Relativno vrednovanje jednostavan je način za pronalaženje poduzeća s niskim cijenama koje imaju snažne temelje. Kao takvi, ulagači cijelo vrijeme koriste usporedne množitelje poput omjera cijene i zarade (P / E), poduzeća višestrukih (EV / EBITDA) i omjera cijene prema knjizi (P / B) kako bi procijenili relativnu vrijednost i performanse poduzeća, kao i identificirati mogućnosti kupovine i prodaje. Problem je u tome što iako je relativna procjena brza i jednostavna za korištenje, to može biti zamka za ulagače.
Što je relativna procjena?
Koncept relativnog vrednovanja jednostavan je i lako razumljiv: vrijednost tvrtke određuje se u odnosu na cijenu sličnih tvrtki na tržištu.
Evo kako procijeniti relativnu procjenu za javno kotiranu tvrtku:
- Napravite popis uporedivih tvrtki, često vršnjaka u industriji, i pribavite njihove tržišne vrijednosti. Pretvorite te tržišne vrijednosti u uporedivi višekratnik trgovanja, kao što su P / E, P / B, višestruke vrijednosti prodaje i vrijednosti poduzeća / EV / EBITDA. Usporedite tvrtka se množi s onima svojih vršnjaka kako bi procijenila je li tvrtka precijenjena ili podcijenjena.
Nije ni čudo što je relativno vrednovanje toliko rašireno. Ključni podaci - uključujući industrijske metrike i množine - dostupni su od investitorskih usluga poput Reutersa i Bloomberga. Osim toga, izračuni se mogu izvoditi s manje pretpostavki i manje napora od modela maštovitih procjena poput analize diskontiranog novčanog toka (DCF).
(Za više, pogledajte Pregled zaliha diskontiranog novčanog toka .)
Pazite na zamku relativnog vrednovanja
Relativno vrednovanje je možda brzo i lako. Ali budući da se temelji na samo slučajnom promatranju množine, to lako može poći po zlu.
Razmislite o dobro poznatoj tvrtki koja iznenađuje tržište izuzetno jakom zaradom. Njegova cijena dionica zasluženo poprima veliki skok. U stvari, procjena vrijednosti tvrtke toliko se povećava da se njezine dionice uskoro trguju po P / E višestruko višim vrijednostima od ostalih sudionika u industriji. Ubrzo se investitori pitaju li da li mnoštvo ostalih igrača u industriji izgleda jeftino u odnosu na one prve tvrtke. Napokon, te tvrtke su u istoj branši, zar ne?
Ako se prva tvrtka sada prodaje toliko puta više od zarade, onda bi druge tvrtke trebale trgovati na usporedivim razinama, zar ne? Nije nužno. Tvrtke mogu trgovati na višestruko nižim od onih svojih vršnjaka iz svih razloga. Sigurno, to je ponekad zato što tržište još nije uočilo stvarnu vrijednost tvrtke, što znači da firma predstavlja priliku za kupovinu. No, drugi je put investitorima bolje da se ne drže dalje. Koliko često investitor identificira tvrtku koja se čini stvarno jeftinom samo kada otkrije da su ona i njeno poslovanje na rubu propasti?
Još 1998. godine, kada je cijena dionica Kmarta pala, postala je omiljena kod nekih investitora. Nisu mogli a da ne pomisle koliko su jeftine dionice maloprodajnog giganta izgledale u usporedbi s vršnjacima Walmartom i Targetom vrijednih vršnjaka. Ti ulagači Kmart nisu uspjeli shvatiti da je model poslovanja u osnovi pogrešan. Zarada tvrtke nastavila je padati i preopterećena je dugom, što je dovelo do toga da je Kmart podnio stečaj 2002. godine.
Ulagači moraju biti oprezni s dionicama koje su proglašene "jeftinima". Češće nego ne, argument za kupovinu navodno podcijenjene zalihe nije da tvrtka ima jaku bilancu, izvrsne proizvode ili konkurentsku prednost. Problem je što tvrtka može izgledati podcijenjeno jer trguje u precijenjenom sektoru. Ili, poput Kmart-a, tvrtka može imati unutarnje nedostatke koji opravdavaju niži multiple.
Količine se temelje na mogućnosti da tržište trenutno može napraviti grešku u komparativnoj analizi, bilo da je precijenjena ili podcijenjena. Zamka relativne vrijednosti je tvrtka koja izgleda kao cjenjka u usporedbi s vršnjacima, ali nije. Investitori se mogu toliko zaokupiti mnoštvom da ne uspijevaju uočiti temeljne probleme s bilancom, povijesnim procjenama i što je najvažnije, poslovnim planom.
Učinite domaće zadatke kako biste izbjegli zamke
Ključ za oslobađanje od zamki relativne vrijednosti su dodatni domaći zadaci. Izazov za ulagače je uočiti razliku između tvrtki i utvrditi da li tvrtka zaslužuje veći ili niži multiple od svojih vršnjaka.
Za početak bi ulagači trebali biti posebno oprezni kad biraju slične tvrtke. Nije dovoljno jednostavno odabrati tvrtke iste industrije ili tvrtke. Ulagači također trebaju identificirati tvrtke koje imaju slične temelje.
Aswath Damadoran, autor knjige "The Dark Side Of Procitation" (2001), tvrdi da sve temeljne razlike između usporedivih tvrtki koje bi mogle utjecati na mnoštvo firmi moraju biti temeljno analizirane u relativnom vrednovanju. Sve tvrtke, čak i one u istim industrijama, sadrže jedinstvene varijable - poput obrasca rasta, rizika i novčanog toka - koje određuju višestruke. Ulagači Kmart, primjerice, imali bi koristi od ispitivanja kako se osnove kao što su rast zarade i rizik od bankrota pretvaraju u višestruke popuste.
Zatim će ulagači dobro ispitati kako se formulira višekratnik. Važno je da se višestruko definira u različitim firmama koje se uspoređuju. Zapamtite, čak i poznati množini mogu se razlikovati u značenju i upotrebi.
Na primjer, recimo da tvrtka izgleda skupo u odnosu na vršnjake na temelju dobro korištenog P / E multiple. Brojač (cijena dionice) je slabo definiran. Dok se u brojniku obično koristi trenutna cijena dionice, postoje investitori i analitičari koji koriste prosječnu cijenu u odnosu na prethodnu godinu.
Na nazivniku je i mnoštvo varijanti. Zarade mogu biti one iz posljednjeg godišnjeg izvještaja, posljednjeg prijavljenog tromjesečja ili prognozirane zarade za sljedeću godinu. Zarada se može izračunati s preostalim dionicama ili se može u cijelosti razrijediti. Uključuje ili isključuje izvanredne predmete. U prošlosti smo vidjeli da prijavljeni prihodi ostavljaju tvrtkama obilje prostora za kreativno računovodstvo i manipulaciju. Investitori moraju razaznati od tvrtke do tvrtke što više znači.
Donja linija
Ulagačima su potrebni svi alati koje mogu dobiti u ruke kako bi došli do razumnih procjena vrijednosti tvrtke. Puno zamki i zamki, relativno vrednovanje treba se upotrijebiti zajedno s drugim alatima poput DCF-a radi preciznijeg određivanja vrijednosti dionica tvrtke.
(Za daljnje čitanje pogledajte uvod u fundamentalnu analizu .)
