Sadržaj
- Zamjene zamjenskih kredita s jednim imenom
- CDS Vrijeme do zrelosti ili tenor
- Okidači kreditnih događaja
- Fizička naspram gotovinske nagodbe
- Proces nagodbe CDS-a razvija se
- Aukcije kreditne zadatke
- Aukcija braće Lehman
- CDS "Veliki prasak"
- Donja linija
Iako su kreditne zamjene (CDS) u osnovi polica osiguranja protiv neplaćanja izdavatelja obveznica, mnogi investitori su koristili te vrijednosne papire za prikaz određenog kreditnog događaja. Glavni bankroti u jesen 2008. godine uhvatili su neke investitore u ove ugovore izvan zaštite; uostalom, veliki CDS događaj nije se dogodio od Delphija u studenom 2005.
Događaji iz jeseni 2008. bili su test sustava koji izmiču zamjene kreditnih zajmova. Ovaj će članak istražiti što se događa s vlasnicima CDS-a kada tvrtka doživi kreditni događaj, kao primjer neuspjeha Lehman Brothers (LEHMQ).
Zamjene zamjenskih kredita s jednim imenom
Da biste razumjeli proces zadane aukcije kreditnih događaja, korisno je imati općenito razumijevanje zamjena za zamjenu kredita s jednim imenom (CDS). CDS s jednim imenom je izvedenica u kojoj je temeljni instrument referentna obveza ili obveznica određenog izdavatelja ili referentnog entiteta.
Zamjeni kreditni zajmovi imaju dvije strane u trgovini: kupac zaštite i prodavač zaštite. Kupac zaštite osigurava se od gubitka glavnice u slučaju neizmirenja izdavatelja obveznica. Stoga su kreditne zamjene strukturirane, tako da ako referentni subjekt doživi kreditni događaj, kupac zaštite prima plaćanje od prodavatelja zaštite. (Za više detalja, pogledajte: Zamjene kreditnih zadataka. )
CDS Vrijeme do zrelosti ili tenor
Tenor - količina preostalog vremena dospijeća dospijeća dužničkog vrijednosnog papira - je važna kod zamjene kreditnog zatezanja jer koordinaciju termina preostalog na ugovoru usklađuje s dospijećem predmetne imovine. Ispravno strukturirana zamjena kreditnih stopa mora odgovarati dospijeću ugovora i imovine. Ako postoji neusklađenost između roka valjanosti imovine i sredstva, tada integracija nije vjerojatna. Nadalje, koordinacija između novčanih tokova (i naknadnog izračuna prinosa) moguća je samo ako su ročnost tenora i imovine povezani.
Na tržištu interdelera standardni standard u roku zamjene kredita je pet godina. To se također naziva planiranim rokom jer kreditni događaj uzrokuje plaćanje zaštićenog prodavatelja, što znači da će zamjena biti ukinuta. Kad istekne rok, izvršite i plaćanja na zadanom swapu.
Okidači kreditnih događaja
U svijetu CDS-a kreditni događaj je okidač zbog kojeg kupac zaštite raskida i podmiruje ugovor. Kreditni događaji se dogovaraju kada je trgovina zaključena i dio su ugovora. Većina CD-ova s jednim imenom se trguje sa sljedećim kreditnim događajima kao okidači: bankrot referentnog subjekta, neplaćanje plaćanja, ubrzanje obveza, odbacivanje i moratorij.
Fizička naspram gotovinske nagodbe
Kada se dogodi kreditni događaj, nagodba CDS ugovora može biti fizička ili u gotovini. U prošlosti su kreditni događaji podmireni fizičkim putem. To znači da su kupci zaštite zapravo isporučili obvezniku prodavatelju zaštite za par. To je u redu ako je nositelj CDS ugovora držao temeljnu obveznicu.
Kako su CDS-ovi rasli popularnost, oni su se manje koristili kao alat za zaštitu, a više kao način za klađenje na određene kredite. U stvari, iznos CDS ugovora sklopljen je više od novčanih obveznica na kojima se temelje. Bila bi operativna noćna mora kada bi svi kupci zaštite CDS-a odlučili fizički podmiriti obveznice. Potrebno je razmotriti učinkovitiji način rješavanja ugovora o CDS-u.
U tu svrhu uvedena je namira gotovine radi učinkovitijeg podmirivanja ugovora s jednim imenom CDS kada su se dogodili kreditni događaji. Naplata gotovine bolje odražava namjeru većine sudionika na CDS tržištu s jednim imenom, dok je instrument prešao iz alata za zaštitu u špekulaciju ili kreditni prikaz.
Proces nagodbe CDS-a razvija se
Kako su se CDS-ovi razvili u alat za trgovanje kreditima, također je trebao evoluirati i postupak zadanog namirenja. Obim zapisanih CDS ugovora mnogo je veći od broja fizičkih obveznica. U ovom je okruženju namirenje gotovine superiorno fizičkom obračunu.
U nastojanju da isplata gotovine postane još transparentnija, razvijena je aukcija kreditnih događaja. Aukcije kreditnih događaja određuju cijenu za sve sudionike na tržištu koji odluče podmiriti novac.
Aukcija kreditnih događaja prema globalnom protokolu Međunarodnog udruženja za zamjenu i derivate (ISDA) pokrenuta je 2005. godine. Kada se kupci i prodavači zaštite pridržavaju protokola određenog bankrotiranog entiteta, oni formalno pristaju podmiriti svoje ugovore o derivatima kredita putem postupak aukcije. Da bi sudjelovali, oni moraju poslati e-poštu pismo o poštivanju ISDA-e. To se događa za svaki kreditni događaj.
Aukcije kreditne zadatke
Kupci i prodavači zaštite koji sudjeluju u aukciji kreditnih događaja biraju između naplate gotovine i onoga što je zapravo fizička nagodba. Fizička nagodba u postupku dražbe znači da podmirite neto kupnju ili prodaju pozicije, a ne na svakom ugovoru. To je superiornije od prethodne metode jer smanjuje količinu trgovanja obveznicama potrebnu za podmirivanje svih ugovora.
U postupku licitacije postoje dva uzastopna dijela. Prva faza uključuje zahtjeve za fizičkim podmirivanjem i proces dilerskog tržišta gdje je postavljena unutarnja točka unutarnjeg tržišta (IMM). Dileri izdaju narudžbe za dug tvrtke koja je pretrpjela kreditni događaj. Raspon primljenih cijena koristi se za izračunavanje IMM-a (za točan izračun koji se koristi, posjetite:
Pored postavljanja IMM-a, tržište dilera koristi se za određivanje veličine i smjera otvorenog interesa (neto kupovina ili neto prodaja). IMM se objavljuje za pregled i koristi u drugoj fazi aukcije.
Nakon objavljivanja IMM-a, zajedno s veličinom i smjerom otvorenog interesa, sudionici mogu odlučiti žele li predati limitirane naloge na aukciji. Predani limitirani nalozi tada se odgovaraju za otvaranje naloga za kamate. Ovo je druga faza procesa.
Aukcija braće Lehman
Neuspjeh Lehman Brothers u rujnu 2008. pružio je pravi test postupaka i sustava razvijenih za podmirivanje kreditnih derivata. Na aukciji koja se održala 10. listopada 2008. godine, cijena duga od 8, 625 centa za dolar za Lehman Brothers. Procijenjeno je da je između 6 i 8 milijardi dolara promijenilo ruke tijekom namire gotovine na aukciji CDS-a. Povrat za Fannie Mae i Freddie Mac (FRE) iznosio je 91, 51 odnosno 94, 00, respektivno. (Da biste saznali više, pročitajte: Kako su spašeni Fannie Mae i Freddie Mac .)
Oporavak je bio mnogo veći za hipotekarne tvrtke koje su stavljene u starosnu skrb, jer je američka vlada podržala dug tih kompanija.
Što znači cijena od 8.625 centi? To znači da će prodavači zaštite na Lehman CDS-u morati platiti 91.375 centi za dolar kupcima zaštite kako bi podmirili i raskinuli ugovore putem postupka aukcije Lehmanovog protokola.
Drugim riječima, da ste držali obveznice braće Lehman Brothers i kupili zaštitu putem CDS ugovora, dobili biste 91, 375 centa za dolar. Ovo bi kompenziralo vaše gubitke na novčanim obveznicama koje ste držali. Očekivali biste da će, kada dospijevaju, dobiti par, odnosno 100, ali vrijednost oporavka dobili bi tek nakon okončanja stečajnog postupka. Umjesto toga, otkako ste CDS ugovorom kupili zaštitu, dobili ste 91.375. (Da biste saznali više, pročitajte: Studija slučaja: Propad braće Lehman .)
CDS "Veliki prasak"
Daljnja poboljšanja i standardizacija ugovora o CDS-u i dalje se rade. Zajedno su različite promjene koje provode nazvane "Velikim praskom".
U 2009. godini novi ugovori CDS-a počeli su trgovati s fiksnim kuponom od 100 ili 500 baznih bodova, pri čemu se plaćanje unaprijed razlikovalo na temelju percipiranog kreditnog rizika temeljnog izdavatelja obveznica.
Još jedno poboljšanje čini postupak aukcije standardnim dijelom novog CDS ugovora. Prije toga, postupak licitacije bio je dobrovoljan, a ulagači su se morali prijaviti za svaki protokol pojedinačno, povećavajući administrativne troškove. Ulagači se sada moraju isključiti iz protokola ako žele riješiti svoje ugovore izvan postupka dražbe (koristeći unaprijed odobreni popis isporučivih obveza).
Donja linija
Sve bi se izmjene ugovora CDS-a trebale učiniti popularnijim zamjenama za zamjenu kredita s jednim imenom popularnijim i lakšim za trgovanje. Ovo je znak evolucije i zrelosti svakog financijskog proizvoda. (Da biste saznali više, pogledajte: Zamjenske kreditne zamjene: uvod .)
