Što je optimalna struktura kapitala?
Optimalna struktura kapitala objektivno je najbolja kombinacija duga, povlaštenih dionica i uobičajenog udjela koji maksimizira tržišnu vrijednost tvrtke, istovremeno minimizirajući troškove njenog kapitala.
Teoretski, dužničko financiranje nudi najniži trošak kapitala zbog porezne olakšice. No, prevelik dug povećava financijski rizik za dioničare i povrat na kapital koji im je potreban. Stoga kompanije moraju pronaći optimalnu točku u kojoj je granična korist duga jednaka graničnom trošku.
Prema ekonomistima Modigliani i Miller, u nedostatku poreza, troškova bankrota, troškova agencija i asimetričnih informacija. Na efikasnom tržištu na vrijednost poduzeća ne utječe njegova struktura kapitala.
Dok se teorija Modigliani-Miller proučava u financijama, stvarne tvrtke suočavaju se s porezima, kreditnim rizikom, transakcijskim troškovima i neučinkovitim tržištima.
Optimalna struktura kapitala
Osnove optimalne strukture kapitala
Optimalna struktura kapitala procjenjuje se izračunavanjem mješavine duga i vlasničkog kapitala koji minimalizira ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC) uz maksimiziranje njegove tržišne vrijednosti. Što je niži trošak kapitala, veća je sadašnja vrijednost budućih novčanih tokova tvrtke, diskontirani od strane WACC-a. Stoga bi glavni cilj bilo kojeg odjela za korporativne financije trebao pronaći optimalnu strukturu kapitala koja će rezultirati najnižim WACC-om i maksimalnom vrijednošću tvrtke (bogatstvo dioničara).
Teorema Modigliani-Miller (M&M) je pristup kapitalnoj strukturi nazvan po Francu Modiglianiju i Mertonu Milleru 1950-ih. Modigliani i Miller bili su dva profesora ekonomije koji su proučavali teoriju kapitalne strukture i surađivali na izradi prijedloga o nebitnosti kapitalne strukture.
Ovaj prijedlog kaže da na savršenim tržištima struktura kapitala koju tvrtka koristi nije bitna, jer je tržišna vrijednost poduzeća određena njegovom snagom zarade i rizikom povezane imovine. Prema Modigliani i Milleru, vrijednost nije ovisna o korištenom načinu financiranja i ulaganjima tvrtke. Teorem M&M dao je dva prijedloga:
Prijedlog I
Ovaj prijedlog kaže da struktura kapitala nije bitna za vrijednost poduzeća. Vrijednost dviju identičnih tvrtki ostat će ista i na vrijednost ne bi utjecao izbor financija usvojenih za financiranje imovine. Vrijednost poduzeća ovisi o očekivanoj budućoj zaradi. To je kada nema poreza.
Prijedlog II
Ovaj prijedlog kaže da financijski utjecaj povećava vrijednost poduzeća i smanjuje WACC. To je kada su porezne informacije dostupne.
Teorija ključanja naloga
Teorija vrhovnog naloga usmjerena je na asimetrične troškove informacija. Ovaj pristup pretpostavlja da tvrtke daju prednost strategiji financiranja na temelju najmanjeg otpora. Unutarnje financiranje je prva poželjna metoda, a slijedi je dugovanje i vanjsko ulaganje kao posljednje sredstvo.
Ključni odvodi
- Optimalna struktura kapitala objektivno je najbolja kombinacija duga, željenih dionica i uobičajenog udjela koji maksimizira tržišnu vrijednost tvrtke, istovremeno minimizirajući njen trošak kapitala. Prosječni ponderirani troškovi kapitala (WACC) jedan su od načina da se optimizira za kombinaciju najnižih troškova financiranje. Međutim, WACC ne vodi računa o kreditnom riziku, porezima i asimetričnim informacijama. Prema ekonomistima Modigliani i Miller, u nedostatku poreza, troškova stečaja, agencijskih troškova i asimetričnih informacija; a na efikasnom tržištu na vrijednost poduzeća ne utječe njegova struktura kapitala. Znamo da se tvrtke u stvarnosti suočavaju s tim preprekama.
Posebna razmatranja
Koja će mješavina kapitala i duga rezultirati u najnižem WACC-u?
Trošak duga je jeftiniji od kapitala, jer je manje rizičan. Potrebni povrat potreban za kompenzaciju ulagača u dug manji je od potrebnog povrata potrebnog za kompenzaciju vlasnika udjela, jer isplate kamata imaju prednost nad dividendama, a vlasnici duga imaju prednost u slučaju likvidacije. Dug je također jeftiniji od vlasničkog kapitala jer tvrtke dobivaju porezne olakšice na kamate, dok se isplate dividendi isplaćuju iz dobiti nakon poreza.
Međutim, postoji ograničenje iznosa duga koji bi tvrtka trebala imati, jer preveliki iznos duga povećava plaćanje kamata, volatilnost zarade i rizik od bankrota. Ovo povećanje financijskog rizika za dioničare znači da će im trebati veći povrat kako bi im nadoknadili troškove, što povećava WACC - i smanjuje tržišnu vrijednost poslovanja. Optimalna struktura uključuje korištenje dovoljno kapitala kako bi se umanjio rizik nemogućnosti vraćanja duga - uzimajući u obzir varijabilnost novčanog toka tvrtke.
Tvrtke s dosljednim novčanim tokovima mogu tolerirati puno veće opterećenje duga i imat će znatno veći postotak duga u svojoj optimalnoj strukturi kapitala. Suprotno tome, tvrtka s nestabilnim novčanim tokom imat će malo duga i veliku količinu kapitala.
Promjene u kapitalnoj strukturi šalju signale na tržište
Kako je teško utvrditi optimalnu strukturu, menadžeri obično pokušavaju raditi u rasponu vrijednosti. Oni također moraju uzeti u obzir signale koje svoje odluke o financiranju šalju na tržište.
Tvrtka s dobrim izgledima nastojat će prikupljati kapital koristeći dug, a ne kapital, kako bi izbjegla razrjeđivanje i slanje negativnih signala na tržište. Najave o tvrtki koja uzima dug obično se vide kao pozitivne vijesti, poznate i kao signalizacija duga. Ako tvrtka prikupi previše kapitala tijekom određenog vremenskog razdoblja, troškovi duga, povlaštenih dionica i uobičajenog kapitala počet će rasti, a kako se to dogodi, povećavat će se i granični trošak kapitala.
Da bi procijenili koliko je neko poduzeće rizično, potencijalni ulagači u kapital gledaju omjer duga i kapitala. Oni također uspoređuju količinu poluge koju koriste druge tvrtke u istoj industriji - pod pretpostavkom da ta poduzeća posluju s optimalnom strukturom kapitala - da bi vidjeli da li tvrtka koristi neobičan iznos duga unutar svoje strukture kapitala.
Drugi način da se odredi optimalna razina duga prema udjelu je razmišljati poput banke. Koja je optimalna razina duga koja je banka spremna pozajmiti? Analitičar može koristiti i druge omjere duga da bi poduzeće stavio u kreditni profil koristeći ocjenu obveznica. Zadani spred priloženi rejtingu obveznica tada se može upotrijebiti za spred iznad stope bez rizika rizične tvrtke AAA.
Ograničenja optimalne strukture kapitala
Nažalost, ne postoji čarobni omjer duga i kapitala koji bi se koristio kao smjernica za postizanje optimalne strukture kapitala u stvarnom svijetu. Ono što definira zdravu mješavinu duga i kapitala ovisi o uključenim industrijama, vrsti poslovanja i fazi razvoja tvrtke, a može varirati tijekom vremena zbog vanjskih promjena kamatnih stopa i regulatornog okruženja.
No, budući da je ulagačima bolje uložiti svoj novac u tvrtke s jakim bilancama, ima smisla da optimalni saldo općenito treba odražavati niže razine duga i veće razine kapitala.
