Kada pad dionica padne, financijski savjetnici obično će upozoriti investitore da se usredotoče na dugoročnu strategiju i zanemariti uspone i padove na tržištu. Ali to je lakše reći nego učiniti, a ulagači koji gube san zbog tržnice s alfa-mostarom možda će htjeti razmotriti dodavanje još jedne komponente u svoj portfelj: tržišno neutralni fondovi.
Tržišno neutralni fondovi dizajnirani su tako da osiguravaju prinose koji nisu povezani s ukupnim tržištima dionica. Dodavanje ovih sredstava u portfelj investitora može potencijalno povećati prinose i smanjiti rizik, ali sredstva su mnogo složenija od tradicionalnih uzajamnih fondova, a troškovi mogu biti visoki. razgovarat ćemo o tome zašto oni mogu odgovarati na vaš portfelj ili nisu.
Diverzifikacijski potencijal
U financijskoj terminologiji, tržišno neutralni fondovi dizajnirani su tako da osiguraju značajnu alfa, ali malo ili nikakvu beta verziju. Beta je korelacija investicije sa širokim indeksom dionica na tržištu kao što je S&P 500, a alfa je dodatni prinos izvan tržišnog prinosa.
Međutim, to ne znači nužno da će tržišno neutralan fond pobijediti tržište ili će investitoru biti bolje da u svom portfelju ima tržišno neutralan fond.
Razmotrite sljedeću situaciju:
Primjer: Investitor ima portfelj s beta verzijom 1, 0 i alfa 0 - ekvivalent širokom fondu dionica ili indeksa. Ovaj investitor odlučuje premjestiti polovicu svojih sredstava u tržišno neutralan fond s beta verzijom 0 i predviđenom alfa od 5, 0. Njegov portfelj sada ima alfa 2, 5 i beta 0, 5, izračunato prosjekom dviju investicija.
Ako indeks donosi visoke prinose, ulagač može požaliti zbog preraspodjele i poželio je da u portfelju ima više beta kako bi mu pomogao ostvariti tu izvedbu. Ali ako indeks radi loše, tada investitor može dobiti značajan poticaj posjedovanjem tržišno neutralnog fonda.
U ovom primjeru alfa je stalna, ali u praksi će alfa (a možda čak i beta) tržišno neutralnog fonda fluktuirati zbog rizika u temeljnoj strategiji ulaganja. Ova varijacija može pomoći ili povrijediti portfelj u bilo kojem razdoblju i trebala bi se smatrati drugim izvorom rizika.
Kako rade
Mnogo je načina za generiranje povrata ulaganja, a svaki fond ima neke jedinstvene elemente, ali obično tržišno neutralan fond donosi dobit kombiniranjem dugih i kratkih pozicija u raznim vrijednosnim papirima. Najjednostavniji i najkonvencionalniji primjer bio bi dionički fond s kratkim kratkim cijenama, ali također se mogu koristiti obveznice, valute, robe i derivati.
U dugoročnom fondu dionica, investicijski menadžer rangira populaciju dionica kombinacijom čimbenika koji mogu uključivati kvantitativne i tehničke čimbenike kao što su vrijednost, zamah, likvidnost, raspoloženje i mišljenja analitičara. Tada se izrađuju dva portfelja: dugačak portfelj s dionicama za koje se očekuje da će nadmašiti tržište i kratak portfelj s dionicama za koje se očekuje da će biti slabije.
Tržišno neutralan fond održavao bi gotovo identičan iznos duge i kratke izloženosti kako bi stvorio portfelj s tržišnom izloženošću gotovo nultu. Ovo će zahtijevati određeno prilagođavanje, jer će se vrijednosti dugih i kratkih pozicija vremenom mijenjati zbog oscilacija cijena.
Primjerice, ako fond ima milijun dolara i duge izloženosti i kratke izloženosti, a ako se vrijednost dionica u dugačkom portfelju popne za 10%, a vrijednost dionica u kratkom portfelju padne 10%, tada će fond tada imaju 1, 1 milijuna dolara duge izloženosti i 900 000 dolara kratke izloženosti. Uz dužu izloženost od kratke izloženosti, fond sada više ne bi bio tržišno neutralan.
Da bi riješio neravnotežu, upravitelj portfelja mogao je ili povećati kratku poziciju ili smanjiti dugu poziciju. Upravitelj portfelja također je mogao odlučiti uskladiti dugu i kratku izloženost s iznosom kapitala u portfelju, tako da se iznos imovine u upravi povećava ili smanjuje, veličine odgovarajućih dugačkih i kratkih portfelja rade isto.
Transakcije i rashodi
U pravilu će tržišno neutralni fondovi imati veće naknade za upravljanje (2% do 3%) od indeksnih fondova ili aktivnih fondova koji se aktivno upravljaju. To je vjerojatno rezultat složenosti fonda i ponude i potražnje - upravljanje tržišno neutralnim fondom smatra se složenijim nego upravljanje pasivno ili aktivno upravljanim dionicama, a odgovarajuća alfa poželjnija je.
Može se argumentirati da tržišno neutralni fondovi uopće nisu dizajnirani da se natječu s tim konvencionalnim fondovima i najbolje ih je usporediti s hedge fondovima. Iz ove perspektive, naknade za upravljanje koje naplaćuje tržišno neutralan fond bili bi relativno niski u usporedbi.
Sva sredstva imaju transakcijske troškove koji učinkovito smanjuju povrat investitora. Međutim, transakcijski troškovi povezani s tržišno neutralnim fondom mogu biti znatno viši od troškova ostalih fondova zbog strategije rebalansa i većeg prometa portfelja. Mnogi tržišno neutralni fondovi imaju vrlo dinamične strategije trgovanja u kojima se dionice drže samo mjesecima ili čak tjednima, a promet portfelja može biti 1000% ili više.
Kratke pozicije mogu također imati dodatne troškove koji proizlaze iz troškova posuđivanja vrijednosnih papira ili drugih troškova kapitala. Na primjer, da bi zadržao gore opisanu kratku poziciju od 1 milijun dolara, portfeljski menadžer morat će zadržati neku vrstu osiguranja, a držanje tog kolaterala može zahtijevati da se dugačka pozicija dionica drži na marži i da snosi troškove kamata. Kratke pozicije dionica također bi zahtijevale da portfelj isplati sve dividende povezane s tim dionicama.
Ti se troškovi mogu naći u prospektu fonda, ali nisu uvijek očigledni. Iako su naknade za menadžment gotovo uvijek jasno iskazane u postotnim iznosima, mogu postojati prilagodbe naknada zbog kojih je teško odrediti hoće li razina troškova u budućnosti rasti ili pasti. Ostale naknade, poput transakcijskih troškova, možda se moraju odrediti analizom prihoda i troškova fonda.
Tržišno neutralni fondovi često se uspoređuju sa fondovima 130/30. U tim fondovima portfelj menadžer drži dugu poziciju jednaku 130% imovine i kratku poziciju jednaku 30%. Očekuje se da će ovi fondovi imati tržišnu beta, ali potencijalno više alfa od tipičnog 100% dugoročnog fonda, jer pružaju više mogućnosti menadžeru da ostvari sposobnost odabira dionica.
Isporučuju li ih?
Temeljna premisa na kojoj se oslanjaju tržišno neutralni fondovi (da je moguće predvidjeti koje će dionice na nekom tržištu biti nadmašujuće ili će biti slabije uspješna od tržišta u cjelini) može biti teško probaviti za investitore s dosadnim indeksom koji vjeruju da aktivna selekcija nikada ne može pobijediti agregatne performanse tržišta. No već više od četiri desetljeća istraživači rude podatke tržišta kako bi bolje predvidjeli izvedbu.
Tržišna kapitalizacija i omjer knjige i tržišta (poznat i kao veličina i vrijednost / rast) dva su poznata čimbenika koja mogu pomoći u prepoznavanju hoće li dionica vjerojatno nadmašiti ili pokvariti široko tržište. Ti se faktori pripisuju Eugeneu Fami i Ken Frenchu, a ponekad su poznati i kao Fama-French faktori. Treći faktor koji su Narasimhan Jegadeesh i Sheridan Titman prepoznali i koji je danas široko prihvaćen jest zamah, tendencija cijena dionica da se i dalje kreću u istom smjeru.
Kad se utvrde ovi i drugi čimbenici, sredstva se mogu konstruirati posebno za ubiranje tržišne premije držanjem dugih pozicija u dionicama s određenim faktorom i kratkih pozicija u ostalim dionicama kojima nedostaje. Ipak, svaki će faktor imati vlastiti prosječni povrat i volatilnost, a svaki od njih mogao bi varirati u bilo kojem trenutku zbog tržišnih uvjeta, i kao posljedica toga, ukupni prinosi na fond mogu biti nula ili negativni za bilo koje razdoblje.
Zbog toga što svaki tržišno neutralan fond kreira svoju vlastitu strategiju ulaganja, može biti vrlo teško identificirati točno čimbenicima kojima je taj fond izložen. To čini izazovnu analizu performansi, upravljanje rizikom i izgradnju portfelja. U prostoru za trgovanje i hedge fondove, takve se vlasničke strategije ponekad nazivaju "crne kutije" zbog nedostatka transparentnosti.
Također može biti teško predvidjeti kako će se tržišni neutralni fond ponašati u padu tržišta. Ako je fond pokazao nisku povezanost s indeksom na tržištu bikova, to ne mora nužno značiti i da neće pasti za vrijeme medvjeda. Postoje slučajevi da će ulagači prodavati sve i svašta kako bi prikupili novac, bez obzira na temelje.
Donja linija
Iako tržišno neutralni fondovi mogu osigurati raznoliki povrat i poboljšati rad portfelja, uspješnost pojedinog fonda u velikoj je mjeri rezultat dizajna i izgradnje fonda te vještine upravitelja portfelja. To znači da je za investitore od ključne važnosti da pažljivo čitaju prospekte i analiziraju dosadašnje poslovanje u različitim uvjetima kako bi utvrdili da li uprava fonda uistinu ispunjava svoje obećanje.
