Indeksno ulaganje postaje sve popularnije. Ulagači mogu odabrati fond koji prati poznati indeks i pasivno ulaže na tržište. Tijekom godina drastično se povećao broj fondova koji prate indekse.
Neki su indeksi izračunani velikim kapitalom, poput S&P 500 i Russell 2000. Ostali su indeksi cjenovno prilagođeni, poput Dow Jonesa ili DJIA. Ovi indeksi bili su osnova za mnoge investicijske mehanizme za ulagače, uključujući uzajamne fondove i fondove kojima se trguje na burzi (ETF-ovi).
Novi izbori u indeksno ulaganje uključuju temeljno ponderirane indekse, poput indeksa FTSE RAFI US 1000, indeksa dividendi WisdomTree i indeksa vrijednosti WisdomTree LargeCap, koji se temelje na jednoj ili više financijskih metrika kao što su knjigovodstvena vrijednost, novčani tok, prihod, prodaja, ili dividende. Ti fondovi nude investitorima spoj pasivnog indeksiranja ulaganja i aktivno upravljanih fondova., pregledavamo prednosti i rizike korištenja temeljno ponderiranih indeksa kao sredstva ulaganja.
Kapitalizacijski ponderirani indeksi
Model određivanja cijena kapitalne imovine (CAPM) temelj je za brojne modele indeksa, posebno indeksa prilagođenih kapitalom poput S&P 500. U osnovi, CAPM pretpostavlja da se novčani tokovi mogu odrediti u budućnosti pri svakoj investiciji. To pomaže identificirati pravu vrijednost svakog vrijednosnog papira. Budući da je tržište učinkovito, ispravno će uskladiti cijenu imovine s njegovom CAPM-ovom vrijednošću. Teorijska tržišna teorija kaže da cijena dionica odražava najbolje tržišne procjene stvarne vrijednosti tvrtke u bilo kojem trenutku.
Kad True Value nije istina
Ali što ako cijena završi iznad ili ispod "prave vrijednosti"? Znači li to da je prava vrijednost pogrešna? To ne mora nužno, znači da će svaki vrijednosni papir trgovati iznad ili ispod svoje krajnje prave vrijednosti. Ako se svaki vrijednosni papir trguje iznad ili ispod njegove stvarne vrijednosti, tada će indeksi kapitalizirani ponderiranim vrijednostima biti prekomjerno izloženi trgovanju vrijednosnim papirima iznad njihove stvarne fer vrijednosti i nedovoljno izloženi imovini koja trguje ispod njihove stvarne fer vrijednosti.
Ako investitori ulože više svog novca u vrijednosne papire koji su iznad fer vrijednosti, a manje novca u vrijednosne papire ispod fer vrijednosti, dobit će niži povrat. To također znači da indeksi izračunani kapitalizacijom generiraju prinose ispod onoga što je moguće. U indeksu ponderiranom kapitalizacijom, svaka dionica koja je precijenjena je preteška, dok su one podcijenjene.
Razbijanje vrijednosti
Evo primjera koji će vam pomoći objasniti izvedbu indeksa izračunatog kapitalizacijom u usporedbi s, recimo, indeksom jednake težine. U indeksu jednake težine, čak je vjerojatno hoće li precijenjena dionica biti precijenjena ili nedovoljno kupljena. Jednako je ponderirajte svaku težinu svake dionice, bez obzira je li skupa, a prekomjerne težine su male zalihe, bez obzira jesu li skupe.
Pretpostavimo da postoje samo dvije dionice na tržištu i, prema CAPM-u, svaka ima vrijednost od 1000 dolara. Tržište procjenjuje da jednu dionicu vrijedi 500 dolara, dok za drugu dionicu tržište iznosi 1500 dolara. Indeks ponderiran kapitalizacijom stavio bi 25% ukupnog portfelja u podcijenjene dionice i 75% ukupnog portfelja u precijenjenim dionicama. Izjednačeni ponder indeksa zahtijeva da ulagač stavi isti iznos u svaku dionicu u svom portfelju. Drugim riječima, svaka dionica činila bi 50% portfelja bez obzira je li precijenjena ili podcijenjena.
Pet godina kasnije ispravljaju se pogreške u vrednovanju i obje zalihe procjenjuju se na 1.000 dolara. U ovom slučaju, ako biste svoj portfelj zasnovali na indeksu izračunanom kapitalizacijom, povrat bi bio jednak nuli. S druge strane, investitor koji je stavio svoj novac u izjednačeni indeks doživio bi povrat od 33, 5%. Dionice s nižim cijenama zaradile bi 1.000 dolara za portfelj, dok bi dionice s višom cijenom izgubile 330 dolara za taj portfelj. Tablica u nastavku prikazuje ovaj primjer.
Ovo je mjesto gdje temeljno ponderirani indeksi nude alternativu. "Fundamentalna indeksacija", istraživanje objavljeno 2005. godine od Roba Arnotta, Jason-a Hsu-a i Phillipa Moorea, tvrdi da su temeljno ponderirani indeksi nadmašili S&P 500, tradicionalni indeks ponderiran kapitalizacijom, za oko 2% godišnje za 43 godine studij. Temeljni čimbenici korišteni u studiji bili su knjigovodstvena vrijednost, novčani tok, prihod, prodaja, dividende i zaposlenost.
Iako se razlika od 2% može činiti beznačajnom ako se složi, udvostručuje veličinu portfelja investitora za 35 godina. Jasno je da to predstavlja bolji povrat u usporedbi s tradicionalnim kapitaliziranim povratima. Imajte na umu da studije pokazuju da mnogi uzajamni fondovi slabije rade na ukupnom tržištu. Stoga, tamo gdje investitori plasiraju svoje dugoročne investicije zaista se razlikuju tijekom godina, mada taj backtesting nije uključivao utjecaj naknada i poreza.
Pozitivna strana
Argument za temeljno ponderirane indekse je da cijena dionica nije uvijek najbolja procjena stvarne temeljne vrijednosti tvrtke. Na cijene mogu utjecati špekulanti, trgovci zamahom, hedge fondovi i institucije koje kupuju i prodaju dionice iz razloga koji nisu povezani s osnovnim osnovama, poput poreznih razloga. Ti utjecaji mogu danima ili godinama utjecati na cijenu dionica, otežavajući izradu strategije ulaganja koja može dosljedno stvarati superiorne prinose.
Teorija kaže da ako cijena dionica padne iz razloga koji nisu povezani s njezinim osnovama, vjerojatno je, iako nije izvjesno, prekomjerna težina ove dionice donijeti veći od prosjeka. Slično tome, zalihe s cijenama koje rastu više nego što imaju njihove osnove ukazivale bi na precijenjene zalihe koje bi mogle biti lošije od tržišta.
Poput indeksa izračunatih kapitalizacijom, temeljni indeksi ne zahtijevaju da ulagač analizira temeljne vrijednosne papire. Međutim, moraju se povremeno izbalansirati kupnjom više dionica tvrtki s cijenama koje su pale više od temeljnih pokazatelja, poput isplaćenih dividendi i prodajom dionica u firmama s cijenama koje su porasle više od temeljnih pokazatelja.
Kako se kreira više indeksa, ulagači će imati nove mogućnosti ulaganja u skladu s njihovim investicijskim potrebama i osobnim stilovima. Ulagači u dohotku možda žele razmotriti indekse temeljene na dividendi, dok bi ulagači za rast mogli favorizirati sektore za koje vjeruju da će rasti brže od cjelokupnog tržišta.
Argument protiv
Pa, koji su nedostaci u temeljno ponderiranih investicija u indeks? Prvo, trošak posjedovanja sredstava na temelju temeljno ponderiranih indeksa može biti veći od indeksa s velikim kapitalom. Budući da su temeljno ponderirani indeksi još uvijek mladi, nema dovoljno povijesti za procjenu hoće li ovaj povećani trošak i dalje postojati. Pristalice temeljno ponderiranih indeksa tvrde da će doživjeti veći promet od indeksa izračunatih kapitalizacijom zbog potrebe da se portfelj prilagodi temeljnim faktorima. Međutim, još uvijek nisu postigli troškovnu učinkovitost velikih indeksnih fondova. Kao rezultat, njihovi troškovi mogu biti veći zbog manje veličine. Oni se moraju povremeno uravnotežiti kupovinom i prodajom dionica kako bi se fond uskladio s indeksom, a oni će pretrpjeti troškove trgovanja slične indeksima s velikim kapitalom. Stoga je moguće da će troškovi temeljno ponderiranih indeksnih investicija pasti jer postignu veličinu indeksa prilagođenih kapitalom.
Druga kritika temeljnog indeksiranja jest da ovaj novi pristup možda neće proći test vremena, jer tržište ima snažnu tendenciju vraćanja na srednju vrijednost. To znači da, bez obzira koji pristup investitor odabrao, s vremenom mogu proizvesti slične rezultate.
Vjernici u temeljne indekse ističu da je opetovano istraživanje Kenneth-a French-a iz Dartmouth-ove škole Tuck i sveučilišta u Chicagu Eugene Fama pokazalo da su male zalihe i vrijednosne zalihe nadmašile druge vrijednosne papire u najznačajnijim povijesnim razdobljima i još uvijek nisu pokazale povratnu reakciju na sredstvo. To ne znači da se neće dogoditi; to samo znači da postoje mogućnosti da se tržište pobijedi s temeljnim ponderiranim indeksima ako ulagači razumiju rizike. Čini se da su Benjamin Graham i njegov učenik Warren Buffett razumjeli taj koncept prije mnogo godina. Graham citira: "U kratkom roku tržište je glasački stroj, ali dugoročno, to je vaga".
Temeljno ponderirani indeksi postaju sve popularniji i kao rezultat toga pojavili su se novi načini ulaganja u njih putem uzajamnih fondova i ETF-ova. Ulagači zainteresirani za fondove na temelju temeljno ponderiranih indeksa trebali bi tretirati ove mogućnosti ulaganja kao i svaka druga ulaganja. Oni bi trebali izvršiti potrebne analize prije nego što počine svoj kapital. Ovisno o nečijoj osobnoj situaciji, to uključuje razumijevanje uspješnosti globalnog i regionalnog gospodarstva, pronalaženje sektora koji pružaju najbolju priliku i procjenu osnova koji nude najbolji potencijalni povrat.
Donja linija
Konačno, za vjerovanje da će temeljno ponderirani fondovi nadmašiti S&P 500, zajedničko mjerilo, ulagači moraju vjerovati u dvije pretpostavke:
- Bez obzira na to što je uzrokovalo pogreške u vrednovanju, koje su dovele do superiornih povijesnih povrata temeljno ponderiranih indeksa, nastavit će se (ulaganje u vrijednosti neće se vratiti na sredinu); i Tržište će prepoznati da će se precijenjene zalihe s vremenom vratiti na srednju vrijednost, umjesto da ostanu precijenjene.
