Indeks volatilnosti Cboe-a (VIX) često se naziva „mjeračem straha“, jer ga gledatelji tržišta koriste za mjerenje očekivane nestabilnosti u narednih 30 dana. Doživio je svoje ime 6. veljače, kada je - nakon višemjesečne relativne placnosti - indeks dosegao 199% s najnižih nivoa od prethodnog dana do maksimalnih 50, 3. Kratke hlače za volatilnost, čije su oklade olakšavali nišni proizvodi kojima se trguje na burzi, izbrisane su: kratkoročni dnevni indeks VelocityShares VIX kratkoročno ETN (XIV) pao je za 92, 6% u jednoj sesiji.
Dugo kruže tvrdnje da su neki trgovci prstiju na VIX ljestvici. 12. veljače, nakon nemira na tržištu, Jason Zuckerman i Matt Stock iz Zuckerman zakona, tvrtka iz K Street-a, pisali su odjelima za provedbu dva financijska regulatora, Komisije za vrijednosne papire i burzu (SEC) i Komisije za trgovanje robom (CFTC).). U pismu su iznesene optužbe za "bijesnu manipulaciju VIX indeksom" u ime "anonimnog zviždača koji je bio na visokim pozicijama u nekim od najvećih svjetskih investicijskih društava".
Manipulacija, navodi se u pismu, je u tijeku i "košta investitore stotine milijuna dolara mjesečno", odnosno dvije milijarde dolara godišnje. Shema navodno koristi nedostatak VIX-a, koji omogućava trgovcima da utječu na indeks bez rizika bilo kakvog kapitala, jednostavnim slanjem kotacija S&P opcija. Zarada od ove aktivnosti iznosi "više milijardi", navodi se u pismu.
Dalje se tvrdi da je manipulacija dijelom bila odgovorna za velike gubitke VIX-ovih proizvoda kojima se trguje na burzi ranije u mjesecu.
Zuckerman Law naziva objavljivanje rizika manipulacije VIX-om "strašno neprimjerenim", s obzirom na duljinu dokumentacije - nekoliko stotina stranica - i činjenicu da nema potrebe izravno riskirati novcem da bi utjecao na citate opcija koji određuju VIX, čineći indeks "prilično ranjiv." Odvjetničko društvo stoga navodi "kršenje fiducijarne odgovornosti" od strane tvrtke Cboe Global Markets Inc. (CBOE), za koju pismo kaže da u VIX-u ostvaruje 20 do 25% svojih prihoda. Dokument pripisuje, međutim, "neprimjerene" objave CME Group Inc. (CME), što se razlikuje od Cboe-a i nije uključeno u VIX.
Cboe je rekao Bloombergu da pismo "obiluje netočnim izjavama, zabludama i činjeničnim pogreškama" - zbrka Cboe-CME je jedan od primjera - i stoga "nedostaje vjerodostojnost"; glasnogovornik Cboea potvrdio je ovu izjavu za Investopedia. Bill Speth, šef istraživanja u Cboeju, doveo je u sumnju navodeći: "Ako razgovarate s bilo kojim trgovcem koji je aktivno uključen u VIX, znate da nitko ne obraća pažnju na spot vrijednost", već na cijene derivata na temelju VIX.
Glasnogovornica CFTC-a Erica Richardson u izjavi e-poštom izjavila je da regulator javno ne komentira žalbe zviždača, koje su "sastavni dio provedbenog programa CFTC-a". Poruka ostavljena u izvršnom odjelu DIP-a nije vraćena.
Pozivajući se na neimenovani izvor, Wall Street Journal izvijestio je 13. veljače da Regulatorno tijelo za financijsku industriju (Finra) istražuje navodnu VIX manipulaciju, nazivajući sondu zasebnom od zahtjeva zvižduka koji regulator mora istražiti. Privatno, samoregulirajuće tijelo pružalo je Cboeju "nadzor tržišta, financijski nadzor, ispitivanja, istrage i disciplinske usluge" od 2015. Glasnogovornik Ray Pellechia rekao je za Investopedia da Finra ne komentira provode li posebne istrage. (Vidi također, Finra: Kako štiti investitore .)
Nije prvi put
Ovo nije prvi put da se mjerač straha našla na udaru. Rad koji su u svibnju 2017. objavili John Griffin i Amin Shams sa Sveučilišta u Teksasu u Austinu, detaljno je opisao "zanimljive" obrasce trgovanja koji se odnose na VIX.
Indeks djeluje praćenjem implicirane volatilnosti niza opcija S&P 500 indeksa. Budući da trgovci kupuju i prodaju ove opcije kako bi se zaštitili od budućih poteza na tržištu ili ih profitirali, implicirana nestabilnost opcija ukazuje na turbulencije koje trgovci očekuju - ako ne i nužno turbulencije koje dobijaju.
Griffin i Shams pretpostavili su da VIX-ova mehanika ostavlja otvoren za manipulaciju. Recimo da imate dugu poziciju u VIX budućnosti. Ako ste spremni da vam prljave ruke osiguraju profit, možete predati "agresivne" narudžbe za S&P 500 opcije tijekom razdoblja prije otvorene aukcije - 7: 30 do 8:15 ujutro CST - povećavajući mogućnosti indeksa 'kliring cijena i s njima VIX.
Prema autorima, ovaj scenarij nije samo hipotetički. U dane namire za VIX ugovore o derivatima - barem u mjesecima kada VIX značajno pobijedi - cijena S&P opcija povećavala se do 8:15, što sugerira da su licitirane za pokušaj napuhavanja VIX-a. Cijena se tada kreće nazad prema dolje za posljednjih 15 minuta prije namire, kada je trgovanje dopušteno samo u opcijama koje nisu povezane s otvorenim VIX pozicijama. Ovaj pokret ukazuje na to da su "ostali trgovci izvršavali narudžbe za prodaju precijenjenih opcija i prilagođavanje cijena prema dolje. Međutim, cijene nisu u potpunosti obrnute i primjećujemo više prilagođavanja prema dolje od namire do otvaranja."
Na primjer, većina opcija vidi povećanje volumena trgovanja kako se približava rok isteka. Nije tako sa S&P 500 opcijama, za koje se volumen trgovanja kreće točno 30 dana prije isteka roka. "To nije zbog ikakvog očitog događaja vezanog za tržište S&P 500, " pišu autori, „ali datum je koji VIX podmire." Autori također otkrivaju da se vrhunac trgovanja događa samo u mogućnostima bez novca, što je faktor VIX-ovog izračuna. Opcije u novcu, koje ne utječu na VIX, jedva se kreću.
Autori su istraživali dva alternativna objašnjenja, zaštitu i zadržavanje potražnje za likvidnošću, ali zaključuju kako to ne objašnjava obrasce koje vide u podacima o trgovanju.
Cboe je e-poštom poslao izjavu Investopediji u lipnju 2017. u kojoj se kaže da se rad Griffina i Shamsa temelji na "temeljnim nesporazumima" mehanike indeksa. Obrasci koji sugeriraju manipulaciju "u potpunosti su u skladu s normalnim i zakonitim trgovinskim ponašanjem", navodi se u izjavi, a autori rada nisu bili upućeni u sve relevantne podatke. "CBOE ozbiljno poduzima bilo kakvu zlouporabu tržišta, uključujući manipulaciju postupkom nagodbe VIX-a", dodaje se u izjavi, "i održava regulatorni program kojim se vrši nadzor nad nasilničkom aktivnošću i poduzima odgovarajuće disciplinske mjere kada je opravdano." Glasnogovornica Cboea izjavila je za Investopedia da razmjena nikada nije poduzela disciplinske mjere protiv stranke zbog manipulacije s VIX-om.
U e-poruci Investopediji, Griffin i Shams su napisali, "Suprotno tvrdnjama CBOE-a, temeljito smo istražili VIX nagodbu, široko smo predstavili naš rad i razgovarali s raznim trgovinskim profesionalcima koji potvrđuju naše razumijevanje procesa nagodbe i nalaza." Pozvali su CBOE da objavi sve podatke "za koje misli da bi bili korisni za bolje razumijevanje i osmišljavanje nagodbe" akademicima, "kao što je to uobičajeno s drugim razmjenama". Izrazili su iznenađenje Cboeovim "prividnim defanzivnim stavom" i rekli da je "razočaravajuće što se CBOE ne čini zabrinuta što odstupanja od namirenja izuzetno skupe za ulagače koji koriste njihove proizvode."
U stupcu Bloomberg Matt Levine iznio je još jedno, više "nevino" objašnjenje prividne manipulacije: trgovci koji uzimaju gotovinsku dostavu kada im isteknu VIX derivati (jer je fizička isporuka volatilnosti nemoguća) i koriste je za kupnju osnovnih opcija S&P 500, tako da kao za održavanje slične izloženosti volatilnosti. "Mi tu mogućnost testiramo kao jednu od naših hipoteza zaštite u radu", rekao je Griffin za Investopedia. "Razgovaramo o tome i isključujemo ga kao cjelovito objašnjenje."
Pišući Investopediji, Griffin i Shams usporedili su potencijalnu manipulaciju VIX-om s prošlim skandalima oko LIBOR-a, zlata, srebra i deviznog tržišta, "a sve je to očito igralo".
