Istina je često previdjena, ali mogućnost da investitori tačno vide što se događa u tvrtki i da mogu uspoređivati tvrtke na temelju istih mjernih podataka jedan je od najvažnijih dijelova ulaganja. Debata o tome kako obračunati korporativne opcije dionica koja se daje zaposlenicima i rukovoditeljima raspravljala se u medijima, upravnim dvoranama tvrtki, pa čak i u američkom Kongresu. Nakon višegodišnje svađe, Odbor za standarde financijskog računovodstva ili FASB izdao je Izvještaj FAS-a 123 (R) kojim se zahtijeva obvezno trošenje opcija na dionice počevši u prvom fiskalnom tromjesečju nakon 15. lipnja 2005. godine.
Ulagači moraju naučiti kako prepoznati koje će tvrtke biti najviše pogođene - ne samo u obliku revizije kratkoročnih zarada ili GAAP-a nasuprot proformnom zaradi - već i dugoročnim izmjenama načina kompenzacije i učincima koje će rezolucija imati o dugoročnim strategijama mnogih tvrtki za privlačenje talenta i motiviranje zaposlenika.
Kratka povijest mogućnosti dionica kao naknade
Praksa davanja djelatnika tvrtke dionicama duga je desetljećima. 1972. Odbor za računovodstvena načela (APB) donio je mišljenje br.25, u kojem se traži od društava da koriste intrinzičnu metodologiju vrijednosti za vrednovanje opcija dionica dodijeljenih zaposlenicima tvrtke. Pod metodama intrinzičke vrijednosti koje su se u to vrijeme koristile, tvrtke su mogle izdavati opcije „po novcu“ dionica bez bilježenja bilo kakvog troška u svojim računima dobiti, jer se smatralo da opcije nemaju početnu vrijednost. (U ovom slučaju, unutarnja vrijednost definira se kao razlika između cijene potpore i tržišne cijene dionica, koja bi u trenutku davanja bila jednaka). Dakle, iako je praksa ne evidentiranja troškova za opcije dionica počela davno, broj koji se daje bio je toliko mali da ga je puno ljudi ignoriralo.
Brzo prema 1993; Odjeljak 162 milijuna Kodeksa internih prihoda pisan je i učinkovito ograničava naknadu za gotovinsku nadoknadu korporacije na milijun dolara godišnje. U ovom se trenutku upotreba opcija dionica kao oblika naknade zaista počinje povlačiti. Suparno ovom povećanju odobravanja opcija je bijesno tržište dionica, posebno u dionicama vezanim za tehnologiju, što ima koristi od inovacija i povećane potražnje investitora.
Ubrzo nisu to bili samo top rukovoditelji koji su primali opcije dionica, već i redovni zaposlenici. Opcija dionica prešla je od izvršne naklonosti do potpune konkurentske prednosti za tvrtke koje žele privući i motivirati vrhunske talente, posebno mladi talent kojem nije smetalo dobiti nekoliko opcija punih šansi (u biti, lutrijske karte) umjesto dodatne gotovine dolaze plaće. Ali zahvaljujući rastućoj burzi, umjesto lutrijskih ulaznica, mogućnosti zaposlenika bile su jednako dobre kao i zlato. To je pružalo ključnu stratešku prednost manjim tvrtkama s plitkim džepovima, koje su mogle uštedeti svoj novac i jednostavno izdavati sve više i više opcija, cijelo vrijeme ne bilježeći ni trošak transakcije kao trošak.
Warren Buffet postulirao je stanje u svom pismu dioničarima iz 1998. godine: "Iako opcije, ako su pravilno strukturirane, mogu biti prikladan, pa čak i idealan način kompenziranja i motiviranja najviših menadžera, one su češće mahnito u distribuciji nagrade, neučinkovite kao pokretači i neizmjerno skupe za dioničare."
Vrijeme je za procjenu
Unatoč dobroj vožnji, "lutrija" je na kraju završila - i naglo. Mjehurić na tržištu dionica pušten tehnologijom pukao je i milijuni opcija koje su nekad bile profitabilne postale su bezvrijedne, ili "podvodne". Korporativni skandali dominirali su u medijima, budući da je velika pohlepa u tvrtkama poput Enron, Worldcom i Tyco pojačala potrebu investitora i regulatora da preuzmu kontrolu nad pravilnim računovodstvom i izvještavanjem.
Da budemo sigurni, u FASB-u, glavnom regulatornom tijelu za američke računovodstvene standarde, nisu zaboravili da su opcije dionica trošak sa stvarnim troškovima kako kompanijama tako i dioničarima.
Koliki su troškovi?
O troškovima koje dioničke opcije mogu predstavljati dioničarima pitanje su velike rasprave. Prema FASB-u, nijedna posebna metoda vrednovanja davanja bespovratnih sredstava ne nameće se tvrtkama, prvenstveno zato što nije utvrđena "najbolja metoda".
Opcije dionica koje se daju zaposlenicima imaju ključne razlike od onih koje se prodaju na burzi, poput razdoblja stjecanja prava i nedostatka prenosivosti (samo zaposlenik ih može koristiti). U svojoj izjavi, zajedno s rezolucijom, FASB će omogućiti bilo koju metodu vrednovanja, pod uvjetom da sadrži ključne varijable koje čine najčešće korištene metode, poput Black Scholes-a i binomskih modela. Ključne varijable su:
- Stopa povrata bez rizika (ovdje se obično koristi kamatna stopa na tri ili šest mjeseci t-bill). Očekivana stopa dividende za vrijednosne papire (kompaniju). Uključena ili očekivana volatilnost temeljnog vrijednosnog papira tijekom opcijskog roka. vježba cijena opcije.Očekivani rok ili trajanje opcije.
Korporacije mogu koristiti vlastito diskrecijsko pravo pri odabiru modela vrednovanja, ali to se moraju složiti i njihovi revizori. Ipak, mogu postojati iznenađujuće velike razlike u konačnim procjenama ovisno o primijenjenoj metodi i postojećim pretpostavkama, posebno pretpostavkama o volatilnosti. Budući da i tvrtke i investitori ovdje ulaze na novi teritorij, procjene i metode s vremenom će se mijenjati. Ono što se zna je ono što se već dogodilo, a to je da su mnoge tvrtke u cijelosti smanjile, prilagodile ili uklonile svoje postojeće programe dionica. Suočene s izgledom da će u trenutku dodjele odobrenja uključiti procijenjene troškove, mnoge tvrtke odlučile su se brzo promijeniti.
Razmotrite sljedeću statistiku: bespovratna sredstva dionica koje su izdale tvrtke S&P 500 firmi pala su sa 7, 1 milijardi u 2001. na samo 4 milijarde u 2004., što je smanjenje za više od 40% u samo tri godine. Grafikon ispod pokazuje ovaj trend.
Slika 1
Nagib grafikona je pretjeran zbog smanjene zarade tijekom medvjeđeg tržišta 2001. i 2002., no trend je i dalje nedvojbeni, a da ne spominjemo dramatične. Sada vidimo nove modele nadoknade i isplate poticaja menadžerima i ostalim zaposlenicima kroz ograničene nagrade dionica, operativne ciljne bonuse i druge kreativne metode. To je tek u početnim fazama, pa možemo očekivati da ćemo s vremenom vidjeti i ugađanje i istinsku inovaciju.
Što investitori trebaju očekivati
Točne brojke variraju, ali većina procjena za S&P očekuje ukupno smanjenje neto zarade GAAP-a zbog izdavanja akcija od 3 do 5% za 2006. godinu, prvu godinu u kojoj će sve tvrtke izvještavati prema novim smjernicama. Neke će industrije biti pogođenije od drugih, ponajviše tehnološka industrija, a zalihe Nasdaqa pokazat će veće ukupno smanjenje od zaliha NYSE-a. Uzmite u obzir da će samo devet industrija činiti više od 55% ukupnih opcija koje troše na S&P 500 u 2006. godini:
Slika 2
Ovakvi trendovi mogli bi uzrokovati okretanje sektora prema industrijama u kojima je postotak neto dohotka "u opasnosti" niži, jer investitori određuju koja će poduzeća u kratkom roku naštetiti najviše.
Ključno je napomenuti da su od 1995. godine trošenje opcija za dionice sadržane u izvješćima obrasca SEC 10-Q i 10-K - sahranjene su u fusnotama, ali tamo su bile. Ulagači mogu pogledati u odjeljku koji se obično naziva „Kompenzacija temeljena na dionicama“ ili „Planovi opcija dionica“ kako bi pronašli važne informacije o ukupnom broju opcija koje tvrtka ima na raspolaganju ili razdoblja dobivanja prava i potencijalni razrjeđivački efekti na dioničare.
Kao pregled za one koji su mogli zaboraviti, svaka opcija koju zaposlenik pretvori u udio umanjuje postotak vlasništva svakog drugog dioničara u tvrtki. Mnoge tvrtke koje izdaju veliki broj opcija također imaju programe otkupa dionica koji pomažu u uklanjanju razrjeđenja, ali to znači da plaćaju gotovinu za kupnju zaliha koje su besplatno podijeljene zaposlenicima - na ove vrste otkupa dionica treba gledati kao naknada troškova zaposlenima, a ne izlivanje ljubavi prosječnih dioničara iz ispranih kafa.
Najteži zagovornici učinkovite teorije tržišta reći će da se ulagači ne trebaju brinuti zbog ove računovodstvene promjene; Budući da su brojke već u fusnotama, tvrdi, burze su te podatke već uključile u cijene dionica. Bez obzira na to pretplatite li se na to uvjerenje ili ne, činjenica je da će mnoge poznate tvrtke ostvariti neto zaradu, na osnovi GAAP-a, smanjenu za mnogo više od tržišnih prosjeka od 3 do 5%. Kao i kod gore navedenih industrija, rezultati pojedinih dionica bit će izrazito nakrivljeni, što može biti prikazano u sljedećim primjerima:
Slika 3
Da bi bili pošteni, mnoge su tvrtke (oko 20% S&P 500) odlučile rano očistiti svoja vjetrobranska stakla i najavile da će početi trošiti svoje troškove prije roka; treba im pljeskati za njihov trud. Oni imaju dodatnu prednost dvije ili tri godine da dizajniraju nove kompenzacijske strukture koje će zadovoljiti i zaposlenike i FASB.
Porezne olakšice - još jedna vitalna komponenta
Važno je razumjeti da, iako većina tvrtki nije bilježila nikakve troškove za svoje opcijske donacije, primala je korisnu korist na računima dobiti i gubitka u obliku vrijednih poreznih odbitka. Kada su zaposlenici iskoristili svoje mogućnosti, intrinzična vrijednost (tržišna cijena umanjena za cijenu potpore) u vrijeme vježbanja, tvrtka je tražila porezni odbitak. Ovi porezni odbitci bilježe se kao operativni novčani tijek; ovi odbitci će i dalje biti dopušteni, ali će se sada računati kao novčani tijek financiranja umjesto operativnog novčanog toka. To bi trebalo učiniti ulagače opreznim; Ne samo što će GAAP EPS za mnoge tvrtke biti niži, operativni novčani tok također će opadati. Koliko samo? Poput gore navedenih primjera zarade, neke će tvrtke biti povrijeđene mnogo više nego druge. U cjelini, S&P bi pokazao 4% smanjenje operativnog novčanog toka u 2004. godini, ali rezultati su izobličeni, kao što primjeri u nastavku jasno pokazuju:
Slika 4
Kao što gornji uvidi otkrivaju, tvrtke čije su dionice značajno porasle tijekom vremenskog razdoblja primile su iznadprosječni porezni dobitak, jer je intrinzična vrijednost opcija istekom bila veća od očekivane u izvornim procjenama poduzeća. Uz brisanje ove koristi, druga temeljna metrica ulaganja bit će pomaknuta za mnoge tvrtke.
Što tražiti s Wall Streeta
Ne postoji pravi konsenzus o tome kako će se velike brokerske tvrtke nositi s promjenom nakon što se proširi na sva javna poduzeća. Izvještaji analitičara vjerojatno će prikazati i dobitke GAAP-a po dionici (EPS) i ne-GAAP EPS brojke u izvještajima i procjenama / modelima, barem tijekom prvih nekoliko godina. Neke su tvrtke već najavile da će zahtijevati od svih analitičara da koriste izvještaje o GAAP EPS-u u izvještajima i modelima, koji će uzeti u obzir troškove nadoknade opcija. Također, podatkovne tvrtke poručile su da će početi uključivati trošak opcija u svoje brojke zarade i novčanog toka.
Donja linija
U najboljem slučaju, opcije dionica još uvijek omogućuju usklađivanje interesa zaposlenika s interesima višeg menadžmenta i dioničara, budući da nagrada raste s cijenama dionica tvrtke. Međutim, često je previše jednostavno da jedan ili dva rukovoditelja umjetno povećaju kratkoročnu zaradu, bilo povlačenjem budućih primanja u sadašnja razdoblja zarade bilo ravnanjem. Ovo prijelazno razdoblje na tržištima izvrsna je prilika za procjenu i menadžmenta poduzeća i timova za odnose s investitorima na stvari poput njihove iskrenosti, filozofije korporativnog upravljanja i ako podržavaju vrijednosti dioničara.
Ako bismo u bilo kojem pogledu trebali vjerovati tržištima, trebali bismo se pouzdati u njegovu sposobnost pronalaženja kreativnih načina za rješavanje problema i probavu promjena na tržištu. Nagrade za opcije postale su sve atraktivnije i unosnije jer je rupa bila jednostavno prevelika i primamljiva za zanemariti. Sada kada se rupa zatvara, tvrtke će morati pronaći nove načine kako dati poticajima zaposlenicima. Jasnoća u računovodstvu i izvještavanju investitora će nam biti od koristi, čak i ako kratkoročna slika s vremena na vrijeme postane nejasna.
