Od travnja 2014. Banka Japana (BoJ) započela je masivni program kupnje državnih obveznica (JGB) koji je vidio da kupuje JGB po stopi od 5, 5 biliona (46, 6 mlrd. Dolara) mjesečno. Zapravo se za to vrijeme gomila JGB-ova dionica BoJ-a smanjila sa 98, 1 biliona na 218, 5 biliona (1, 8 bilijuna dolara). Izgledajući tu cifru, to je otprilike veličina kanadskog gospodarstva (11. najveće na svijetu) na kraju 2014., prema podacima MMF-a.
Sve ovo postavlja pitanje, zašto bi BoJ to učinio i koliko dugo to može trajati?
Potrošnja kod skoka
Naravno, program otkupa obveznica BoJ-a nije bio slučajnost, već vrlo promišljena akcija s točno određenim ciljem: zaustavljanje deflacije i ubrzanje potrošnje. Japansko gospodarstvo nalazi se u stanju nestanka otkad je njegova mjehurična ekonomija pukla početkom 1990-ih. Ovo vrijeme, koje se u Japanu često naziva "izgubljenim desetljećima), obilježeno je neprekidnim razdobljima niske inflacije i deflacije (vidi grafikon dolje). (Za čitanje vezano uz članak, pogledajte članak: Izgubljeno desetljeće: Lekcije iz japanske krize nekretnina .)
Deflacija se općenito smatra problematičnom zbog negativnog utjecaja na potrošnju - to jest, čak i ako kamatne stope na štednju imaju gotovo nulu, kućanstva imaju poticaj za odlaganje potrošnje do kasnijih razdoblja kada cijene padaju. Kako novac sjedi u banci, a s vremenom cijena robe i usluga opada, kupovna moć tog novca raste. Dakle, isplati se pričekati prije kupnje. (Za čitanje vezano uz članak, pogledajte članak: Opasnosti deflacije .)
Kao rezultat toga, kako bi se suprotstavili ovom negativnom pritisku na potrošnju (ključnu komponentu samog gospodarskog rasta), japanska vlada i Boj morale su smisliti plan kako ponovno prisiliti cijene da počnu rasti. Jedan od načina na koji je istaknuto da se to potencijalno postigne jest povećavanje mase novca. Ako se količina novca koji kruži gospodarstvom povećava, ali ponuda robe i usluga ostaje konstantna, tada bi cijene trebale rasti, a sve ostalo bi bilo konstantno. Ili barem tako razmišlja. (O različitim inicijativama koje vlada poduzima kako bi utjecala na tržišne procese, pogledajte članak: Kako vlade utječu na tržišta .)
Pa kako se kupovinom obveznica to postiže? Financijske institucije (bilo da su banke, kreditne unije, osiguravajuće kompanije, menadžeri ulaganja itd.) Ključni su pokretači protoka novca u bilo kojem gospodarstvu. Oni uzimaju novac od onih kućanstava i korporacija koje imaju novac za uštedu, a zatim ga vraćaju kućanstvima kojima je to potrebno (npr. Za kupnju kuće ili automobila ili kupovini pomoću kreditnih kartica), kao i korporacijama (npr. izgraditi nove pogone ili zaposliti više radnika), pa čak i vladu. Dakle, ako BoJ počne kupovati JGB od tih financijskih institucija, tada će financijske institucije imati puno dodatnog novca.
Budući da te financijske institucije vjerojatno neće samo sjesti na ovaj novac, nada se da će se oni vratiti kućanstvima i korporacijama radi dobivanja dobiti. Oni mogu ili pokušati ponuditi zajmove, itd., Pod boljim uvjetima, ili mogu čak i razmotriti spuštanje kreditnog lanca i ponuditi zajmove klijentima koje su prethodno nerado smatrali. Bilo kako bilo, više kućanstava može si priuštiti kupnju domova, automobila i druge robe i usluga, dok istovremeno više tvrtki može dobiti potreban novac za širenje poslovanja izgradnjom / proširivanjem tvornica i zapošljavanjem radnika. I sve bi to nova potražnja, na kraju, trebala dovesti do viših cijena.
Ključni magični trik ovdje je sljedeći: BoJ je institucija koja ima mogućnost ispisivanja novca u Japanu. Stoga ne mora nužno "imati" novac unaprijed koji mu je potreban za kupnju JGB-ova. Umjesto toga, BoJ jednostavno odlučuje koliko obveznica želi kupiti, a zatim "ispisuje" novac potreban za to. Naravno, stvarni je postupak malo složeniji od toga.
Neki dokazi uspjeha
Je li, dakle, sve to u redu? S jedne strane, čini se da postoje barem neki dokazi da program radi. Prvo, prema BoJ-u, monetarna baza u Japanu je doživjela veliko širenje koje je odgovaralo programu otkupa obveznica (vidi grafikon dolje).
Monetarna baza
I što je možda kritično, bankarsko kreditiranje je doista počelo ubrzavati nakon naglog pada u jeku globalne financijske krize (vidi grafikon dolje).
Na žalost, nisu svi indikatori slikali poput ružičaste slike.
Uzroci zabrinutosti
Jedna lekcija koju su jake korporacije naučile na teži način (mnogi bi čak rekli da je prevladao) nakon propasti ekonomije mjehurića jest da prekomjerno oslanjanje na financiranje duga može biti opasno. U stvari, otkad je dostigao 46, 9% u tromjesečju koji je završio u srpnju 1993., omjer duga (obveznice i zajmovi za imovinu) japanskih korporacija opao je na najnižu razinu od 1950-ih (vidi grafikon dolje). I njihov je novčani položaj do listopada 2014. porastao na nevjerojatnih 164, 7 bilijuna (1, 4 bilijuna dolara), prema japanskom Ministarstvu financija.
Drugim riječima, nije sasvim jasno hoće li se japanske korporacije zaista htjeti posuditi da bi proširile svoje poslovanje. Pod pretpostavkom da se žele proširiti, s toliko gotovine na ruci, zašto biste se morali zaduživati? Kao rezultat toga, veći dio rasprave o sljedećim koracima koje treba poduzeti usredotočio se na to kako navesti korporacije da počnu koristiti svoje ogromne horde novca.
Još važnije, možda su realne plaće u Japanu gotovo neprekidno padale tijekom cijelog programa kupovine obveznica (vidi grafikon dolje). S padom plaća kućanstava potrošački se proračuni smanjuju, što opet sugerira da sama kućanstva mogu imati malo potražnje za dodatnim kreditnim kapacitetima koje financijske institucije mogu imati.
No možda je najviše zabrinjavajući pokazatelj sama inflacija. U travnju 2014. vlada je povisila nacionalni porez na promet s 5% na 8%. Prilagođavanje tog povećanja poreza na promet sugeriralo bi da su, unatoč svim tim kupnjama obveznica, stvarne cijene nastavile padati (ili barem rastu mnogo sporije nego što su se nadale) tijekom gotovo cijelog programa.
Težak zakon uravnoteženja
Postoje i dublje zabrinutosti, prvo o nenamjernim posljedicama kupovine obveznica, kao i o sposobnosti samog MP da nastavi kupovati ovim tempom.
Zajedno s američkim, njemačkim i britanskim državnim obveznicama, JGB su često smatrani zlatnim standardom investicija s niskim rizikom. Na trenutak, osim što zabrinjavaju rejting agencije poput Moody's-a i Standard & Poor's-a o japanskom opterećenju duga, ovi instrumenti državnog duga predstavljaju ogromna, likvidna i stabilna tržišta i denominirani su u četiri najvažnije svjetske rezervne valute. (Za čitanje vezano uz članak, pogledajte: Kako središnje banke stječu devizne rezerve i koliko ih je potrebno zadržati?)
U skladu s tim, postoje opravdane zabrinutosti da program otkupa obveznica Boj-a, s obzirom na njegovu razmjeru, ozbiljno ograničava sekundarno tržište JGB-ova (gdje institucije trguju obveznicama između sebe i drugih ulagača). Ako se sekundarno tržište osuši, to bi moglo zabrinuti trenutne vlasnike JGB-ova zbog njihove likvidnosti, pa bi u budućnosti mogli izbjeći kupnju novih izdanja. To bi u krajnjem slučaju moglo negativno utjecati na sposobnost japanske vlade da prikupi novi dug. (Pogledajte: Pogled na primarno i sekundarno tržište .)
Nadalje, japanski dug u odnosu na BDP većinom mjera smatra se najvećim u razvijenom svijetu. Japansko dugovanje, koje se često navodi s preko 200% BDP-a, opterećuje dug, čak i Grčku, zemlju za koju mnogi misle da je na rubu bankrota i protjerivanja iz eurozone. Budući da JGB već predstavljaju 83, 5% bilance stanja, zabrinutost bi mogla brzo porasti oko održivosti samog BoJ-a ako bi ikada planula sposobnost japanske vlade.
Iako bi taj scenarij mnogi mogli promatrati samo kratkoročno moguće, praktičnija je zabrinutost mogućnost globalnog valutnog rata. Kao što grafikon dolje pokazuje, nakon dužeg razdoblja u kojem je jen ojačao u odnosu na dolar (i većinu ostalih valuta), program kupovine obveznica BoJ-a u kombinaciji s drugim „lakim“ novčanim politikama pomogao je pridonijeti naglom preokretu taj trend. (Za čitanje vezano uz članak, pogledajte članak: Neslužbeni status američkog dolara kao svjetska valuta .)
Slaba valuta je općenito povoljna za izvoznike, jer znači da proizvodi proizvedeni kod kuće postaju jeftiniji (a samim tim i konkurentniji u inozemstvu). No, s padom eurozone u još jednu potencijalnu valutnu krizu s Grčkom, euro također slabi u odnosu na dolar. Ako američka vlada postane dovoljno zabrinuta zbog utjecaja koji to može imati na američko gospodarstvo, mogla bi krenuti u vlastitu kampanju slabljenja dolara. A to bi moglo staviti kočnice na rast korporativne profitabilnosti u Japanu, a moglo bi čak i dodati deflacijski pritisak na cijene (jačanje jena učinilo bi da roba u Japanu pojeftini, što bi povećalo pritisak na cijene). (Pogledajte: Globalna trgovina i tržište valuta.)
Napokon, u najgorem scenariju nalazi se spektar hiper inflacije (pomislite na Njemačku nakon Prvog svjetskog rata). Strah je ovdje da je prijelaz s inflacije na deflaciju i natrag na drugi način vrlo težak za upravljanje. Budući da je deflacija postala toliko postojana u Japanu i mnogim drugim velikim ekonomijama svijeta također promatrajući spektar deflacije (uključujući SAD, Eurozonu, a neki se boje čak i Kine), strah je da će akcije potrebne za oživljavanje inflacije u Japan je možda toliko ekstreman da će se, nakon što se inflacija konačno vrati, nemoguće kontrolirati. Ako povjerenje u jen počne propadati, strahuje se, mogućnost japanske vlade da prikupi sredstva koja su mu potrebna za rad i servisiranje postojećeg duga također bi mogla doći u sumnju.
Donja linija
Malo se onih koji se ne slažu s argumentom da su nakon više od dva desetljeća deflacije i ekonomskog neimaštva u Japanu bile potrebne smjele akcije kako bi se obilježila promjena u toku zemlje. I daleko manje njih će tvrditi da su dosad poduzeti koraci samo hrabri (mada neki dovode u pitanje mudrost tih akcija).
Međutim, vlada Japana i Banka Japana (BoJ) bave se izuzetno delikatnim činom uravnoteženja s potencijalno opasnim posljedicama. Dilema s kojom se suočavaju jest ne ići dovoljno daleko i riskirati da neće uspjeti izbiti iz trenda produljenog gospodarskog pada, čak i nakon što je potrošio trilijune jena, ali otići predaleko i riskirati pozivajući potencijal hiperinflacije, gubitak samopouzdanja u jenu i krizu državnog duga. Iako se mnogi nadaju da će vlada i BoJ uspjeti nabiti ovu nevjerojatnu iglu, taj se zadatak čini još daleko od izvršenog. (Za čitanje u vezi, pogledajte: Kvantitativno olakšanje: djeluje li?)
