Dionice za isplatu dividendi glavni su dio portfelja mnogih ulagača i to s dobrim razlogom. Od 1932. godine dividende su dale gotovo jednu trećinu ukupnog povrata kapitala za američke dionice, dok su kapitalni dobici pridonijeli dvije trećine, navodi se u saopćenju Standard & Poor's-a. Isplatnici dividendi poprimaju veću važnost u okruženju rekordno niskih kamatnih stopa, poput one koja je prevladavala u većini dijelova svijeta od 2009. do 2015. Ali utječu li promjene kamatnih stopa na isplatu dividende? Započnimo kratkim pregledom omjera dividendi i isplata.
Omjer dividendi i isplata
Dividende su raspodjele koje je društvo ostvarilo iz dobiti nakon oporezivanja dionicima. Iako je izbor iznosa isplaćenih dividendi i njihove učestalosti u potpunosti ovisan o tvrtki, mnoge tvrtke slijede politiku isplate tromjesečnih dividendi koje se s vremenom povećavaju.
Najčešća definicija omjera isplate dividende jest omjer dividende po dionici (DPS) i zarade po dionici (EPS), izražen u postocima. Omjer isplate također se može izraziti kao omjer ukupnih isplaćenih dividendi i neto prihoda ostvarenog u određenom razdoblju. Iako se omjer isplate može izračunati kvartalno ili godišnje, godišnji omjeri isplate imaju veću primjenu jer izglađuju fluktuacije koje se obično vide kvartalnim rezultatima. (Pogledajte "Kako izračunati omjer isplate dividende iz bilance?")
Manje stroga definicija omjera isplate koristi novčani tok iz operacija, a ne EPS u nazivniku. Da bi to bilo jednostavno, tijekom ove rasprave izračunavamo omjere isplate koristeći EPS.
Omjer isplate dividendi uvelike se razlikuje u pojedinim djelatnostima. Koeficijenti isplate mogu biti veći od 80% u određenim sektorima poput komunalnih usluga i cjevovoda, a mogu biti ispod 20% u ostalim industrijama. Općenito, niži je omjer isplate dividende, to je bolja održivost dividende tijekom vremena. Koeficijenti isplate koji su znatno iznad 100% podrazumijevaju da tvrtka isplaćuje više dividendi nego što zarađuje kao dobit; ako se to nastavi duže vrijeme, isplata dividende može biti ugrožena.
Dionice osjetljive na kamatne stope
Tvrtke koje obično imaju najveće prinose na dividende (prinos od dividende je omjer godišnje dividende i cijene dionica, izražen u postocima) općenito su u sektorima s najvećim opterećenjima duga, kao što su komunalije, telekomunikacije i trustovi za ulaganja u nekretnine (REITs). Ti su sektori poznati i kao "osjetljivi na kamatne stope", zbog svoje osjetljivosti na promjene kamatnih stopa. Ako se kamatne stope povećaju, cijene dionica kompanija iz ovih sektora padaju; obrnuto, ako kamatne stope padnu, cijene dionica ovih kompanija rastu. (Pogledajte također Koji REIT-ovi plaćaju najveće dividende?)
Ovaj je fenomen intuitivno lako razumjeti. Kada kamatne stope rastu, tvrtka s velikim opterećenjem duga vidjet će da se troškovi servisiranja duga znatno povećavaju, jer će morati plaćati veći iznos kamate, što će negativno utjecati na njezinu profitabilnost. Drugi utjecaj je učinak većih kamatnih stopa na diskontirane novčane tijekove. Jednostavno rečeno, budući prihod od 100 USD ima manju sadašnju vrijednost kada je diskontiran po stopi od 4%, a ne 3%.
Primjer
Razmotrite hipotetski uslužni program MegaPower Inc., koji posjeduje 100 milijuna dionica. Dionicama se trguje na 50 USD, što MegaPower-u daje tržišnu kapitalizaciju od 5 milijardi USD. MegaPower također ima četiri milijarde dolara duga različitih ročnosti - kratkoročnih i dugoročnih - s različitim kamatnim stopama; ponderirana prosječna kamatna stopa na njegov dug iznosi 5%. Stoga godišnji račun za kamate MegaPowera iznosi 200 milijuna dolara. Pored toga, MegaPower isplaćuje četvrtinu dividende u iznosu od 0, 50 USD po dionici, za prinos od dividende od 4% (tj. (0, 50 USD x 4) / $ 50 = 4%); to znači da tvrtka isplaćuje 200 milijuna dolara godišnje kao dividende.
Recimo da MegaPower u određenoj godini zaradi EBIT (Zarada prije kamata i poreza) u iznosu od 550 milijuna dolara. Ako pretpostavimo poreznu stopu od 35%, evo kako izgleda omjer isplate dividende:
(u milionima USD)
EBIT 550, 0 USD
Kamata 200, 0 USD
Zarada prije poreza 350, 0 USD
Porez @ 35% 122, 5 $
Neto prihod (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 USD
Dividende (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Omjer isplate
(A / B) ili (a / b) 87, 9%
Pretpostavimo da je sljedeće godine, budući da su kamatne stope prilično porasle, MegaPower morao prebaciti dospjeli dug po višim stopama, što je rezultiralo da prosječna ponderisana kamatna stopa na njegov dug poraste na 6%. Njegov godišnji račun za kamate sada je 240 milijuna dolara. Pod pretpostavkom iste razine EBITDA, ovdje je revidirani omjer isplate dividendi:
(u milionima USD)
EBIT 550, 0 USD
Kamata 240, 0 USD
Zarada prije oporezivanja 310, 0 USD
Porez @ 35% 108, 5 $
Neto prihod (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 USD
Dividende (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Omjer isplate
(A / B) ili (a / b) 99, 3%
Ako MegaPower trguje sa 50 USD i zarađuje 4, 55 USD u EPS-u, omjer cijene i zarade dionica (P / E) iznosio bi otprilike 11. Ako nastavi trgovati u istom omjeru P / E, ali sada u EPS-u zarađuje 4, 03 USD - što predstavlja pad zarade od 11, 4% - dionice bi teoretski trebale trgovati na 44, 33 USD (tj. 4, 03 x 11 USD). Iako je ovo prilično pojednostavljeno objašnjenje, u stvarnosti, dionice za koje se predviđa da će zarada s vremenom opadati mogu ubuduće trgovati nižim P / E višestrukim, fenomenom koji se naziva i višestruko sažimanje.
Utjecaj promjena kamatnih stopa na obveznike dividendi
Dva su razloga zbog kojih promjene kamatnih stopa utječu na isplatu dividende:
1. Utjecaj na korporativnu profitabilnost - Kao što je vidljivo u prethodnom odjeljku, promjene kamatnih stopa mogu imati utjecaja na korporativnu profitabilnost i ograničavati mogućnost isplate dividendi, posebno za tvrtke sa opterećenim dugom u sektorima poput komunalnih usluga. Što ako tvrtka koja plaća dividendu ima mali ili nikakav dug, ali opsežne inozemne operacije? U ovom slučaju, sama mogućnost rasta kamatnih stopa u SAD-u - kao na primjer u prvoj polovici 2015. - može neizravno utjecati na profitabilnost kroz dvije načine:
(a) Snažniji američki dolar, koji smanjuje doprinos zarada u inozemstvu i tako negativno utječe na dno (vidi „Kako snažna zelena razlika utječe na ekonomiju“), i
(b) Niže cijene robe zahvaljujući njihovoj negativnoj korelaciji s američkim dolarom, što može značajno utjecati na profitabilnost proizvođača robe.
2. Konkurencija iz drugih izvora prinosa - Kad kamatne stope porastu, drugi izvori prinosa poput kratkoročnih državnih zapisa i depozitnih certifikata počinju izgledati privlačniji za ulagače, pogotovo ako dionice naiđu na veću volatilnost. Dionice bi se također suočile s konkurencijom od dugoročnih obveznica, čiji će prinosi rasti kako cijene obveznica padaju u skladu s rastućim kamatnim stopama. Investitori često uspoređuju dividendni prinos referentnog indeksa poput S&P 500 i prinosa američke 10-godišnje riznice kako bi procijenili relativnu privlačnost dionica u odnosu na obveznice. Od srpnja 2015., S&P 500 imao je dividendni prinos od oko 2%, u usporedbi s 10-godišnjim prinosom od trezora samo 2, 19%. U stvari, između 2009. i 2015., postojala su razdoblja kad je 10-godišnji prinos u trezorstvo opao ispod prinosa od dividendi S&P 500. S obzirom na to da dionice osim dividendi nude i mogućnost povećanja kapitala, obveznice nude vrlo ograničenu konkurenciju kada su njihovi prinosi blizu rekordnih najnižih vrijednosti.
Neke iznimke
Postoje neke iznimne iznimke od pravila da promjene kamatnih stopa utječu na dionice s iznadprosječnim prinosom od dividendi.
Primjerice, banke uglavnom isplaćuju velike dividende. Međutim, imaju tendenciju da rade i kad kamate rastu, jer se stope obično povećavaju kada gospodarstvo ide dobro. Banke su glavni igrači u većini gospodarstava, pa kako ekonomija jača i krivulja prinosa raste, njihova neto kamatna marža (razlika između kamatnih stopa i zajmova) poboljšava se, što pozitivno utječe na njihovu profitabilnost.
Tvrtke s najboljim vođenjem također uspijevaju povećati dividende čak i kad kamate rastu. Standard & Poor's ima indeks dividendi Aristocrats koji uključuje S&P 500 tvrtke koje su svake godine povećavale dividende u posljednjih 25 godina ili više. Od srpnja 2015. godine, čak 52 tvrtke u S&P 500 su svake godine povećavale dividende, barem od 1990. do 2015., u razdoblju koje je uključivalo tri različite faze rasta kamatnih stopa. Ti Dividend Aristokrati uključuju mnoga kućna imena poput 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) i Exxon Mobil Corp. (XOM).
Donja linija
Promjene kamatnih stopa utječu na cijene dionica bogatih dividendama u sektorima osjetljivim na kamatne stope poput komunalnih usluga, cjevovoda, telekomunikacija i REIT-a. Banke i Standard & Poor's Dividend Aristocrats iznimke su od ovog pravila.
