Prvi kvartal 2019. obuhvatio je najbolje prosječne tromjesečne dobitke za zalihe i cijene nafte od 1998. i 2002. Čak i ako se uključi i iznenađenje prodaje krajem ožujka, S&P 500 porastao je za 14, 43% od 1. siječnja. Kako su cijene postale sve produženije, ne bi trebalo biti šok vidjeti kako se među investitorima pojačava groznica, a privremena korekcija je vjerojatno zbog. Po mom mišljenju, koliko ozbiljna ta korekcija raste postaje funkcija onoga što se događa s krivuljom prinosa i zaradom tijekom sljedećih nekoliko tjedana.
Može li rad udisati novi život u krivulju prinosa?
Kao što većina ulagača vjerojatno već zna, krivulja prinosa američkih državnih riznica postala je obrnuta u ožujku. To znači da je tromjesečna kamatna stopa na trezorske zapise iznad 10-godišnje kamatne stope na državne obveznice. U prošlosti je ovo bio pouzdan signal za ulaznu recesiju. Međutim, povijest je pokazala da je duljina vremena između inverzije i recesije obično nekoliko mjeseci što investitorima daje više vremena za zaradu i prilagodbe portfelja, čak i ako je to najgori scenarij.
Čimbenik koji može utjecati na krivulju prinosa (i njezin prateći znak recesije) koji se često zanemaruje su stope rada i plaća. Ako radna snaga i plaće rastu u SAD-u, trebala bi porasti inflacijska očekivanja. Kamatne stope na dugoročne državne obveznice povećavaju se kad se očekuje rast inflacije, što bi moglo obrnuti krivulju prinosa ako su podaci dovoljno iznenađenje.
Izvještaj američkog Ureda za statistiku rada o neplaćarskim platnim spiskovima i nezaposlenosti (NFP) bit će objavljen 5. travnja; Mislim da postoji razlog za očekivati pozitivno iznenađenje. NFP izvješće podliježe sezonskim prilagođavanjima da bi se "glatko" podaci i izbjeglo porasti i padi sezonskog zapošljavanja. Stvarni broj novih radnih mjesta dodao je još jednu procjenu koja se temelji na malom statističkom uzorku koji je prikupio Zavod za statistiku rada.
Kao što možete zamisliti, ove dvije procjene sastoje se od potencijalnih pogrešaka u podacima i nije neobično vidjeti neka značajna prilagođavanja nakon velikog iznenađenja ili velikog razočaranja u danom mjesecu. Prema mom iskustvu, ono što se obično događa kad su postojali mjesec ili dva mjeseca s iznenađujuće visokim izvješćem o radu, sljedeće izvješće pokazuje podcjenjivanje koje vraća tekući prosjek prema normalnom trendu.
Kao što možete vidjeti na sljedećem grafikonu, izvještaji NFP-a u siječnju (312.000 novih radnih mjesta) i veljači (304.000 novih radnih mjesta) nadmašili su očekivanja velikom razinom. Normalno bismo očekivali da bi podaci sljedećeg mjeseca "podcrtali" očekivanja, što se i dogodilo u ožujkovom izvješću o 20.000 novih radnih mjesta. Prošlomjesečno izvješće bilo je tako neobično da je vrlo vjerojatno da će podaci ponovno ustuknuti i ponovo pobijediti očekivanja.
Plaće ne-poljoprivrednih gospodarstava (plave) u odnosu na procjene (zlato).
Izvješće NFP-a je važno jer ako je zapošljavanje jače od očekivanog, maloprodajne i druge potrošačke zalihe trebale bi se povećati, a očekivanja za inflaciju poboljšati. Ako investitori počnu cijene više buduće inflacije od svih novih plaća koje pogađaju gospodarstvo, prinosi na dugoročne blagajne će se povećati. Inflacija na kratkoročne prinose blagajne minimalno utječe, pa bi takva promjena mogla vratiti krivulju prinosa na normalan teritorij i otvoriti put za veće dobitke na burzi.
Što gledati
Ako je naša povijest vodič, vjerojatno je da će izvještaj o radu 5. travnja biti bolji od očekivanog jer se podaci približavaju njegovom dugoročnom prosjeku. Ako radna mjesta i plaće rastu mnogo brže od očekivanog, učinak bi mogao biti povećanje dugoročnih prinosa i stvaranje boljih izgleda za rast. Međutim, ako su poslovi lošiji od očekivanog već drugi mjesec zaredom, vjerojatni utjecaj na dionice mogao bi poslati cijene znatno niže od nedavne stanke.
Zarada neće biti važna - ali marže će
Izvješća o zaradi za većinu dionica s tromjesečjem koja je završila 31. ožujka počet će se prikazivati sredinom travnja. Sezona zaista započinje velikim bankarskim izvještajima koji počinju 14. travnja. Izvještaji ove sezone su kritični jer je to jedan od najvažnijih čimbenika koji može potonuti tržište bez obzira na to što se događa s krivuljom prinosa.
Prema Zacks Investment Research, prosječno očekivanje analitičara za zaradu u prvom tromjesečju je da će se profit smanjiti za gotovo -4%. Procjene se u posljednja četiri mjeseca stalno smanjuju dok se ulagači pripremaju da se ekonomsko usporavanje pojavi u izvještajima o dobiti.
Bilo bi lako izbrisati izvještaje o lošoj zaradi kao jednokratno zbog smanjenja poreza koje je stupilo na snagu u 2018. godini i privremeno potaknulo rezultate. Smanjenje poreza utječe na dobit samo u jednom ciklusu izvještavanja, tako da su izvještaji za ovo tromjesečje u nepovoljnoj mjeri. Teško je pobijediti napuhan broj, tako da negativan rast u ovom tromjesečju ne bi trebao biti toliko velik. Ako bi analitičari uklonili učinak smanjenja poreza, ovo tromjesečje možda neće izgledati loše - ili bi?
Preporučujem da ulagači u potpunosti zanemaruju dio „zarade“ ili neto dobiti iz izvješća u ovom tromjesečju. Oni će biti iskrivljeni smanjenjem poreza i vjerojatno ionako neće otkriti puno pronicljive informacije o rastu. Umjesto toga, preporučujem ulagačima da u ovom tromjesečju skrate račun dobiti i gubitka i gledaju gornju liniju (prihod ili ukupnu prodaju) i operativnu maržu.
Operativna marža se izračunava kao omjer operativnog dohotka podijeljen s ukupnim prihodom. Operativni prihod različit je od neto prihoda jer je to dobit koju društvo ostvaruje od prihoda nakon što su oduzeti troškovi proizvodnje, ali prije poreza na dobit ili rashoda od kamata. Upotreba ove metrike trebala bi pomoći ulagačima u boljoj usporedbi s prošlom godinom.
Malo me brine operativna marža jer je, čak i tijekom prošle godine, došlo do značajnog pogoršanja ove mjere. Na primjer, na sljedećem grafikonu možete vidjeti kako je cijena dionica Home Depota (HD) porasla prošle godine s neto maržom (na temelju zarade) u usporedbi s relativno ravnim trendom operativne marže koja isključuje kratkotrajne pozitivne učinke 2017. godine smanjenje poreza. Trend osnova HD-a karakterističan je za dionice u prosjeku S&P 500.
Što gledati od zarade
Iako se čini da je situacija stavljena protiv pozitivnog iznenađenja iz perspektive operativne dobiti, niska očekivanja mogu biti izvor pozitivnih iznenađenja. Budući da je većina ulagača već spremna za lošu sezonu po osnovi, vjerojatnije je da će obratiti pozornost na operativne marže. Ako su operativne marže lošije od očekivanih, ulagači bi trebali očekivati dublju korekciju na tržištu. Međutim, ako smo iznenađeni na operativnoj razini, očekujem da će ulagači ignorirati loše vijesti iz donje strane i povećati cijene dionica.
