Tvrtki je potreban financijski kapital za poslovanje. Za većinu tvrtki financijski kapital prikuplja se izdavanjem dužničkih vrijednosnih papira i prodajom uobičajenih dionica. Količina duga i vlasničkog kapitala koji čini kapitalnu strukturu tvrtke ima brojne implikacije na rizik i povrat. Stoga korporativno upravljanje mora koristiti temeljit i oprezan postupak za uspostavljanje strukture ciljanog kapitala tvrtke. Struktura kapitala je način na koji tvrtka financira svoje poslovanje i rast koristeći različite izvore sredstava.
Empirijska upotreba financijskog utjecaja
Financijska poluga je omjer u kojem se vrijednosni papiri s fiksnim dohotkom i povlaštene dionice koriste u strukturi kapitala tvrtke. Financijski utjecaj ima vrijednost zbog štita od poreza na kamate koje nudi američki zakon o porezu na dobit. Korištenje financijskog utjecaja također ima vrijednost kada imovina koja se kupi dužničkim kapitalom zarađuje više od troškova duga koji je korišten za njihovo financiranje. U obje ove okolnosti, korištenje financijskih poluga povećava dobit tvrtke. S tim u vezi, ako tvrtka nema dovoljan oporezivi dohodak da bi ga zaštitila, ili ako je njen operativni profit ispod kritične vrijednosti, financijska poluga će smanjiti vrijednost kapitala i tako smanjiti vrijednost tvrtke.
S obzirom na važnost strukture kapitala tvrtke, prvi korak u procesu odlučivanja o kapitalu je da menadžment tvrtke odluči koliko će vanjskog kapitala trebati prikupiti za poslovanje. Nakon što se utvrdi ovaj iznos, menadžment mora ispitati financijska tržišta kako bi utvrdio uvjete u kojima tvrtka može prikupljati kapital. Ovaj korak je presudan za proces jer tržišno okruženje može smanjiti sposobnost tvrtke da izdaje dužničke vrijednosne papire ili uobičajene dionice na atraktivnoj razini ili trošku. S tim u vezi, nakon odgovora na ta pitanja, uprava poduzeća može osmisliti odgovarajuću politiku strukture kapitala i konstruirati paket financijskih instrumenata koje je potrebno prodati investitorima. Prateći ovaj sustavni postupak, odluka o financiranju uprave trebala bi se provoditi prema dugoročnom strateškom planu i kako želi s vremenom rasti društvo.
Upotreba financijskog utjecaja uvelike ovisi o industriji i poslovnom sektoru. Postoji mnogo sektorskih sektora u kojima tvrtke posluju s visokim stupnjem financijske poluge. Trgovačke trgovine, zrakoplovne tvrtke, trgovine prehrambenim proizvodima, komunalne tvrtke i bankarske institucije klasični su primjeri. Nažalost, prekomjerna upotreba financijskih poluga od strane mnogih tvrtki u ovim sektorima igrala je najvažniju ulogu u prisiljavanju mnogih njih da podnesu zahtjev za bankrot iz 11. poglavlja. Primjeri uključuju RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010), i Midwest Generation (2012). Štoviše, prekomjerna upotreba financijskog utjecaja bila je glavni krivac koji je doveo do financijske krize u SAD-u između 2007. i 2009. godine. Smrt Lehman Brothersa (2008.) i niza drugih financijskih institucija s velikim utjecajem su glavni primjeri negativnih posljedica koje su povezane uz uporabu visoko podupiranih kapitalnih struktura.
Financijski utjecaj u strukturi kapitala poduzeća
Pregled teorema Modiglianija i Millera o korporativnoj kapitalnoj strukturi
Studija optimalne strukture kapitala tvrtke datira iz 1958. kada su Franco Modigliani i Merton Miller objavili svoj rad dobitnik Nobelove nagrade „Trošak kapitala, financije korporacije i teorija ulaganja.“ Kao važnu premisu njihovog rada, Modigliani i Miller je ilustrirao da u uvjetima kada porez na dobit i troškovi nevolje nisu prisutni u poslovnom okruženju, korištenje financijskih poluga ne utječe na vrijednost tvrtke. Ovo gledište, poznato kao teorema o nerelevantnom prijedlogu, jedan je od najvažnijih dijelova akademske teorije ikad objavljenog.
Nažalost, teorem o nerelevantnosti, kao i većina radova iz Nobelove nagrade za ekonomiju, zahtijeva neke nepraktične pretpostavke koje je potrebno prihvatiti za primjenu teorije u stvarnom okruženju. Prepoznajući ovaj problem, Modigliani i Miller proširili su svoju teoremu o nerelevantnosti prijedloga da obuhvati utjecaj poreza na dobit i potencijalni utjecaj troškova nereda, radi utvrđivanja optimalne strukture kapitala za tvrtku. Njihov revidirani rad, općenito poznat kao teorija kompromisne strukture kapitala, čini da bi optimalna struktura kapitala poduzeća trebala biti razborita ravnoteža između poreznih pogodnosti koje su povezane s korištenjem dužničkog kapitala i troškova povezanih s potencijal za bankrot tvrtke. Danas je pretpostavka Teorije kompromisa temelj koji bi korporativno upravljanje trebalo koristiti za određivanje optimalne strukture kapitala za poduzeće.
Utjecaj financijskih utjecaja na uspješnost
Možda je najbolji način da se ilustrira pozitivan utjecaj financijskog utjecaja na financijske rezultate tvrtke pružanjem jednostavnog primjera. Povrat na kapital (ROE) popularni je temelj koji se koristi za mjerenje profitabilnosti poslovanja jer uspoređuje profit koji tvrtka ostvari u fiskalnoj godini s novcem koji su uložili dioničari. Uostalom, cilj svakog posla je maksimizirati bogatstvo dioničara, a ROE je metrika povrata ulaganja dioničara.
U donjoj tablici generiran je račun dobiti i gubitka za kompaniju ABC pretpostavljajući strukturu kapitala koja se sastoji od 100 posto temeljnog kapitala. Prikupljeni kapital iznosio je 50 milijuna dolara. Budući da je samo taj kapital izdan za prikupljanje ovog iznosa, ukupna vrijednost kapitala je također 50 milijuna dolara. Prema ovoj vrsti strukture, predviđa se da će ROE tvrtke pasti između 15, 6 i 23, 4 posto, ovisno o razini zarade tvrtke prije oporezivanja.
Za usporedbu, kada se kapitalna struktura tvrtke ABC redizajnira tako da se sastoji od 50-postotnog dužničkog i 50-postotnog temeljnog kapitala, ROE tvrtke drastično raste do raspona koji pada između 27, 3 i 42, 9 posto.
Kao što možete vidjeti iz tablice u nastavku, financijski utjecaj može se koristiti da bi učinak tvrtke izgledao dramatično bolje od onoga što se može postići samo oslanjanjem na korištenje financiranja iz kapitalnog kapitala.
Budući da se uprava većine tvrtki u velikoj mjeri oslanja na ROE radi mjerenja uspješnosti, od ključne je važnosti razumjeti sastavnice ROE-a kako bi bolje razumjeli što pokazuje metrika.
Popularna metodologija izračuna ROE-a je korištenje DuPont modela. U svom najjednostavnijem obliku, DuPont Model uspostavlja kvantitativni odnos između neto prihoda i kapitala, pri čemu veći multipli odražava jače performanse. No, DuPontov model također se proširuje na opći izračun ROE-a tako da uključuje tri njegova dijela. Ovi dijelovi uključuju profitnu maržu tvrtke, promet imovine i multiplikator kapitala. U skladu s tim, ova proširena DuPont formula za ROE je sljedeća:
Povrat na kapital = EquityNet Prihod = Prihod od prodaje × Prihodi od prodaje × Imovine × Vlasnički kapital
Na temelju ove jednadžbe, DuPont Model ilustrira da se ROE tvrtke može poboljšati samo povećanjem profitabilnosti tvrtke, povećanjem njegove operativne učinkovitosti ili povećanjem financijske poluge.
Mjerenje rizika financijske poluge
Korporativno upravljanje ima tendenciju mjerenja financijske poluge korištenjem kratkoročnih omjera solventnosti. Kao što naziv govori, ti se omjeri koriste za mjerenje sposobnosti poduzeća da ispuni svoje kratkoročne obveze. Dva najčešće korištena omjera kratkotrajne solventnosti su omjer trenutnog i kiselinskog testa. Oba ova omjera uspoređuju trenutnu imovinu tvrtke s njenim tekućim obvezama. Međutim, iako trenutni omjer osigurava agregiranu metriku rizika, omjer ispitivanja kiseline omogućuje bolju procjenu sastava kratkotrajne imovine tvrtke u svrhu ispunjavanja obveza prema tekućim obvezama jer isključuje zalihe iz tekuće imovine.
Koeficijenti kapitalizacije također se koriste za mjerenje financijskog utjecaja. Iako se mnogi omjeri kapitalizacije koriste u industriji, dvije najpopularnije metrike su omjer dugoročnog duga prema kapitalizaciji i omjer ukupnog duga prema kapitalizaciji. Upotreba ovih omjera također je vrlo važna za mjerenje financijskog utjecaja. Međutim, lako je iskriviti te omjere ako uprava zakupi imovinu tvrtke bez upotrebe vrijednosti imovine u bilanci stanja. Nadalje, u tržišnom okruženju u kojem su kratkoročne kamatne stope niske, uprava može izabrati korištenje kratkoročnog duga za financiranje svojih kratkoročnih i dugoročnih kapitalnih potreba. Stoga se također moraju koristiti i kratkoročni pokazatelji kapitalizacije za temeljitu analizu rizika.
Koeficijenti pokrivenosti također se koriste za mjerenje financijskog utjecaja. Omjer pokrivenosti kamata, poznat i kao omjer kamata i zarada, možda je najpoznatija metrika rizika. Omjer pokrivenosti kamatama vrlo je važan jer ukazuje na sposobnost tvrtke da ima dovoljno operativnog prihoda prije oporezivanja da pokrije troškove svog financijskog opterećenja. Omjer sredstava između operacija i ukupnog duga i omjer slobodnog poslovanja-novca-protoka-ukupnog duga također su važni pokazatelji rizika koji se koriste u korporativnom upravljanju.
Čimbenici uzeti u obzir u procesu odlučivanja o kapitalnoj strukturi
Mnogi kvantitativni i kvalitativni čimbenici moraju se uzeti u obzir pri uspostavljanju strukture kapitala tvrtke. Prvo, s gledišta prodaje, tvrtka koja pokazuje visoku i relativno stabilnu prodajnu aktivnost u boljem je položaju za korištenje financijskog utjecaja u usporedbi s tvrtkom koja ima nižu i nestabilniju prodaju.
Drugo, što se tiče poslovnog rizika, tvrtka s manje operativnog utjecaja ima tendenciju da preuzme više financijske poluge od poduzeća s visokim stupnjem operativnog utjecaja.
Treće, što se tiče rasta, brže rastuće tvrtke vjerojatno će se više oslanjati na korištenje financijskih poluga, jer tim vrstama tvrtki je potrebno više kapitala na raspolaganju od njihovih kolega s sporim rastom.
Četvrto, s gledišta poreza, tvrtka koja se nalazi u višem poreznom razredu ima tendenciju da koristi više duga kako bi iskoristila povlastice od poreza na kamate.
Peto, manje profitabilna tvrtka ima tendenciju da koristi više financijskog utjecaja, jer manje profitabilna tvrtka obično nije u dovoljno jakoj poziciji da financira svoje poslovanje iz interno generiranih sredstava.
Odluku o kapitalnoj strukturi moguće je riješiti i preispitivanjem mnoštva unutarnjih i vanjskih čimbenika. Prvo, sa stajališta uprave, tvrtke koje vode agresivni čelnici imaju tendenciju da koriste više financijske poluge. U tom pogledu, njihova svrha korištenja financijskih utjecaja nije samo povećati učinak tvrtke već i pomoći u osiguravanju njihove kontrole nad tvrtkom.
Drugo, kada su vremena dobra, kapital se može prikupiti izdavanjem bilo dionica, bilo obveznica. Međutim, kad su vremena loša, dobavljači kapitala obično preferiraju osiguranu poziciju koja, pak, stavlja veći naglasak na korištenje dužničkog kapitala. Imajući to u vidu, menadžment teži da strukturira kapitalni oblik poduzeća na način koji će pružiti fleksibilnost u prikupljanju budućeg kapitala u stalno promjenjivom tržišnom okruženju.
Donja linija
U osnovi, korporativno upravljanje prvenstveno koristi financijske utjecaje kako bi povećalo zaradu tvrtke po dionici i povećalo povrat na kapital. Međutim, s tim prednostima dolazi do povećane varijabilnosti zarade i potencijala za povećanje troškova financijske nevolje, možda čak i bankrota. Imajući to u vidu, menadžment tvrtke treba uzeti u obzir poslovni rizik društva, porezni položaj tvrtke, financijsku fleksibilnost strukture kapitala poduzeća i stupanj menadžerske agresivnosti prilikom određivanja optimalne strukture kapitala.
