Svijet je povezano mjesto više nego ikad prije. S napretkom u znanosti i tehnologiji, ekonomije iz svih krajeva svijeta postale su međusobno ovisne, a tvrtke koje posluju u ekonomijama u nastajanju i granici su dostupne i potrošačima i ulagačima iz razvijenih zemalja. Uz sve veći rast ekonomija u nastajanju, poput zemalja BRIC-a, ulagači traže sve više i više načina za diverzifikaciju svojih portfelja kako bi uključili vrijednosne papire s tih tržišta.
Međutim, glavni problem s kojim se suočavaju mnogi upravitelji fondova i pojedini investitori jest kako pravilno cijeniti tvrtke koje obavljaju većinu svog poslovanja u tržištima u nastajanju., razmotrit ćemo zajedničke pristupe koje propisuje CFA Institut, zajedno s čimbenicima koji moraju biti uzeti u obzir pri pokušaju procjene vrijednosti tvrtki na tržištima u nastajanju.
Koristite analizu diskontiranog novčanog toka za procjenu
Iako se ideja o dodjeli vrijednosti tvrtki na tržištima u nastajanju može činiti teškom, zapravo se ne razlikuje mnogo od vrednovanja poduzeća iz poznatije razvijene ekonomije; okosnica vrednovanja i dalje je analiza diskontiranog novčanog toka (DCF). Svrha DCF analize je jednostavno procijeniti novac koji bi investitor dobio od investicije, prilagođen vremenskoj vrijednosti novca.
Iako je koncept isti, ipak postoji nekoliko čimbenika specifičnih za nova tržišta koja se moraju riješiti. Na primjer, učinak tečaja, kamatnih stopa i procjene inflacije očita je briga prilikom analize poduzeća na tržištima u nastajanju.
Većina tečaja analitičke tečajeve smatra relativno nevažnim, premda lokalne valute zemalja s tržištima u nastajanju mogu divno varirati u odnosu na dolar (ili druge utvrđene valute), one imaju tendenciju da ostanu bliske u odnosu na nacionalni paritet kupovne moći (PPP).
U ovom slučaju, promjene tečaja malo će utjecati na buduće procjene domaćeg poslovanja za poduzeća na tržištima u nastajanju. Ipak, može se provesti analiza osjetljivosti kako bi se utvrdio utjecaj na valutnu valutu zbog fluktuacija domaće valute.
Inflacija s druge strane igra veću ulogu u procjeni vrijednosti, posebno za tvrtke koje posluju u okruženju s potencijalno visokom inflacijom. Kako bi se neutralizirali učinci inflacije na procjenu DCF-a za poduzeće u nastajanju, potrebno je procijeniti buduće novčane tokove u nominalnom (zanemarujući inflaciju) i stvarnom (prilagođavanju inflaciji) uvjetima. Procjenjujući buduće novčane tokove u realnim i nominalnim iznosima i diskontirajući ih primjerenim stopama (još jednom, prilagođavajući inflaciji kad je potrebno), trebali bismo dobiti utvrđene vrijednosti koje su prilično blizu ako se inflacija pravilno obračunala. Odgovarajućim prilagodbama brojača i nazivnika DCF jednadžbi uklanja se utjecaj inflacije.
(Izračunajte plaća li tržište previše za određenu dionicu. Provjerite vrijednost DCF-a: Provjera ispravnosti tržišta dionica .)
Prilagodbe za izračun DCF-a na tržištima u nastajanju
Trošak kapitala
Glavna prepreka u izradi procjena slobodnog novčanog toka na tržištima u nastajanju je procjena troškova kapitala poduzeća. I vlasnički troškovi kapitala i troškovi duga, kao i sama struktura kapitala imaju inpute koji su izazov za procjenu na tržištima u nastajanju. Najveća poteškoća u procjeni troška kapitala će biti u odlučivanju o bezrizičnoj stopi, budući da se državne obveznice na tržištima u nastajanju ne mogu smatrati rizičnim ulaganjima. Stoga CFA institut predlaže dodavanje razlike u stopi inflacije između lokalnog gospodarstva i razvijene nacije i koristi ga kao širenje na prinos dugoročnog prinosa te razvijene nacije.
Trošak duga
U slučaju da se utvrdi trošak duga, koristeći se usporedivi rasponi od razvijenih zemalja o sličnim pitanjima duga kao i dotična tvrtka, dodajući da će izvedena stopa bez rizika od gore dati prihvatljiv trošak prije oporezivanja dug - neophodan ulaz za izračunavanje troškova duga tvrtke. Ova metodologija utječe na pretpostavku da je netrizirana stopa tržišta u nastajanju zapravo bez rizika.
Konačno, za odabir odgovarajuće strukture kapitala najbolje je upotrijebiti prosjek djelatnosti. Ako nije dostupan prosjek lokalne industrije, također će se koristiti regionalni ili globalni prosjek.
Ponderirani prosječni trošak kapitala
Drugi ključ za postizanje upotrebne vrijednosti pomoću metode DCF je uključivanje premije za rizik zemlje za prosječni ponderirani trošak kapitala tvrtke (WACC). Razlog za to je biti siguran da koristimo prikladnu diskontnu stopu kada koristimo nominalne brojke za diskontiranje budućih novčanih tokova tvrtke. Ključno je ovdje odabrati premiju na rizik za zemlju koja se uklapa u ukupnu sliku poduzeća i gospodarstva.
Postoji teško i brzo pravilo odabira premije za rizik zemlje. Međutim, vrlo često će pojedinci (kako amateri, tako i profesionalci) precijeniti premiju. Dobra metoda koju je predložio CFA Institut je premiju promatrati u kontekstu modela određivanja cijene kapitalnih sredstava (CAPM), vodeći računa da se povijesni prinosi dionica tvrtke uzmu u obzir.
Usporedba vršnjaka
Posljednji komad slagalice za procjenu, baš kao i kod tvrtki iz razvijenih gospodarstava, je višestruka usporedba poduzeća i njegovih industrijskih kolega. Procjenjivanje poduzeća s sličnim tvrtkama u nastajanju na tržištima na više kompanija, naime više poduzeća, pomoći će dati jasniju sliku kako se poslovanje slaže u odnosu na druge unutar svoje industrije, posebno ako se navedeni vršnjaci natječu u istom gospodarstvu u nastajanju.
Donja linija
Procjenjivanje poduzeća s tržišta u nastajanju može se činiti kao previše težak postupak. Nadamo se da je prilično lako uvidjeti da su osnovni pristupi procjenjivanju tvrtki na tržištima u nastajanju vrlo slični procjeni poznatijih firmi u razvijenom gospodarstvu, samo s nekoliko čimbenika kojima se valja prilagoditi u svojim procjenama.
Kako nacije poput Kine, Indije, Brazila i drugih nastavljaju ekonomski rasti i ostavljaju svoj trag na globalnoj ekonomiji, procjena vrijednosti kompanija iz takvih zemalja bit će važan dio izgradnje stvarno globalnog portfelja.
