Većina investitora izbjegava pokušati vrednovati financijske tvrtke zbog njihove komplicirane prirode. Međutim, brojne izravne tehnike i metrike vrednovanja mogu im pomoći da brzo odluče hoće li kopanje dublje u radu vrednovanja biti vrijedno truda. Ove izravne tehnike i mjerila također se primjenjuju na osiguravajuća društva, mada postoji i niz specifičnijih mjera vrednovanja industrije.
Kratki uvod u osiguranje
S druge strane, pojam osiguranja je prilično jasan. Osiguravajuća tvrtka objedinjuje premije koje kupci plaćaju kako bi nadoknadili rizik gubitka. Ovaj rizik od gubitka može se primijeniti na više različitih područja, što objašnjava zašto postoje osiguratelji za zdravlje, život, imovinu i nezgode (P&C) i posebnu liniju (neobičnija osiguranja gdje je rizike teže procijeniti). Težak dio osiguravatelja je pravilno procijeniti kakva će biti buduća potraživanja od osiguranja i odrediti premije na razini koja će pokrivati te potraživanja, kao i ostaviti dovoljno dobiti dioničarima.
Pored gore navedenih operacija osiguranja, osiguratelji vode i upravljaju investicijskim portfeljem. Sredstva za te portfelje dolaze od reinvestiranja dobiti (poput zarađenih premija, gdje se premija zadržava jer se tijekom trajanja police nije javljala potraživanja) i od premije prije nego što su isplaćene kao potraživanja. Ova druga kategorija je pojam koji se naziva float i važno ga je razumjeti. Warren Buffett često objašnjava koliki je plov u godišnjim pismima dioničara Berkshire Hathaway. Još 2000. napisao je:
"Za početak, plutajući novac je novac koji držimo, ali ga ne posjedujemo. U operaciji osiguranja, plutaj nastaje jer se premije primaju prije nego što se isplate gubici, interval koji se ponekad proteže više godina. Za to vrijeme osiguratelj ulaže novac. Ova ugodna aktivnost obično nosi sa sobom i lošu stranu: premije koje osiguravatelj preuzme obično ne pokrivaju gubitke i troškove koje na kraju mora platiti. To ostavlja „gubitak od osiguranja“ koji je trošak flota. poslovanje ima vrijednost ako je njegov trošak plovka s vremenom manji od troškova koji bi tvrtka inače imala za dobivanje sredstava. Ali posao je limun ako su njegovi troškovi plutanja viši od tržišnih stopa za novac. "
Buffett se također dotiče onoga što otežava vrednovanje osiguravajućeg društva. Ulagač mora vjerovati da aktuari tvrtke stvaraju čvrste i razumne pretpostavke koje uravnotežuju premije koje uzimaju s budućim tvrdnjama koje će ih morati isplatiti kao uplate osiguranja. Veće pogreške mogu upropastiti tvrtku, a rizici mogu biti opasni kroz mnogo godina ili desetljeća u slučaju životnog osiguranja.
Uvid u procjenu osiguranja
Nekoliko ključnih mjernih podataka može se upotrijebiti za vrednovanje osiguravajućih društava, a takve su metrike zajedničke financijskim tvrtkama uopće. To su cijene za knjiženje (P / B) i povrat na kapital (ROE). P / B je primarna mjera vrednovanja koja povezuje cijenu dionica osiguravajuće kuće s knjigovodstvenom vrijednošću, bilo na ukupnu vrijednost tvrtke ili na iznos po dionici. Knjigovodstvena vrijednost, koja je naprosto kapital dioničara, proksi je vrijednosti poduzeća ako prestane postojati i biti potpuno likvidirana. Knjigovodstvena vrijednost cijene do materijalne vrijednosti uklanja goodwill i drugu nematerijalnu imovinu kako bi ulagaču točnije odredio preostalu preostalu neto imovinu ukoliko tvrtka zatvori trgovinu. Brzo pravilo kod osiguravajućih društava (i opet, za financijske dionice općenito) je da ih vrijede kupiti na nivou P / B od 1 i na cijeni su na razini P / B od 2 ili više. Za osiguravajuću tvrtku knjigovodstvena vrijednost je solidna mjera većine njezine bilance, koja se sastoji od obveznica, dionica i drugih vrijednosnih papira na koje se može osloniti s njihovom vrijednošću s obzirom na aktivno tržište za njih.
ROE mjeri razinu prihoda koju osiguravajuće društvo generira kao postotak vlasničkog udjela ili knjigovodstvene vrijednosti. ROE oko 10% sugerira da tvrtka pokriva troškove kapitala i stvara dovoljno prinosa za dioničare. Što je veći, to je bolji, a omjer u srednjoj tinejdžerki idealan je za dobro vođeno osiguravajuće društvo.
Ostale sveobuhvatne prihode (OCI) također je vrijedno pogledati. Ova mjera pokazuje utjecaj portfelja ulaganja na dobit. OCI se može naći u bilanci, ali mjera je sad navedena i u njegovom vlastitom izvještaju u financijskim izvještajima osiguravajućeg društva. Daje jasniji pokazatelj nerealiziranih dobitaka od ulaganja u portfelju osiguranja i promjena u kapitalu ili knjigovodstvenoj vrijednosti koje su važne za mjerenje.
Brojne mjerne vrijednosti više su specifične za osiguravajuću industriju. Kombinirani omjer mjera nastao je u gubicima i rashodima kao postotak zarađenih premija. Omjer iznad 100% znači da osiguravajuće društvo gubi novac na svom osiguranju. Ispod 100% ukazuje na operativnu zaradu.
Jedno izvješće o investicijskom bankarstvu zagovaralo je fokusiranje na potencijal rasta premije, potencijal za uvođenje novih proizvoda, predviđeni kombinirani omjer poslovanja i očekivanu isplatu budućih rezervi i pripadajućih prihoda od ulaganja s obzirom na novi posao koji osiguravajuće društvo generira (zbog razlike u vremenu između premije i budućih potraživanja). Stoga je likvidacijski scenarij i naglašavanje knjigovodstvene vrijednosti najvrjedniji. Isto tako, usporedivi pristupi koji tvrtku uspoređuju s njezinim vršnjacima (kao što su razine i trendovi ROE-a) i transakcije otkupa korisni su u procjeni osiguravatelja.
Diskontirani novčani tijek (DCF) može se koristiti za vrednovanje osiguravajućeg društva, ali manje je vrijedan jer je novčani tok teže procijeniti. To je posljedica utjecaja portfelja ulaganja i rezultirajućih novčanih tokova na računu novčanih tokova, koji otežavaju procjenjivanje novca koji se stvara iz osiguranja. Još jedna od gore spomenutih komplikacija je da ovi protoci zahtijevaju mnogo godina da se stvore.
Primjer vrednovanja
Ispod je primjer koji daje jasniju sliku gornje rasprave o procjeni. Životna osiguravačica MetLife (NYSE: MET) jedno je od najvećih u industriji. Najveće je osiguravajuće društvo sa sjedištem u SAD-u temeljeno na ukupnoj imovini, a njegova tržišna kapitalizacija od kolovoza 2013. iznosila je točno 53 milijarde dolara, što je samo China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) premašila na 71 milijardu dolara. Prudencijalni p lc (iz Velike Britanije) je još jedan veliki igrač s tržišnim ograničenjima nešto ispod 50 milijardi dolara.
ROE tvrtke MetLife prosječno je iznosio oko 5% u posljednjih pet godina, ali pretrpio je tijekom financijske krize. To je bilo ispod industrijskog prosjeka od 8% u ovom razdoblju, ali predviđa se da će omjer MetLife-a dostići 10, 2% za tekuću kalendarsku godinu, a tvrtka ima ciljeve povećati ga na 15% u narednih nekoliko godina. Projektirani ROE u China Lifeu je gotovo 13%, a Prudential-ov 13, 9%. MetLife se trenutno trguje po P / B od 0, 9, što je ispod industrijskog prosjeka od 1, 3. P / B China Life-a je 1, 8, a Prudential 3, 1.
Na temelju gore navedenog, MetLife izgleda kao razumna oklada. ROE se vraća dvoznamenkasti i iznad je prosjeka u industriji. Njegov P / B je također ispod 1, što je općenito dobra ulazna točka za ulagače na temelju povijesnih trendova P / B. China Life i Prudential imaju više ROE, ali P / B je također mnogo veći. Tu postaje važno dublje se istražiti u financijskim izvještajima svake tvrtke. OCI je važan u istraživanju portfelja ulaganja, a za analizu trendova rasta bit će potrebna odluka da li je opravdano plaćanje višeg broja P / B. Ako te tvrtke prerastu industriju, moglo bi ih se isplatiti platiti premija.
Poanta
Kao i kod svake procjene vrijednosti, i umjetnost može dobiti razumnu procjenu vrijednosti. Povijesne brojeve je lako izračunati i izmjeriti, ali procjena je o razumnoj procjeni onoga što budućnost ima. U prostoru osiguranja važna su precizna predviđanja mjernih podataka kao što je ROE, a plaćanje niskog P / B može pomoći uložiti tečajeve u korist investitora.
