Prije deset godina danas, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) najavio je da će kupiti Bear Stearns na burzi dionica koja je banku procijenila na 2 dolara po dionici. Prethodnog srpnja dva hedge fonda Bear Stearns podnijela su zahtjev za bankrot. Gubici za ulagače Fonda visokog stupnja strukturirane kreditne strategije Bear Stearns i Visokog stupnja strukturirane kreditne strategije Bear Stearnsa konačno su procijenjeni na blizu 1, 8 milijardi dolara.
Kako se tako ogroman iznos izbrisao i što se dogodilo što je na kraju pokrenulo pad cijele investicijske banke?
Izvođač zvijezda
U listopadu 2003., Bear Stearns Asset Management najavio je pokretanje visokokvalitetnog strukturnog fonda za kreditnu strategiju Bear Stearns (Fond visokog stupnja) s ciljem "traženja visokog trenutnog dohotka i povećanja kapitala u odnosu na LIBOR, prvenstveno kroz poticajne investicije u investicioni razred strukturirane financijske vrijednosne papire s naglaskom na strukturirane financijske vrijednosnice s trostrukom A i dvostrukom ocjenom."
Za dobivanje utjecaja, fond se zadužio za podlogu. Transakcija opisana u kasnijoj tužbi Bank of America namijenjena je vrijednosnom papiru označenom u obliku CDO-a, što je dužnički instrument s početnim kolateralom koji se sastoji od temeljne imovine dvaju hedge fondova.
BusinessWeek izvijestio je da su banke poput Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America i JP Morgan Chase posudile najmanje 14 milijardi USD, a to je vrlo dobro funkcioniralo i za fond i za njegove menadžere Ralpha Cioffija i Matt Tannin.
Rizično poslovanje
Kako su se nagrade povećavale, Cioffi se navodi da je počeo preuzimati veće rizike tražeći visoko prinosne, ali manje vjerodostojne investicije. Tannin e-mail iz veljače 2007., naveden u parnici, pokazuje zabrinutost zbog apetita na rizik njegovog kolege - „Nevjerojatno. Nije se u stanju suzdržati."
Potaknut uspjehom Fonda visoke ocjene, gotovo tri godine kasnije, fond za upravljanje imovinom odlučio se na još jednu ponudu. Fond s povećanim financijskim kreditom s pojačanim kreditnim strategijama Bear Stearns (pojačani fond) pokrenut je u kolovozu 2006.
Dio kapitala prebačen je iz starijeg „Neosnovanog fonda“ u vlastitom financijskom izvještaju u noviji „Fond duga.“ Noviji je fond dopustio veće razine utjecaja u usporedbi sa starijim.
Ali to je stvorilo novi problem: iako je fond fondova trebao uložiti 90% korpusa u vrijednosne papire AAA i AA, preostalih 10 posto bila su vrlo rizična ulaganja koja su u portfelju prošla nezapaženo. I razina raspodjele počela je propadati.
Prema vlastitom priznanju sredstava od svibnja 2007., „postotak osnovnog osiguranja u našim strukturama investicijskog razreda koji su povezani s“ hipotekarnim ”hipotekama je otprilike 60%.”
Znakovi nevolje
Krajem te godine tržište hipotekarnih hipotekarnih hipoteka počelo se odvajati i ulagači su počeli postavljati pitanja. Čak su se i među menadžerima fondova pojavili određeni problemi, ali, Cioffi je slegnuo ramenima.
Menadžeri fondova održali su višestruke pozive ulagača kako bi pokušali ublažiti rastuće strahove investitora i uvjerili ih u zdravlje fondova. Pozivi investitora održani su u siječnju i travnju, a Cioffi je u drugom potonjem tvrdio da će, ako CDO cijene ostanu tamo gdje su bile, fond visokog stupnja stvoriti 8% prinosa, dok će fond poboljšanog utjecaja vratiti 6%.
Te su se nevolje produbljivale tijekom sljedećih tjedana, ali umjesto da se očiste, upravitelji fondova posegnuli su za institucionalnim ulagačima koji traže više zajmova.
Kako je tržište stanovanja nastavilo spuštanjem spiralnih vjerovnika, fondovi su postali nervozni zbog vrijednosti imovine. Tražili su dodatni novac kao zalog na način koji bi za pojedinog ulagača bio sličan pozivu na maržu.
U međuvremenu, sama sredstva bila su u crvenom stanju. Stariji od manje od šest mjeseci, fond za pojačani lever već je davao negativne prinose, dok je stariji fond za 40-mjesečni pozitivni povrat također bio prekinut.
Dolje i van
Međutim, privatno je Cioffi počeo gubiti samopouzdanje. U e-poruci od 15. ožujka 2007. kolegu, on je priznao samo poraz, „Bojim se ovih tržišta. Matt je rekao da se radi o padu ili je najveća prilika za kupnju ikad, više se naginjem bivšoj. Dok smo raspravljali, to možda neće biti zastoj za opću ekonomiju, ali u našem svijetu bit će. Wall Street bit će zatrpan zakonskim tužbama, trgovci će izgubiti milijune, a posao cdo neće biti isti godinama."
Za otprilike tjedan dana, Cioffi je zatražio da otkupi dva milijuna dolara svog osobnog ulaganja iz fonda Enhanced Leverage. Ali to nije spriječilo upravitelje fondova da pokušaju prikupiti sredstva od ulagača koji ulažu vlastiti novac u fondove. Pritužba SEC-a navodi se da su prikupili gotovo 23 milijuna dolara novih pretplata za datum pretplate 1. svibnja.
Uskoro je prestalo raditi dok investitori traže svoj novac natrag.
Krckanje likvidnosti
Sredstva su donijela mnogo novca u strategijama koje su bile rizične, ali što je još važnije ne baš likvidne, a koje su otežavale utvrđivanje stvarne vrijednosti imovine koju fondovi posjeduju. Sredstva bi koristila metodu fer vrijednosti za postizanje procjene, a uzimala je u obzir i ocjene drugih brokera na temelju transakcija koje se događaju u predmetnoj imovini.
Prema bilješci revizora u financijskim izvještajima za fondove koji završavaju u prosincu 2006., procijenjena je vrijednost 70, 19% vrijednosnih papira iz fonda visoke ocjene (u vrijednosti od 616 milijuna USD) i 63, 1% vrijednosnih papira metoda fer vrijednosti u „nepostojanju lako utvrđenih tržišnih vrijednosti“.
Revizor je upozorio i da se te vrijednosti mogu razlikovati od bilo koje vrijednosti koja bi se mogla utvrditi postoji li tržište za ove vrijednosne papire.
Problem je bio u tome što u posljednjih nekoliko tjedana, čak i kad su menadžeri pokušavali prodati imovinu kako bi zadovoljili dio tog otkupnog pritiska, teško da je bilo tržišta vrijednosnim papirima. Nadalje, nakon što je riječ o nevolji u fondovima nestala, nisu se pojavili kupci.
Na kraju, to jednostavno nije bilo dovoljno.
Kraj vremena
Prema dokumentima podnesenim Komisiji za ispitivanje financijske krize, krajem ožujka 2006. godine fond visokog stupnja imao je 924 milijuna dolara ulagača, dok je fond za pojačani leverid imao 638 milijuna dolara. Međutim, dugačke pozicije iznosile su 9, 6 milijardi USD i 11, 15 milijardi USD, prema New York Timesu.
Predstava nije imala o čemu pisati kući. Za svibanj 2006., fond za visoku ocjenu vratio je -3, 6%, dok je fond poboljšane poluge vratio -13, 2%. Ti su brojevi bili bolji od -5, 08% i -18, 9%, zabilježeni u travnju.
Suočeni s otkupnim nalozima u vrijednosti od 550 milijuna dolara, 187 dolara u fondu visoke ocjene i 363 dolara u fondu poboljšane poluge Bear Stearns obustavio je otkupe iz dva fonda 7. lipnja 2006.
20. lipnja Reuters je izvijestio da je Merrill Lynch zaplijenila imovinu fonda vrijednu 800 milijuna dolara kako bi ih prodala i povratila svoje provizije.
Šest dana kasnije, Bear Stearns obvezao se na kreditnu liniju u iznosu od 1, 6 milijardi dolara za izvlačenje sredstava, ali je ubrzo shvatio da je ostalo malo pomoći.
"Preliminarne procjene pokazuju da za ulagače u fond za pojačani lever nije preostala nikakva vrijednost i da je vrlo malo vrijednosti preostalo za ulagače u visokokvalitetni fond od 30. lipnja 2007. U svjetlu ovih povrata, namjeravamo potražiti s vremenom redovno obustavljanje fondova, rekao je predsjednik Bear Stearns i izvršni direktor James Cayne u pismu klijentima 17. srpnja.
Kraj je bio daleko od urednog, premda je puno sudskih sporova proisteklo zbog propasti tih sredstava, počevši od onih oko njihovog podnošenja stečaja, do civilnih i kaznenih prijava SEC-a protiv upravitelja fondova. I Cioffi i Tannin su oslobođeni u kaznenom predmetu dok je građanska tužba bila riješena. Bear Stearns je također tužio mnoge investitore, kao i njegove zajmodavce, zbog pogrešnog predstavljanja rezultata fondova.
Dionice matične tvrtke također su pogodile sve negativne vijesti koje su proizašle iz neuspjeha hedge fonda, mada to nije bio jedini razlog zašto je investicijska banka koja je početkom 2007. trgovala s blizu 170 USD / dionicom u konačnici je prodan po cijeni od 2 USD po dionici JP Morganu 2008. godine.
