Ako ste ikada naišli na izvještaj analitičara dionica, vjerojatno ćete naići na tehniku procjene stanja koja se zove analiza diskontiranog novčanog toka (DCF). DCF podrazumijeva predviđanje budućih novčanih tokova poduzeća, primjenu diskontne stope u skladu s rizikom tvrtke i iznošenje precizne procjene ili „ciljne cijene“ za dionice.
Problem je što posao predviđanja budućih novčanih tokova zahtijeva zdravu dozu nagađanja. Međutim, postoji način da se ovaj problem riješi. Radeći unatrag - počevši od trenutne cijene dionica - možemo shvatiti koliki će se novčani tok od kompanije očekivati da generira svoju trenutnu vrijednost. Ovisno o vjerodostojnosti novčanih tokova, možemo odlučiti vrijedi li dionica svoju iduću cijenu.
Ključni odvodi
- Diskontirani novčani tijek s obrnutim upravljanjem (DCF) uklanja nagađanja o pokušaju procjene budućih novčanih tokova. I DCF i analiza omjera (tj. Usporediva analiza poduzeća) daju nesavršene procjene. Obrnuto inženjering omogućava analitičaru otklanjanje određene nesigurnosti - posebno, ova vrsta analize započinje s cijenom dionica (što je poznato), a ne započinje s procjenom novčanih tokova. Kod DCF-a obrnutog dizajna, ako trenutna cijena pretpostavlja više novčanih tokova od onoga što tvrtka realno može proizvesti, zalihe su precijenjene. Ako je suprotno, zalihe su podcijenjene.
DCF postavlja ciljne cijene
U osnovi postoje dva načina vrednovanja zaliha. Prva, "relativna procjena", uključuje usporedbu poduzeća s drugima u istom poslovnom području, često korištenjem omjera cijena poput cijene / zarade, cijene / prodaje, cijene / knjigovodstvene vrijednosti i tako dalje. Dobar je pristup pomaganju analitičarima da odluče je li dionica jeftinija ili skuplja od svojih kolega. Međutim, to je manje pouzdana metoda određivanja vrijednosti dionica.
Kao posljedica toga, mnogi analitičari preferiraju drugi pristup, DCF analizu, koji bi trebao dati "apsolutnu procjenu" ili nepoštenu cijenu dionica. Pristup uključuje objašnjavanje koliko će slobodnog novčanog toka tvrtka proizvesti za ulagače tijekom, recimo, sljedećih 10 godina, a zatim izračunavanje koliko ulagača treba platiti za taj tok slobodnih novčanih tokova na temelju odgovarajuće diskontne stope. Ovisno o tome je li iznad ili ispod trenutne tržišne cijene dionica, ciljna cijena proizvedena DCF-om govori investitorima da li je dionica trenutno precijenjena ili podcijenjena.
Teoretski, DCF zvuči sjajno, ali poput analize omjera, on ima pravi udio izazova za analitičare. Među izazovima je i težak zadatak izlaska s diskontnom stopom, koja ovisi o bezrizičnoj kamatnoj stopi, trošku kapitala tvrtke i riziku s kojim se suočavaju dionice.
No, još je veći problem predviđanje pouzdanih budućih besplatnih novčanih tokova. Iako pokušaj predviđanja broja za sljedeću godinu može biti dovoljno težak, modeliranje preciznih rezultata tijekom desetljeća gotovo je nemoguće. Bez obzira koliko analize radili, postupak obično uključuje toliko nagađanja koliko i znanosti. Štoviše, čak i mali, neočekivani događaj može promijeniti novčani tok i učiniti vašu ciljanu cijenu zastarjelom.
Reverzni inženjering DCF
Diskontirani novčani tok može se upotrijebiti na drugi način koji ima problem oko preciznog procjenjivanja budućih novčanih tokova. Umjesto da započinjete analizu s nepoznatim, budućim novčanim tokovima tvrtke i pokušavate doći do ciljanog vrednovanja zaliha, umjesto toga počnite sa onim što sa sigurnošću znate o dionici: njenom trenutnom tržišnom procjenom. Radeći unatrag ili obrnuti inženjering DCF-a iz njegove cijene dionica, možemo razraditi količinu novca koju će tvrtka morati proizvesti da bi opravdala tu cijenu.
Ako trenutna cijena pretpostavlja više novčanih tokova od onoga što tvrtka realno može proizvesti, onda možemo zaključiti da je dionica precijenjena. Ako je suprotno, a očekivanja tržišta ne zadovoljavaju ono što tvrtka može pružiti, onda bismo trebali zaključiti da je to podcijenjeno.
Primjer DCF-a obrnutog dizajna
Evo vrlo jednostavnog primjera: razmotrite tvrtku koja prodaje widgete. Zasigurno znamo da je njena dionica 14 dolara po dionici i, s ukupnim brojem od 100 milijuna, tvrtka ima tržišnu kapitalizaciju od 1, 4 milijarde dolara. On nema duga, a pretpostavljamo da je njegov trošak udjela 12%. Ove godine tvrtka je isporučila pet milijuna dolara besplatnog novčanog toka.
Ono što ne znamo je koliko će besplatni novčani tok tvrtke morati rasti iz godine u godinu 10 godina kako bi opravdao svoju cijenu dionica u iznosu od 14 USD. Da bismo odgovorili na pitanje, uzmimo jednostavan 10-godišnji model predviđanja DCF-a za koji se pretpostavlja da kompanija može održati dugoročnu godišnju stopu rasta novčanog toka (poznatu i kao terminalna stopa rasta) od 3, 0% nakon 10 godina bržeg rasta. Naravno, možete stvoriti modele s više faza koji uključuju različite stope rasta kroz razdoblje od 10 godina, ali u svrhu pojednostavljenja stvari, držimo se jednofaznog modela.
Umjesto da sami postavite izračune DCF-a, proračunske tablice koje zahtijevaju samo unose obično su već dostupne. Tako pomoću DCF proračunske tablice možemo unaprijediti potreban rast natrag na cijenu dionica. Mnogo web stranica nudi besplatni DCF predložak koji možete preuzeti, uključujući Microsoft.
Uzmite već poznate ulaze: 5 milijuna američkih inicijalnih besplatnih novčanih tokova, 100 milijuna dionica, 3% stope rasta terminala, 12% diskontna stopa (pretpostavlja se) i dodajte odgovarajuće brojeve u proračunsku tablicu. Nakon unosa inputa, cilj je promijeniti postotak stope rasta u godinama 1-5 i 6-10, čime ćete dobiti unutarnju vrijednost po dionici (IV / dionica) od oko 14 USD. Nakon malo pokušaja i pogrešaka, došli smo do stope rasta od 50% u sljedećih 10 godina, što rezultira cijenom dionica od 14 USD. Drugim riječima, cijene dionica na 14 dolara po dionici na tržištu očekuju da će kompanija tijekom sljedećih 10 godina moći povećati svoj besplatni novčani tok za oko 50% godišnje.
Sljedeći je korak primjena vlastitih znanja i intuicije da biste prosudili je li 50-postotni rast rasta razuman. Gledajući prethodne rezultate tvrtke, ima li ta stopa rasta smisla? Možemo li očekivati da će widget tvrtka svake dvije godine više nego udvostručiti svoj slobodni iznos novčanog toka? Hoće li tržište biti dovoljno veliko da podrži tu razinu rasta? Na temelju onoga što znate o tvrtki i njenom tržištu, čini li se da je stopa rasta previsoka, preniska ili približno točno? Trik je razmotriti što više različitih uvjerljivih uvjeta i scenarija dok ne možete sa sigurnošću reći jesu li očekivanja tržišta tačna i treba li ulagati u to.
Donja linija
DCF-ovi obrnuto ne uklanjaju sve probleme DCF-a, ali sigurno pomaže. Umjesto da se nadamo da su naše projekcije besplatnog novčanog toka ispravne i da se borimo za postizanje precizne vrijednosti zaliha, možemo raditi unazad koristeći podatke za koje već znamo donijeti opću procjenu vrijednosti dionica.
Naravno, tehnika nas ne oslobađa od posla procjene novčanih tokova. Da biste procijenili očekivanja tržišta, još uvijek morate dobro znati koji su uvjeti potrebni da bi ih tvrtka ostvarila. Međutim, puno je lakši zadatak prosuditi vjerodostojnost skupa predviđanja, a ne smisliti ih vlastite.
