Komercijalni papir (CP) dugo je uspostavljeni i lako razumljiv financijski instrument. No, kao i mnoge druge stvari iz svijeta financija, "financijski inženjeri" uzeli su tradicionalno tržište CP-a i prilagodili ga. Rezultat su komercijalni papiri poduprti imovinom (ABCP) i pripadajući cjevovodi, strukturirani investicijski mehanizmi (SIV), koji su posebne vrste vodova čija ih struktura čini rizičnijima., opisat ćemo funkcioniranje tržišta ABCP, uključujući cjevovode, i pokazati vam na što morate paziti.
Što je komercijalni papir zaštićen imovinom
ABCP je poput tradicionalnog CP-a po tome što se izdaje s rokom dospijeća od jedne godine ili manje (obično kraćim od 270 dana) i visoko je ocijenjen. CP se koristi kao kratkoročna sredstva za ulaganje gotovine, a može ih se nazvati "novčanim ekvivalentima". Razlika između ABCP i CP-a je u tome što umjesto da bude osigurana mjenica koja predstavlja obvezu izdavatelja, ABCP je potpomognut vrijednosnim papirima. Stoga, percipirana kvaliteta ABCP ovisi o temeljnim vrijednosnim papirima.
cjevovodi
Provod je udaljeno od stečaja vozilo ili posebna namjena, što znači da je zaseban poslovni subjekt i da nije unesen u bilancu stanja sponzora. Nećete vidjeti imovinu i obveze programa ABCP u konsolidiranim financijskim izvještajima sponzorskih tvrtki. To se čini kako bi se oslobodila bilanca stanja sponzorske tvrtke i poboljšali njeni financijski omjeri.
ABCP izdaje jedan od ovih nominalno kapitaliziranih, bankrotskih daljinskih vodiča. Postoje četiri kategorije cjevovoda: više-prodavatelj, jednostruki prodavač, sigurnosna arbitraža i SIV-ovi. Ovdje ćemo se fokusirati prvenstveno na SIV-ove jer su oni najviše skloni problemima u određenim tržišnim uvjetima. Međutim, odabrana struktura vodova ovisi o cilju sponzora plana. Na primjer, prihod od izdavanja ABCP u cjevovodima za više i jednog prodavača može se upotrijebiti za financiranje novih hipotekarnih zajmova u slučaju tvrtke za hipotekarno financiranje. Struktura ili vrsta cjevovoda važni su iz nekoliko razloga o kojima ćemo govoriti u nastavku.
Uz cjevovod za više prodavača, vrijednosne papire zaštićene imovinom koji se kupuju kako bi se koristili u programu kupuju se od više od jednog začetnika. S jednim prodavateljem samo je jedan začetnik. Iz tog razloga, cjevovod za više prodavača pruža veću diverzifikaciju pokretača i potencijalno je manje rizičan. Programi za više prodavača često koriste i neku vrstu povećanja kredita koja pomaže u ublažavanju kreditnih i likvidnostnih rizika. Ovo povećanje kreditne sposobnosti može biti novčana rezerva ili garancija banaka sponzora ili trećih strana.
Provodi za jednog prodavača obično ne koriste istu vrstu kreditnih poboljšanja kao vodovodi za više prodavača. Međutim, većina cjevovoda za jednog prodavača je proširiva, tako da se mogu produžiti prije originalnog datuma dospijeća ako nisu u mogućnosti valjati ABCP pri dospijeću. Valjati znači vraćanje komercijalnog papira s prihodima od nove izdaje komercijalnog papira. Međutim, produženje nije neodređeno; moraju aukcirati imovinu ako ne mogu produljiti rok.
U sustavu arbitražnog postupka za vrijednosne papire, financijski sponzor je cilj izdati ABCP kao način za dobivanje sredstava za kupnju oročenih vrijednosnih papira. Na taj način oni zarađuju na stopi koju plaćaju kupcima ABCP (niža) i povratu koji dobivaju na izrazima vrijednosnih papira koje su kupili (višim). Kao i programi s više prodavača, većina sigurnosnih arbitražnih vodovoda ima neku vrstu poboljšanja kredita treće strane.
SIVs
Strukturirani investicijski instrument, ili SIV, posebna je vrsta vodiča jer izdaje ABCP. Mnogi SIV-ovi upravljaju velike komercijalne banke ili drugi upravitelji imovine (investicijske banke ili hedge fondovi). Oni izdaju ABCP kao način za financiranje kupovine vrijednosnih papira investicijskog ranga (također zarad zarade). Obično većinu svog portfelja ulažu u sredstva AAA i AA, koja uključuju raspodjelu vrijednosnih papira zaštićenih hipotekom. Za razliku od arbitražnog vodiča za višestruke prodavače ili vrijednosne papire, SIV ne koristi povećanje kreditnih sposobnosti, a dotična SIV imovina stavlja se na tržište najmanje tjedno.
Smetnje na tržnici
Što se događa s ABCP-om kada se smanji tržišna vrijednost temeljne imovine? Ovo smanjenje unosi rizik likvidnosti. Zašto bi se na ovom tržištu pojavila briga o likvidnosti? Svi bi CP trebali biti stabilni, sigurna ulaganja, zar ne? Pa, tržište ABCP malo je drugačije po tome što je njegova sudbina vezana za vrijednost temeljne imovine.
Tržište ABCP ide put dotičnog tržišta imovine. Ako se poremećaji na tržištu pojave na dotičnom tržištu, to može imati stvarne posljedice na tržištu ABCP. Na primjer, ABCP se može stvoriti iz bilo koje vrste vrijednosnog papira, poput osiguranja zaštićenih studentskih zajmova, imovine zaštićenih putem kreditne kartice ili stambenih hipotekarnih imovine (uključujući primarne i subprime) vrijednosne papire. Ako postoje značajna negativna kretanja na bilo kojem od osnovnih tržišta, to će utjecati na percipiranu kvalitetu i rizik ABCP-a. Budući da ulagači u CP mogu biti nepovoljni, zabrinutost zbog ABCP-a može ih natjerati da potraže druga kratkoročna, novčana ekvivalentna ulaganja (tradicionalni CP, trezorski zapisi i tako dalje). To znači da izdavatelji ABCP neće biti u mogućnosti izbaciti svoj ABCP jer neće imati investitora koji bi mogli kupiti novu emisiju.
Likvidacija i propali SIV-ovi
Postoje određena pravila koja se odnose na programe ABCP koja mogu zahtijevati likvidaciju temeljne imovine ako nisu ispunjeni određeni uvjeti. To znači da biste potencijalno mogli imati nekoliko velikih ABCP programa koji istovremeno prodaju svoju potisnu imovinu; stavljajući još veći pritisak na cijene na stresno tržište vrijednosnih papira koje podupiru imovinu. Ova se pravila primjenjuju kako bi zaštitila investitore u ABCP.
Na primjer, može doći do prisilne likvidacije ako je umanjenje vrijednosti tržišta veće od 50%. Stoga je sastav temeljne imovine važan u vrijeme tržišnog stresa. Ako je SIV koncentriran u klasi imovine koja je izložena velikom pritisku na niže cijene, bit će veći rizik od likvidacije ili propadanja.
Sponzori SIV-a možda nisu posebno odgovorni za izvedbu izdanog ABCP-a, ali mogu trpjeti reputacijski rizik ako ne vrate investitore. Stoga bi velika komercijalna banka koja je uključena u neuspjeli SIV mogla imati više poticaja za vraćanje ulagača, za razliku od malog hedge fonda ili investicijskog društva posebno osnovanog za ovu vrstu arbitraže. Bilo bi to loše poslovanje ako velika, poznata banka pusti investitore, koji su mislili da je njihov novac siguran u novčanom sredstvu, izgube novac na investiciji ABCP.
Donja linija
Razumijevanje investitora zaostaje za novim razvojem na financijskim tržištima. Ulagači ponekad mogu uzeti zdravo za gotovo da ono što su kupili ima različit skup rizika od svojih prethodnika. Često se ovi rizici nisu očigledni do trenutka stresa na tržištu. ABCP je komercijalni papir, ali ima karakteristike koje ga, pod određenim tržišnim uvjetima, čine mnogo rizičnijim od tradicionalnog CP-a.
