Mnogi maloprodajni ulagači izbjegavaju tržište obveznica jer ono ne nudi istu razinu potencijalnog napretka kao tržište dionica. Iako se tržište obveznica razlikuje od tržišta dionica, to ne treba zanemariti. Po veličini je usporediva s burzama i ima ogromnu dubinu. Knjiga "Triumph of Optimists: 101 Years of Global Investment Returns" (2002), autora Dimson, Marsh i Staunton, može nam pomoći u pregledu obveznica u 20. stoljeću. Zatim ćemo razmotriti utjecaj inovacije. Konačno ćemo pogledati prinose na tržištu obveznica tijekom prva dva desetljeća 21. stoljeća.
KLJUČNI UGOVORI
- Vlasnički ulagači trijumfirali su nad ulagačima obveznica tijekom 20. stoljeća. Dugoročni prinosi obveznica smanjili su se s visokih od gotovo 15% 1981. na 7% do kraja stoljeća, što je dovelo do viših cijena obveznica. U prvom desetljeću 21. stoljeća, obveznice su iznenadile većinu promatrača nadmašivši tržište dionica. U rujnu 2019. godine dionice su se vratile u svoj dominantni položaj tijekom druge dekade 21. stoljeća. Uglavnom, ulaganje u stalni dohodak tijekom prošlog stoljeća nije bilo pretjerano unosan prijedlog.
Nepošteno stoljeće za investitore obveznice
Vlasnički ulagači trijumfirali su nad ulagačima obveznica tijekom 20. stoljeća. Premija rizika ugrađena u obveznice tijekom 1900-ih bila je preniska da bi nadoknadila ulagače za nadolazeća previranja. U ovom su razdoblju dva stalna tržišta medvjeda i bikova imala fiksni dohodak u SAD-u. Inflacija je dosegla vrhunac na kraju Prvog i Drugog svjetskog rata kao rezultat povećane državne potrošnje u tim razdobljima.
Prvo tržište bikova počelo je nakon Prvog svjetskog rata i trajalo je sve do Drugog svjetskog rata. Prema Dimsonu, Marshu i Stauntonu, američka je vlada držala prinose obveznica umjetno niskim tijekom inflacijskog razdoblja Drugog svjetskog rata pa sve do 1951. godine. Tek dok su ta ograničenja ukinuta, tržište obveznica počelo je odražavati novo inflatorno okruženje, Na primjer, od niskih 1, 9% u 1951. Godini, dugoročni prinosi na američke obveznice tada su se popeli na visokih od gotovo 15% do 1981. To je bila prekretnica za drugo tržište bikova u drugom stoljeću.
Grafikon u nastavku prikazuje stvarne prinose državnih obveznica za 20. stoljeće. Sve zemlje navedene u tablici dolje pokazale su pozitivne stvarne prinose na svojim tržištima dionica u ovom razdoblju. Ironično je da se isto ne može reći za njihova tržišta obveznica.
Zemlje koje su pokazale negativan stvarni povrat bile su one koje su najviše stradale u svjetskim ratovima. Na primjer, Njemačka je vidjela dva razdoblja u kojima je fiksni dohodak bio samo izbrisan. Tijekom najgora od ta dva razdoblja, 1922.-23., Inflacija je dostigla neuhvatljivih 209 000 000 000%. Prema "Triumph of Optimists", 300 tvornica papira i 150 tiskarskih strojeva s 2.000 preša radili su dan i noć kako bi udovoljili potražnji za novčanicama u ovom razdoblju. U 20. stoljeću bilo je više epizoda hiperinflacije, ali ona koju je Njemačka vidjela početkom 1920-ih bila je posebno teška.
Grafikon ispod prikazuje kontrast stvarnih državnih obveznica za prvu i drugu polovicu 20. stoljeća. Primjetite kako su zemlje koje su svoje tržište obveznica postigle vrlo loše u prvoj polovici 20. stoljeća u drugom poluvremenu mogle preokrenuti svoju sudbinu:
Ova ilustracija daje dobar osjećaj za tržište državnih obveznica. Prema Dimsonu, Marshu i Stauntonu, i američko tržište korporativnih obveznica loše se snašlo. Američke korporativne obveznice dodale su u prosjeku sto baznih bodova iznad uporedivih državnih obveznica tijekom 20. stoljeća. Izračunali su da se otprilike polovina te razlike odnosi na zadanu premiju. Druga polovica odnosi se na zadane postavke, preusmjeravanje unaprijed i rane pozive.
Tržište obveznica nikada ne bi bilo isto
U 1970-ima globalizacija svjetskih tržišta ponovno je započela ozbiljno. Budući da je pozlaćeno doba svijet vidjelo takvu globalizaciju, i to bi zaista moglo imati utjecaja na tržište obveznica u 1980-ima. Do tada, maloprodajni ulagači, uzajamni fondovi i strani ulagači nisu bili veliki dio tržišta obveznica. Članak Daniel Fuss "Upravljanje fiksnim dohotkom: prošlost, sadašnjost i budućnost" donosi korisnu analizu. Prema Fussu, tržište obveznica vidjelo bi više razvoja i inovacija u posljednja dva desetljeća 20. stoljeća nego što je imalo u prethodna dva stoljeća. Na primjer, stvorene su nove klase imovine kao što su vrijednosni papiri zaštićeni od inflacije, vrijednosni papiri pod osiguranjem imovine (ABS), hipotekarni vrijednosni papiri, vrijednosni papiri s visokim prinosom i obveznice katastrofe. Rani ulagači u ove nove vrijednosne papire dobili su nadoknadu što su preuzeli izazov razumijevanja i cijene istih.
Učinak inovacije
Tržište obveznica ušlo je u 21. stoljeće izašavši s najvećeg tržišta bikova. Prinosi dugoročnih obveznica smanjili su se s visokih od gotovo 15% 1981. na 7% do kraja stoljeća, što je dovelo do viših cijena obveznica. Inovacije na tržištu obveznica također su se povećale tijekom posljednja tri desetljeća 20. stoljeća, a to će se vjerojatno nastaviti. Nadalje, sekuritizacija može biti nezaustavljiva i bilo što s budućim materijalnim novčanim tokovima može se pretvoriti u ABS. Na primjer, potraživanja od zdravstvene zaštite, uzajamni fondovi i studentski zajmovi samo su neka od područja koja se razvijaju za tržište ABS-a.
Drugi je vjerojatni razvoj događaja taj da će derivati postati značajniji dio fiksnog institucionalnog dohotka. Vjerojatno će i dalje rasti instrumenti poput futures-a, kamatnih swapova i kreditnih zaostalih zamjena. Na temelju izdavanja i likvidnosti, tržište SAD-a i euroobveznica održat će svoju dominaciju na globalnom tržištu obveznica. Kako se likvidnost tržišta obveznica poboljšava, fondovi kojima se trguje na burzi (ETF-ovi) nastavit će dobivati tržišni udio. ETF-ovi mogu demistificirati ulaganja s fiksnim prihodom za maloprodajnog klijenta kroz pojednostavljeno trgovanje i veću transparentnost. Na primjer, Barclays iShares web stranica sadrži dnevne podatke o svojim ETF-ovima obveznica. Konačno, nastavak snažne potražnje za fiksnim primanjima poput mirovinskih fondova samo će pomoći ubrzavanju tih trendova u sljedećih nekoliko desetljeća.
Obveznice u 21. stoljeću
Tržište bikova u obveznicama pokazalo je kontinuiranu snagu u ranom 21. stoljeću, ali ta snaga dovodi u pitanje budućnost. U prvom desetljeću 21. stoljeća obveznice su iznenadile većinu promatrača nadmašivši tržište dionica. Štoviše, burza je tijekom tog desetljeća pokazala izuzetnu volatilnost. Tržište obveznica ostalo je relativno stabilno, kao što pokazuje tablica u nastavku.
Od rujna 2019. dionice su se vratile na svoj dominantni položaj tijekom drugog desetljeća 21. stoljeća. Obveznice su nastavile proizvoditi znatne prinose. Konkretno, cjelokupno tržište obveznica u SAD-u impresivno se okupilo tijekom većeg dijela 2019. jer su Federalne rezerve snizile kamatne stope. Međutim, niže kamatne stope u konačnici znače i niže prinose za obveznice u budućnosti. Izvan Sjedinjenih Država negativni prinosi na obveznice već su postali normalni u Njemačkoj i Japanu. Obveznice s negativnim prinosima zajamčeno će dugoročno gubiti novac.
Donja linija
U većini slučajeva ulaganje u fiksni dohodak nije bilo pretjerano unosan prijedlog. Kao rezultat, današnji investitor s fiksnim dohotkom trebao bi zahtijevati višu premiju na rizik. Ako se to dogodi, imat će važne implikacije na odluke o raspodjeli imovine. Povećana potražnja za fiksnim dohotkom samo će pomoći daljnjim inovacijama, što je ovu klasu imovine preokrenulo iz modne u modnu.
