Američko tržište obveznica je poput bejzbola - morate razumjeti i cijeniti pravila i strategije, inače će vam se činiti dosadnim. Baseball je također u tome što su se pravila i sporazumi o cijenama razvijali i ponekad se mogu činiti ezoteričnim.
U "Službenom pravilniku velike lige", potrebno je više od 3.600 riječi da bi se pokrila pravila onoga što bacač može, a što ne može., pokrićemo konvencije o cijenama tržišta obveznica u manje od 1800 riječi. Kratko se razvrstavaju klasifikacije tržišta obveznica, nakon čega slijede izračunavanje prinosa, referentne cijene i rasponi cijena.
Temeljno znanje o ovim odredbama cijena učiniće tržište obveznica jednako uzbudljivim kao i najbolja igra bejzbola Svjetske serije.
Klasifikacije tržišta obveznica
Tržište obveznica sastoji se od velikog broja izdavatelja i vrsta vrijednosnih papira. Da biste razgovarali o svakoj pojedinoj vrsti mogli biste ispuniti čitav udžbenik; Stoga, za potrebe rasprave o načinu na koji funkcionišu različite konvencije o tržišnim cijenama obveznica, donosimo sljedeće glavne klasifikacije obveznica:
- Vrijednosne papire (ABS): obveznica kolateralizirana novčanim tokovima osnovnog fonda imovine kao što su auto krediti, potraživanja po kreditnim karticama, zajmovi za vlasnički kapital, zakupi zrakoplova itd. Popis imovine koja je sekuritizirana u ABS-ove je gotovo beskrajno. Agencijske obveznice: dug izdatih od strane poduzeća koje sponzoriraju vlada, uključujući Fannie Mae, Freddie Mac i općinske obveznice saveznih banaka savezne banke (Munis): obveznica izdata od strane države, grada ili lokalne vlasti ili njezinih agencija Osigurani dug Obveze (CDO-ovi): vrsta vrijednosnog papira zaštićenog bilo kojim jednim ili više drugih ABS, MBS, obveznicama ili kreditima
Kako funkcionira tržišna cijena obveznica
Očekivani povrat obveznice
Prinos je mjera koja se najčešće koristi za procjenu ili utvrđivanje očekivanog povrata obveznice. Prinos se također koristi kao mjera relativne vrijednosti između obveznica. Dvije su mjere primarnog prinosa koje treba razumjeti kako bi se razumjelo kako djeluju različite konvencije o tržišnim obveznicama: prinos do dospijeća i promptne stope.
Izračun prinosa do dospijeća vrši se određivanjem kamatne stope (diskontne stope) koja će zbroj novčanih tokova obveznice uvećati obračunate kamate jednaku trenutnoj cijeni obveznice. Ovaj izračun ima dvije važne pretpostavke: prvo, da se obveznica drži do dospijeća, i drugo, da se novčani tokovi obveznice mogu reinvestirati s prinosom do dospijeća.
Izračunavanje spot-kamatne stope vrši se određivanjem kamatne stope (diskontne stope) koja sadašnju vrijednost nulte kuponske obveznice čini jednakom njezinoj cijeni. Niz promptnih stopa mora se izračunati da bi se cijena kuponske obveznice plaćala - svaki novčani tok mora se diskontirati primjenom odgovarajuće promptne stope, tako da zbroj sadašnjih vrijednosti svakog novčanog toka bude jednak cijeni.
Kao što ćemo raspravljati u nastavku, promptne stope najčešće se koriste kao sastavni blok u usporedbi relativnih vrijednosti za određene vrste obveznica.
Mjerila za obveznice
Većina obveznica se cijene u odnosu na referentnu vrijednost. Ovo je mjesto gdje tržište tržišnih obveznica postaje malo varljivo. Različite klasifikacije obveznica, kao što smo prethodno definirali, koriste različite referentne vrijednosti cijena.
Neke od najčešćih mjerila cijena su trenutne riznice SAD-a (najaktualnija serija). Mnoge obveznice se cijene u odnosu na određenu obveznicu države. Na primjer, trenutna 10-godišnja riznica može se koristiti kao referentna cijena za 10-godišnje izdavanje korporativnih obveznica.
Kada se ročnost obveznice ne može znati točno sa značajkama poziva ili poziva, cijena se često kotira na krivulju referentne vrijednosti. To se događa zato što se procijenjena ročnost obveznice na koju se može pozvati ili koja se može staviti ne podudara točno s rokom dotične državne riznice.
Krivulje usporednih cijena izrađene su korištenjem prinosa temeljnih vrijednosnih papira s dospijećem od tri mjeseca do 30 godina. Nekoliko različitih referentnih kamatnih stopa ili vrijednosnih papira koristi se za izgradnju krivulja referentnih cijena. Budući da postoje rokovi u ročnosti vrijednosnih papira koji se koriste za izgradnju krivulje, prinosi moraju biti interpolirani između promatranih prinosa.
Na primjer, jedna od najčešće korištenih referentnih krivulja je trenutna kriva državne blagajne SAD-a, koja je izrađena pomoću najnovijih izdanih američkih državnih obveznica, bilješki i zapisa. Budući da vrijednosne papire izdaje američka blagajna samo s rokovima dospijeća tri mjeseca, šest mjeseci, dvogodišnjeg, trogodišnjeg, petogodišnjeg, 10-godišnjeg i 30-godišnjeg, prinosi teorijskih obveznica s rokom dospijeća između tih dospijeća moraju biti interpolirana. Sudionici na tržištu obveznica poznali su interpoliranu krivulju prinosa (ili I-krivulju).
Ostale popularne krivulje cijene obveznica
- Eurodollarska krivulja: krivulja izrađena korištenjem kamatnih stopa izvedenih iz eurodollar terminske cijene. Agencijska krivulja: krivulja građena korištenjem prinosa nekvalitetnog agencijskog duga s fiksnom stopom
Prinosi prinosa za obveznice
Prinos obveznice u odnosu na prinos referentne vrijednosti naziva se namazom. Spread se koristi i kao mehanizam određivanja cijena i kao relativna usporedba vrijednosti između obveznica. Na primjer, trgovac može reći da se određena korporativna obveznica trguje sa razmakom od 75 baznih bodova iznad 10-godišnje riznice. To znači da je prinos do dospijeća te obveznice za 0, 75% veći od prinosa do dospijeća 10-godišnje državne riznice.
Značajnije je da ako se drugačija korporativna obveznica s istim kreditnim rejtingom, izgledima i trajanjem trguje razmakom od 90 baznih bodova na relativnoj osnovi vrijednosti, druga bi obveznica bila bolja kupovina.
Postoje različite vrste izračuna raspona koji se koriste za različite referentne cijene. Četiri osnovna izračunavanja prinosa su:
- Nominalni prinos: razlika prinosa do dospijeća obveznice i prinosa do dospijeća njezinog referentnog nulte-volatile Spread-a (Z-namaz): konstantni prinos koji se, kada se doda prinosu u svakoj točki na spot kamatnoj stopi Riznica. krivulja (gdje se prima novčani tok obveznice) učinit će cijenu vrijednosnog papira jednakom sadašnjoj vrijednosti njegovih novčanih tokova. Oad-prilagođeni razmik (OAS): OAS se koristi za ocjenu obveznica s ugrađenim opcijama (poput pozivanja obveznica ili put-sposobna veza). Stalni je porast koji će, kada se doda prinosu u svakoj točki na krivulji kamatne stope (obično krivnoj kamatnoj stopi trezora SAD-a) gdje se primi novčani tok obveznice, učiniti da cijena obveznice bude jednaka sadašnjoj vrijednosti njegovi novčani tokovi. No, za izračunavanje OAS-a, krivulji promptne stope dan je više putanja kamatnih stopa. Drugim riječima, izračunavaju se mnoge različite krivulje spot-kamatnih stopa i različiti su putanji različitih kamatnih stopa. OAS obračunava volatilnost kamatnih stopa i vjerojatnost plaćanja unaprijed glavnice obveznice. Popustna marža (DM): Obveznice s promjenjivim kamatnim stopama obično se cijene blizu njihove nominalne vrijednosti. To je zato što se kamatna stopa (kupon) na obveznici s promjenjivom stopom prilagođava trenutnim kamatnim stopama na temelju promjena u referentnoj stopi obveznice. DM je razlika koja će, kada se doda trenutnoj referentnoj stopi obveznice, izjednačiti novčani tok obveznice s njezinom trenutnom cijenom.
Vrste obveznica i njihovo vrednovanje i izračunavanje raspodjele
- Obveznice visokog prinosa : Obveznice visokog prinosa obično se cijene po nominalnom prinosu prinosa na određenu američku trezorsku obveznicu koja je u tijeku. Međutim, ponekad kada se kreditni rejting i izgledi za prinose s visokim prinosom pogoršaju, obveznica će početi trgovati po stvarnoj cijeni u dolaru. Na primjer, takva obveznica se trguje na 75.875 USD, za razliku od 500 baznih bodova tijekom 10-godišnje riznice. Korporativne obveznice: Korporativna obveznica se obično kotira po nominalnom rastu prinosa na određenu američku trezorsku obveznicu koja je u tijeku i koja odgovara njegovom dospijeću. Na primjer, 10-godišnje korporativne obveznice cijene se u 10-godišnjoj riznici. Hipotekarne vrijednosnice: Postoji mnogo različitih vrsta MBS-a. Mnogi od njih trguju nominalnim prinosom koji se širi po prosječnom ponderiranom vijeku do I-krivulje američke riznice. Neki MBS s promjenjivom stopom trguju na DM-u, drugi trguju na Z-namazu. Neki CMO trguju s nominalnim prinosom koji se proširio na određenu riznicu. Na primjer, 10-godišnja obveznica obvezne klase amortizacije mogla bi trgovati s nominalnim prinosom do 10-godišnje blagajne tekuće dobiti, ili Z-obveznica može trgovati s nominalnim prinosom do trenutka 30 -godišnja riznica. Budući da MBS ima ugrađene opcije poziva (korisnici kredita imaju besplatnu mogućnost plaćanja unaprijed hipoteke), oni se često ocjenjuju korištenjem OAS-a. Vrijednosni papiri s vrijednosnim papirima: ABS često trguje nominalnim prinosom prinosa u prosječnom ponderiranom vijeku krivulje zamjene. Agencije: Agencije često trguju s nominalnim prinosom u određenoj riznici, kao što je trenutna 10-godišnja riznica. Agencije za pozivanje ponekad se ocjenjuju na temelju OAS-a gdje su krivulje (stope) promjerne stope izvedene iz prinosa agencija koje se ne mogu nazvati. Općinske obveznice: Zbog poreznih prednosti općinskih obveznica (obično se ne oporezuju), njihovi prinosi nisu toliko korelirani s prinosima državne blagajne SAD-a kao ostale obveznice. Stoga, munici često trguju po izravnom prinosu do dospijeća ili čak po cijeni u dolaru. Međutim, prinos munija u odnosu na referentni prinos u trezor, ponekad se koristi kao mjera relativne vrijednosti. Obveze po kolateraliziranom dugu: Poput MBS-a i ABS-a koji često podržavaju CDO-ove, postoji mnogo različitih mjerila određivanja cijena i mjera prinosa koje se koriste za određivanje CDO-a. Eurodollarna krivulja ponekad se koristi kao mjerilo. Marže s popustom koriste se na tranšama s promjenjivom stopom. Izračuni OAS izrađeni su za analizu relativne vrijednosti.
Donja linija
Konvencije o cijenama tržišta obveznica malo su varljive, ali poput bejzbol pravila, razumijevanje osnova uklanja neke nejasnoće i čak može učiniti ugodnijim. Cijene obveznica doista su stvar identificiranja referentne cijene, određivanja razlike i razumijevanja razlike između dva osnovna izračuna prinosa: prinosa do dospijeća i spot stopa. Uz to znanje, razumijevanje cijene različitih vrsta obveznica ne bi trebalo zastrašivati.
