millerom i Markowitzom za njihov daljnji doprinos teoriji koja se temelji na CAPM-u.
Kao što je gore rečeno, CAPM uzima u obzir i nediverzibilni tržišni rizik ili beta (β) uz očekivani povrat bez rizične imovine. Iako je CAPM akademsko prihvaćen, postoje empirijski dokazi koji sugeriraju da model nije toliko dubok kao što se možda prije činilo. Čitajte dalje kako biste saznali zašto postoji nekoliko problema s CAPM-om.
Pretpostavke teorije tržišta kapitala, Markowitz-Style
Sljedeće pretpostavke odnose se na osnovnu teoriju:
- Svi ulagači su po prirodi nenakloni riziku. Investitori imaju isto vremensko razdoblje za procjenu informacija. Postoji neograničen kapital za posudbu po stopi bez rizika. Povrat ulaganja može se podijeliti u neograničene komade i veličine. Nema poreza, inflacije ili transakcijski troškovi.
Zbog ovih premisa, ulagači odabiru učinkovite portfelje srednje varijante, koji imenom nastoje smanjiti rizik i maksimizirati povrat za bilo koji stupanj rizika.
Copyright © 2009 Investopedia.com
Početna reakcija na te pretpostavke bila je da djeluju nerealno; kako bi ishod ove teorije mogao imati težinu koristeći ove pretpostavke? Iako same pretpostavke lako mogu biti uzrok neuspjelih rezultata, i implementacija ovog modela pokazala se teškom.
CAPM ima nekoliko hitova
Godine 1977., istraživanje koje su proveli Imbarine Bujang i Annuar, g. Nassir, probilo je rupe u modelu CAPM kada su sortirali zalihe prema karakteristikama cijene zarade. Rezultati su pokazali da su dionice s većim prinosima imale bolji prinos nego što je CAPM predvidio. Više dokaza prikupljenih u narednim godinama (uključujući rad Rolfa W. Banza 1981.) otkrilo je ono što je danas poznato kao učinak veličine. Banzova studija pokazala je da su male zalihe mjerene tržišnom kapitalizacijom nadmašile ono što je CAPM očekivao.
Dok se istraživanje nastavlja, opća tematika svih studija je da financijski omjeri koje analitičari slijede tako pomno sadrže zapravo neke prediktivne informacije koje nisu u potpunosti zarobljene u beta verziji. Napokon, cijena dionica je samo snižena vrijednost budućih novčanih tokova u obliku zarade.
Zbog toliko mnogo studija koje napadaju valjanost CAPM-a, zašto bi u svijetu i dalje bio toliko široko priznat, proučavan i prihvaćen? Jedno od objašnjenja moglo bi se naći u studiji iz 2004. koju su proveli Peter Chung, Herb Johnson i Michael Schill o nalazima Fama i francuskom CAPM-u iz 1995. godine. Otkrili su da su dionice s niskim omjerima cijene i knjige obično tvrtke koje su u posljednje vrijeme imale manje od zvjezdanih rezultata te bi mogle biti privremeno izvan favorita i niske cijene. Sa druge strane, kompanije s višim omjerima tržišnih cijena i knjige mogu se privremeno napumpati u cijenu jer su u fazi rasta.
Razvrstavanje tvrtki po mjernim podacima kao što su omjer cijene / knjige ili cijene / zarade, izlaže ulagačke subjektivne reakcije, koje su u dobrim vremenima izrazito dobre i pretjerano negativne u lošim vremenima. Investitori također imaju tendenciju prenaglašavanja prošlih performansi, što dovodi do cijena dionica koje su previsoke za tvrtke s visokim cijenama i zaradom (dionice u rastu) i preniske za tvrtke s niskim P / E (vrijednosne zalihe). Nakon završetka ciklusa rezultati često znače veći povrat vrijednosti dionica i niži povrat za zalihe rasta.
Pokušaji zamjene CAPM-a
Učinjeni su pokušaji izrade vrhunskog modela cijena. Merton-ov model intertemporalnog određivanja cijena kapitala iz 1973. godine (ICAPM), za jedan, produžetak je CAPM-a. ICAPM varira od CAPM-a s drugačijom pretpostavkom o ciljevima investitora. U CAPM-u investitore je stalo samo do bogatstva koje njihovi portfelj proizvodi na kraju tekućeg razdoblja. U ICAPM-u se ulagače ne brine samo njihova isplata na kraju razdoblja, već i mogućnosti koje će imati za potrošnju ili ulaganje isplate.
Prilikom odabira portfelja u izvornom trenutku, investitori ICAPM-a smatraju kako se bogatstvo ulagača u budućem vremenu može razlikovati od budućih varijabli kada se uzimaju u obzir prihodi od rada, cijene proizvoda široke potrošnje i priroda portfeljnih mogućnosti u tom budućem trenutku. na vrijeme. No, iako je ICAPM bio dobar pokušaj da se riješe nedostaci CAPM-a, imao je i svojih ograničenja.
Zaključak
Iako CAPM i dalje vodi ovaj paket kao jedan od najčešće proučavanih i prihvaćenih modela cijena, on nije bez kritičara. Od njegovih se pretpostavki od samog početka kritiziraju kao previše nerealne za ulagače u stvarnom svijetu. Vrijeme i vrijeme empirijske studije uspješno seciraju model.
Čimbenici poput veličine, različitih omjera i zamaha cijena pružaju jasne slučajeve odstupanja od prostora modela. To zanemaruje previše drugih klasa imovine da bi se smatralo održivom opcijom.
Čudno je što se provodi toliko studija kojima se opovrgava CAPM kao standardna teorija tržišnih cijena, no čini se da do danas nijedna ne održava notor izvornog koji je bio teorija koja stoji iza Nobelove nagrade.
