Trgovci, posebno trgovci visokih frekvencija, mogu iskoristiti neispravne cijene na tržištu, čak i ako te neučinkovitosti traju samo nekoliko minuta ili sekundi. Poništavanje cijena može se dogoditi između dva slična vrijednosna papira, poput dva S&P 500 ETF-a, ili unutar jednog vrijednosnog papira, gdje se vrijednost trgovanja razlikuje od neto vrijednosti imovine (NAV). Sudionici na tržištu mogu iskoristiti obje vrste neučinkovitosti putem arbitraže. Iskorištavanje mogućnosti arbitraže obično uključuje kupnju imovine ako je ona podcijenjena ili trgovanje s popustom i prodaju imovine koja je precijenjena ili trgovanje premijom.
Fondovi kojima se trguje na burzi ili ETF-ovi su jedno takvo sredstvo koje se može arbitrirati. ETF-ovi su vrijednosni papiri koji prate indeks, robu, obveznice ili košaru imovine poput indeksnog fonda, slično kao uzajamni fondovi. Ali za razliku od uzajamnih fondova, ETF-ovi trguju baš poput dionica na tržišnoj burzi. Stoga tijekom dana cijene ETF-a variraju dok trgovci kupuju i prodaju dionice. Ova trgovina pruža likvidnost ETF-ova i transparentnost u cijenama. Ipak, oni također podliježu ETF-ovima ponižavajuće cijene unutar dana, jer vrijednost trgovanja može, čak i neznatno, odstupiti od osnovne neto vrijednosti imovine. Trgovci tada mogu iskoristiti ove mogućnosti.
ETF arbitraža: Stvaranje i otkup
ETF arbitraža može se dogoditi na nekoliko različitih načina. Najčešći način je kroz mehanizam stvaranja i otkupa. Kad ETF izdavatelj želi stvoriti novi ETF ili prodati više dionica postojećeg ETF-a, on kontaktira ovlaštenog sudionika (AP), veliku financijsku instituciju koja je proizvođač tržišta ili specijalist. Zadatak AP-a je otkup vrijednosnih papira u jednakim omjerima da oponaša indeks koji ETF firma pokušava oponašati i davanje tih vrijednosnih papira tvrtki ETF. U zamjenu za temeljne vrijednosne papire, AP prima dionice ETF-a. Ovaj se postupak vrši po neto vrijednosti imovine vrijednosnih papira, a ne tržišnoj vrijednosti ETF-a, tako da ne dolazi do pogrešnih cijena. Obrnuto se vrši tijekom postupka otkupa.
Prilika za arbitražu događa se kada potražnja za ETF-om povećava ili smanjuje tržišnu cijenu ili kada zbog zabrinutosti za likvidnost ulagači mogu otkupiti ili zahtijevati stvaranje dodatnih dionica ETF-a. U to vrijeme, fluktuacije cijena između ETF-a i osnovne imovine uzrokuju pogrešne cijene. NAV temeljnog portfelja ažurira se svakih 15 sekundi tijekom dana trgovanja, tako da ako ETF trguje sa popustom NAV-u, tvrtka može kupiti dionice ETF-a, a zatim ih okrenuti i prodati u NAV-u i obrnuto ako trguje se premijom.
Na primjer, kada je za ETF A velika potražnja, njegova cijena raste iznad njegove NAV. U ovom trenutku, AP će primijetiti da je ETF precijenjen ili trguje po cijeni. Zatim će prodati dionice ETF-a koje je primio tijekom stvaranja i raspodijeliti između cijene imovine koju je kupio za izdavatelja ETF-a i prodajne cijene dionica ETF-a. Također može izaći na tržište i kupiti temeljne dionice koje sastavljaju ETF izravno po nižim cijenama, prodati dionice ETF-a na otvorenom tržištu po višoj cijeni i uhvatiti širenje.
Iako neinstitucionalni sudionici na tržištu nisu dovoljno veliki da bi mogli igrati ulogu u procesima stvaranja ili otkupa, pojedinci i dalje mogu sudjelovati u ETF arbitraži. Kada se ETF A prodaje s premijom (ili popustom), pojedinci mogu kupiti (ili prodati kratke) temeljne vrijednosne papire u istim omjerima i prodati kratki (ili kupiti) ETF. Međutim, likvidnost može biti ograničavajući čimbenik koji utječe na sposobnost sudjelovanja u ovoj arbitraži.
ETF arbitraža: parovi obrta
Druga strategija arbitraže ETF usredotočena je na zauzimanje dugog položaja u jednom ETF-u, istovremeno istodobno zauzimanje kratkog položaja u sličnom ETF-u. To se naziva trgovanjem parovima, a to može dovesti do arbitražne mogućnosti kada je cijena jednog ETF-a na popustu na drugi sličan ETF.
Na primjer, postoji nekoliko S&P 500 ETF-ova. Svaki od ovih ETF-ova trebao bi pratiti temeljni indeks (S&P 500) vrlo pažljivo, ali u bilo kojem trenutku cijene unutar dana mogu se razlikovati. Sudionici na tržištu mogu iskoristiti ovu divergenciju kupnjom jeftinog ETF-a i prodajom precijenjenih. Te se arbitražne mogućnosti, poput prethodnih primjera, brzo zatvaraju, tako da arbitraži moraju prepoznati neučinkovitost i brzo djelovati. Ova vrsta arbitraže najčešće djeluje na ETF-ovima s istim indeksom.
Kako arbitraža utječe na cijene ETF-a?
Smatra se da ETF arbitraža pomaže tržištu vraćanjem tržišne cijene ETF-ova u skladu s NAV-om kada se dogodi odstupanje. Međutim, postavila su se pitanja povezana s povećanjem ETF arbitraže na nestabilnosti tržišta. Studija iz 2014. pod nazivom „Povećavaju li ETF-ovi volatilnost?“ Ben-Davida, Franzonija i Moussavija ispitala je utjecaj ETF arbitraže na volatilnost temeljnih vrijednosnih papira. Zaključili su da ETF-ovi mogu povećati dnevnu volatilnost temeljnih dionica za 3, 4%.
Ostala su pitanja o opsegu krivih cijena koje se mogu dogoditi između ETF-a i osnovnih vrijednosnih papira kada su tržišta ekstremna, i može li arbitraža koja uzrokuje konverziju NAV-a i tržišne cijene tijekom ekstremnih tržišnih poteza. Na primjer, tijekom pada bljeskalice u 2010. godini, ETF-ovi su sačinjavali mnoge vrijednosne papire za koje je došlo do velikog pada cijena, a također su imali privremene pogrešne cijene od više od 10% od temeljnog indeksa. Iako je ovo izolirana pojava u kojoj je ETF arbitraža mogla privremeno povećati volatilnost ili imati nenamjerene posljedice, opravdana su dodatna istraživanja.
Donja linija
ETF arbitraža nije dugoročna strategija. Zloupotrebe se događaju u kratkom roku, a ove se mogućnosti zatvaraju za nekoliko minuta, ako ne i prije. Ali ETF arbitraža je povoljna za arbitražu i tržište. Arbitražer može zabilježiti rast dobiti dok vozi tržišnu cijenu ETF-a natrag u skladu s NAV-om kada se arbitraža zatvori. Unatoč ovim tržišnim prednostima, istraživanje je pokazalo da ETF arbitraža može povećati volatilnost temeljnih sredstava jer arbitraža naglašava ili pojačava pogrešno dodjeljivanje. Zamijećeno povećanje volatilnosti potrebno je daljnje istraživanje. U međuvremenu će sudionici na tržištu i dalje koristiti privremene marže između cijene dionica i NAV-a.
