Vrijeme je da se otpraši jedna od najstarijih, najkonzervativnijih metoda vrednovanja dionica: model s popustom za dividende (DDM). To je jedna od osnovnih primjena financijske teorije koju studenti u bilo kojem uvodnom razredu financija moraju naučiti. Nažalost, teorija je lak dio. Model zahtijeva mnoštvo pretpostavki o isplatama dividendi i obrasca rasta kompanija, kao i budućim kamatnim stopama. Poteškoće se javljaju u potrazi za razumnim brojevima koji bi se presavili u jednadžbu. U nastavku ćemo ispitati ovaj model i pokazati vam kako ga izračunati.
Model popust na dividende
Evo osnovne ideje: bilo koja dionica u konačnici ne vrijedi više od onoga što će pružiti ulagačima u trenutne i buduće dividende. Financijska teorija kaže da vrijednost dionica vrijedi svih budućih novčanih tokova za koje se očekuje da će ih generirati tvrtka, diskontirana odgovarajućom stopom prilagođenom riziku. Prema DDM-u, dividende su novčani tokovi koji se vraćaju dioničaru (pretpostavit ćemo da razumijete koncepte vremenske vrijednosti novca i popusta). Da biste vrijednosti tvrtke s DDM-om izračunali vrijednost isplate dividendi za koje mislite da će dionice odbaciti u godinama koje su pred vama. Evo što model kaže:
P0 = rDiv gdje je: P0 = cijena u trenutku nula, bez rasta dividendeDiv = buduća isplata dividender = diskontna stopa
Radi jednostavnosti, razmislite o tvrtki s godišnjom dividendom od 1 USD. Ako mislite da će tvrtka isplatiti tu dividendu u nedogled, morate se zapitati što ste spremni platiti za tu tvrtku. Pretpostavimo da je očekivani povrat - ili, prikladnije, u akademskom jeziku, tražena stopa povrata - 5%. Prema modelu popusta na dividende, tvrtka bi trebala vrijediti 20 USD (1, 00 USD / 0, 05).
Kako dolazimo do gornje formule? To je zapravo samo primjena formule za vječnost:
P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + = ⋯ rDiv
Očiti nedostatak gornjeg modela je da biste očekivali da će većina tvrtki s vremenom rasti. Ako mislite da je to slučaj, nazivnik je jednak očekivanom povratu umanjenom za stopu rasta dividende. To je poznato kao DDM sa stalnim rastom ili Gordonov model nakon njegovog tvorca, Myrona Gordona. Recimo da mislite da će dividenda tvrtke rasti za 3% godišnje. Vrijednost tvrtke tada bi trebala biti $ 1 / (.05 -.03) = 50 USD. Evo formule za procjenu vrijednosti tvrtke s konstantno rastućom dividendom, kao i dokaz formule:
P0 = r − gDiv gdje je: P0 = cijena u trenutku nula, uz stalan rast dividendeg = stopa rasta dividende
P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r-gDiv
Klasični model popusta na dividende najbolje djeluje pri vrednovanju zrele tvrtke koja ogroman dio zarade isplaćuje kao dividende, poput komunalnog poduzeća.
Problem predviđanja
Zagovornici modela popuštanja dividendi kažu da samo buduće dividende u gotovini mogu vam dati pouzdanu procjenu stvarne vrijednosti tvrtke. Kupnja dionica iz bilo kojeg drugog razloga - recimo, plaćanje 20 puta zarade tvrtke danas, jer će sutra sutra netko platiti 30 puta - puka je špekulacija.
Zapravo, model sniženja dividende zahtijeva ogromnu količinu spekulacija u pokušaju predviđanja budućih dividendi. Čak i kada ga primijenite na stabilne, pouzdane tvrtke koje plaćaju dividendu, još uvijek morate napraviti puno pretpostavki o njihovoj budućnosti. Model je podvrgnut aksiomu "smeće unutra, smeće vani", što znači da je model dobar samo koliko i pretpostavke na kojima se temelji. Nadalje, inputi koji proizvode procjene uvijek se mijenjaju i podložni su pogreškama.
Prva velika pretpostavka koju DDM daje jest da su dividende stalne ili da rastu stalnom stopom u neograničenom vremenu. Čak i za postojane, pouzdane, uslužne zalihe, može biti teško predvidjeti točno kakva će biti isplata dividende sljedeće godine, nema veze desetak godina od sada.
Modeli s popustom na više faza dividende
Kako bi riješili problem nastao nestabilnim dividendama, višestupanjski modeli čine DDM korak bliže stvarnosti pretpostavljajući da će tvrtka doživjeti različite faze rasta. Analitičari dionica grade složene modele prognoze s mnogim fazama različitog rasta kako bi bolje odražavali stvarne izglede. Na primjer, višestupanjski DDM može predvidjeti da će tvrtka imati dividendu koja će rasti na 5% za sedam godina, 3% u sljedeće tri godine, a zatim na 2% u trajnosti.
Međutim, takav pristup unosi još više pretpostavki u model. Iako ne pretpostavlja da će dividenda rasti konstantnom brzinom, ona mora pogoditi kada i za koliko će se dividenda vremenom mijenjati.
Što treba očekivati?
Sljedeća bitna točka s DDM-om je ta što nitko doista ne zna sa sigurnošću odgovarajuću očekivanu stopu povrata. Nije uvijek pametno jednostavno koristiti dugoročnu kamatnu stopu jer se primjerenost toga može promijeniti.
Problem visokog rasta
Nijedan fantastični DDM model nije u stanju riješiti problem visokih zaliha. Ako stopa rasta dividende tvrtke premašuje očekivanu stopu prinosa, ne možete izračunati vrijednost jer u formuli dobivate negativni nazivnik. Dionice nemaju negativnu vrijednost. Razmotrite tvrtku s dividendom koja raste na 20%, dok očekivana stopa povrata iznosi samo 5%: u nazivniku (rg) imali biste -15% (5% - 20%).
U stvari, čak i ako stopa rasta ne premašuje očekivanu stopu povrata, zalihe rasta, koje ne isplaćuju dividende, još su teže vrijednosti korištenjem ovog modela. Ako se nadate da ćete povećati zalihe rasta pomoću modela popust na dividendu, vaše vrednovanje će se temeljiti na samo na nagađanjima o odlukama tvrtke o budućim profitima i odlukama o politici dividendi. Većina dionica u rastu ne isplaćuje dividende. Umjesto toga, oni ponovno ulažu zaradu u tvrtku u nadi da će dioničarima vratiti povrat putem veće cijene dionica.
Razmislite o Microsoftu, koji desetljećima nije isplatio dividendu. S obzirom na tu činjenicu, model bi mogao sugerirati da je tvrtka u to vrijeme bila bezvrijedna - što je potpuno apsurdno. Zapamtite, samo oko jedne trećine svih javnih poduzeća isplaćuje dividende. Nadalje, čak i tvrtke koje nude isplate dodjeljuju sve manje i manje svoje zarade dioničarima.
Poanta
Model popuštanja na dividende nikako nije najpovoljniji i konačni za vrednovanje. No, učenje o modelu popusta na dividende potiče razmišljanje. To prisiljava investitore na procjenu različitih pretpostavki o rastu i budućim izgledima. Ako ništa drugo, DDM pokazuje temeljno načelo da tvrtka vrijedi zbroj svojih diskontiranih budućih novčanih tokova - jesu li dividende ispravna mjera novčanog toka ili je drugo pitanje. Izazov je napraviti model što primjenjivim u stvarnosti, što znači korištenje najpouzdanijih dostupnih pretpostavki.
